水泥行業(yè):投資策略二線水泥股將唱主角

  我們對(duì)2007年水泥行業(yè)投資策略的分析思路是,尋找持續(xù)增長(zhǎng)、或出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的區(qū)域市場(chǎng),并在上述市場(chǎng)中找出估值便宜的公司。

  2006年水泥行業(yè):如期復(fù)蘇,第四季度華東水泥價(jià)格暴漲

  2006年的水泥行業(yè)走勢(shì)正如我們的預(yù)期,水泥行業(yè)供給過(guò)剩壓力緩解、需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)促使行業(yè)景氣加快復(fù)蘇,而且復(fù)蘇力度還遠(yuǎn)高于預(yù)期。

  截止到2006年10月,水泥產(chǎn)銷量增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于我們及市場(chǎng)的預(yù)期。1-10月,全國(guó)水泥累積產(chǎn)量為9.87億萬(wàn)噸,比去年同期增上升20.25%。全國(guó)范圍內(nèi)各省、市、區(qū)的水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)不一,增長(zhǎng)速度最快的依次是西藏、河南、湖北和福建、江西。全國(guó)僅新疆的水泥產(chǎn)量呈下降趨勢(shì),為-1.41%。

  水泥工業(yè)銷售收入與產(chǎn)量同步上升。據(jù)統(tǒng)計(jì),2006年10月為止,全國(guó)水泥銷售總收入為2543.09億元,同比增長(zhǎng)25.92%。伴隨產(chǎn)量、銷售收入的穩(wěn)步增長(zhǎng),利潤(rùn)總額也持續(xù)增長(zhǎng)。全行業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到101.01億元,與去年同期相比,增長(zhǎng)1.26倍。除海南、甘肅、黑龍江、廣東、山西五省利潤(rùn)發(fā)生虧損外,其余26省、市、自治區(qū)均處于贏利狀態(tài)。浙江省1-10月與去年同期相比,利潤(rùn)總額由-2.85億元增至0.18億元,增幅為110%,實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

  山東、安徽、河南、江蘇、河北、云南是分列于全國(guó)累積利潤(rùn)總額的前六位的省市區(qū);同期利潤(rùn)增幅最高的為貴州省,達(dá)到284.4%;安徽、新疆的噸水泥利潤(rùn)率都達(dá)到了較高的水平;水泥工業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高。

  產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高,規(guī)模大在水泥行業(yè)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必要性,事實(shí)上華新、同力等水泥企業(yè)仍然在未來(lái)兩年大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。按華新管理層的說(shuō)法,在新型干法還處于供不應(yīng)求的未來(lái)三年,如果不加大馬力擴(kuò)張產(chǎn)能,則會(huì)錯(cuò)過(guò)發(fā)展機(jī)遇。

  由于水泥業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的逐步到位和施工旺季因素,10月份開(kāi)始華東水泥價(jià)格平均上漲100元/噸,受此帶動(dòng),全國(guó)各地水泥價(jià)格也開(kāi)始明顯上漲。11月份,全國(guó)水泥價(jià)格普遍上漲:山東淄博地區(qū)普通硅酸鹽水泥出廠價(jià)格為220元/噸;泰州、南通地區(qū)300-320元/噸;蘇州、無(wú)錫地區(qū)360-370元/噸;南京地區(qū)330-340元/噸;山西366元/噸;上海P.042.5水泥出廠價(jià)達(dá)到370-380元/噸。但原本處于漲勢(shì)的西北、東北市場(chǎng)的水泥價(jià)格走勢(shì)平緩。中南地區(qū)的水泥價(jià)格在9月份之前呈現(xiàn)下降趨勢(shì),10月份后才得以改變下跌趨勢(shì)。

  2007年水泥供求形勢(shì)分析

  從抓主要矛盾的思路出發(fā),我們認(rèn)為,2007年的水泥行業(yè)形勢(shì)仍然偏好,主要基于以下兩個(gè)理由,中西部地區(qū)的需求仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng),東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革使得水泥企業(yè)擺了脫惡性競(jìng)爭(zhēng)局面。盡管水泥產(chǎn)品無(wú)差異化特征明顯,但區(qū)域化差別較大,因此籠統(tǒng)的討論整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)仍顯不足,因此,本報(bào)告除了提出總行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)外,還將重點(diǎn)放在了各主要區(qū)域市場(chǎng)的分析上,這對(duì)挖掘水泥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)更有益。

  宏觀調(diào)控將降低水泥行業(yè)需求

  增速固定資產(chǎn)投資增速的變化對(duì)水泥行業(yè)需求影響非常大。進(jìn)入2006年下半年以來(lái),我國(guó)固定資產(chǎn)投資開(kāi)始減速。10月,投資增速已下降至16.8%,加上今年11月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的主調(diào)是加強(qiáng)控制2007年固定資產(chǎn)投資增速,從總體上來(lái)看,這勢(shì)必影響水泥行業(yè)的需求,因此我們將2007年水泥產(chǎn)量的增速下調(diào)到12%,這個(gè)水平仍然是處于2003年以來(lái)的較高水平(參考表2)。

  但是否會(huì)存在固定資產(chǎn)投資增速地持續(xù)大幅下滑呢?我們認(rèn)為,這種可能性也不大,首先我們看到近年來(lái)驅(qū)動(dòng)中國(guó)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的根本原因還在于資金成本的低廉和地方政府的政績(jī)工程。目前,我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)銷售利潤(rùn)率為5.9%,而1年期存款利率僅為2.52%,造成了資金流動(dòng)性過(guò)剩,未來(lái)兩年,小幅加息難以解決該問(wèn)題。另外政績(jī)工程是我國(guó)的傳統(tǒng)文化,更加難以在短短幾年內(nèi)解決。

  按照往年的判斷,上半年的信貸增長(zhǎng)都比下半年快,加上大量銀行上市帶來(lái)的放貸壓力較大,估計(jì)2007年上半年給與項(xiàng)目投資的資金非常充裕,因此可以預(yù)期,水泥需求在明年上半年會(huì)延續(xù)目前的良好局面。全年水泥供求基本處于平衡狀態(tài),部分地區(qū)會(huì)出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求狀態(tài)。

  新增產(chǎn)能下降,落后產(chǎn)能淘汰出現(xiàn)可喜變化

  06年新增的新型干法熟料產(chǎn)能相對(duì)于04、05年有明顯下降,再考慮落后產(chǎn)能的淘汰,預(yù)計(jì)全年凈增水泥產(chǎn)能為7000萬(wàn)噸,僅05年的70%。今年新增產(chǎn)能主要集中在大型優(yōu)勢(shì)企業(yè),單線平均熟料產(chǎn)能為3760t/d,較04、05年的3029t/d和3095t/d有了明顯提高,且區(qū)域特征明顯:上半年投產(chǎn)的生產(chǎn)線主要集中在廣東的英德和云浮(主要為海螺、臺(tái)泥、天山),熟料能力占總投產(chǎn)能力的三分之一,華東地區(qū)新增產(chǎn)能很少。

  從2004-2005年的情況看,落后產(chǎn)能的淘汰力度并不大,但隨著行業(yè)進(jìn)入低谷,市場(chǎng)困境逼迫政府加強(qiáng)淘汰落后水泥產(chǎn)能。以華東地區(qū)的浙江為例,落后窯水泥是在巨虧的情況下進(jìn)行淘汰的,完全是市場(chǎng)和政策共同作用的結(jié)果。河南則是當(dāng)?shù)卣罢靶缘貙?shí)施行政性淘汰,市場(chǎng)淘汰因素要小些。從2006年的供求情況分析,淘汰的效果開(kāi)始顯現(xiàn)。中西部地區(qū)水泥行業(yè)受調(diào)控影響小鑒于水泥的“短腿”因素-銷售區(qū)域受限,調(diào)控對(duì)水泥行業(yè)的影響更需要從我國(guó)不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來(lái)分析。

  我們認(rèn)為中西部地區(qū)的高端水泥主要來(lái)自于交通、水利、電力、基建房等基礎(chǔ)工程,而目前國(guó)家政策已經(jīng)開(kāi)始向中西部地區(qū)傾斜,鼓勵(lì)中西部地區(qū)的基礎(chǔ)工程建設(shè),中部大開(kāi)發(fā)、西部大開(kāi)發(fā)進(jìn)行的如火如荼。如中部城市武漢、成都、長(zhǎng)沙、鄭州的城市發(fā)展勢(shì)頭迅猛,其中包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)建設(shè)投資,相信全國(guó)各地跑調(diào)研的研究員應(yīng)該感受很深。因此我們可以下一個(gè)結(jié)論:中部地區(qū)的新型干法水泥受宏觀調(diào)控的影響較小,而且需求量會(huì)呈現(xiàn)加快發(fā)展勢(shì)頭。

  東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革帶動(dòng)價(jià)格復(fù)蘇東部地區(qū)的水泥需求很大一塊來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng),而房地產(chǎn)市場(chǎng)是民營(yíng)特征比較明顯的行業(yè),資金、土地的調(diào)控將直接影響該地區(qū)的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速,從而影響水泥的需求。另外從城市發(fā)展的路徑分析,高科技項(xiàng)目比重會(huì)越來(lái)越大、鋼結(jié)構(gòu)建筑工程的興起、提高水泥的應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)在東部地區(qū)體現(xiàn),萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資水泥用量的比重就會(huì)下降。但東部地區(qū)的城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)卻走在全國(guó)前列,民用水泥市場(chǎng)增長(zhǎng)將補(bǔ)充工程水泥市場(chǎng)下降。有關(guān)資料表明,每增加一個(gè)城市人口,需要城市住宅、公共設(shè)施和市政建設(shè)等投資9萬(wàn)億元。

  但自2006年以來(lái),東部地區(qū)的水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的變化,當(dāng)?shù)氐乃嗥髽I(yè)龍頭開(kāi)始從“價(jià)格戰(zhàn)”走向“價(jià)格聯(lián)盟”,之前東部地區(qū)的各水泥企業(yè)通過(guò)快速擴(kuò)張水泥產(chǎn)能規(guī)模來(lái)攤低經(jīng)營(yíng)成本,將“比拼成本”作為主要的競(jìng)爭(zhēng)手段,其結(jié)果就是華東地區(qū)水泥業(yè)的極度低迷和廣東地區(qū)水泥利潤(rùn)的不升反降。2006年以來(lái),以海螺水泥為首的龍頭企業(yè)開(kāi)始實(shí)施價(jià)格聯(lián)盟戰(zhàn)略,到11月份開(kāi)始,受福建水泥緊缺的利好刺激,價(jià)格聯(lián)盟企業(yè)借機(jī)成功實(shí)現(xiàn)大幅上調(diào)水泥出廠價(jià)格。

  分析典型區(qū)域水泥市場(chǎng)

  由于市場(chǎng)和我們對(duì)水泥上市公司龍頭海螺水泥、冀東水泥、華新水泥所在區(qū)域的分析較多,我們就相對(duì)弱化這些區(qū)域的分析。觀察全國(guó)各地水泥市場(chǎng)的供求關(guān)系,我們選擇具有代表性的浙江、安徽、成都、甘肅、新疆、吉林、廣東等地區(qū)作為分析對(duì)象。

  華東市場(chǎng):水泥價(jià)格出現(xiàn)久違的強(qiáng)勁反彈

  本次水泥價(jià)格的上漲起源于福建地區(qū),主要是由于福建全省的工程量大增,水泥需求旺盛,加上福建水泥近年擴(kuò)建產(chǎn)能較少,導(dǎo)致供不應(yīng)求。

  福建42.5標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格從9月底的370元/噸提高到到目前的480元-490元。福建地區(qū)對(duì)水泥的旺盛需求導(dǎo)致原先供應(yīng)江、浙、滬等長(zhǎng)江沿線地區(qū)的水泥很大一部分轉(zhuǎn)到福建,引發(fā)江、浙、滬一帶供應(yīng)減少,而這些地區(qū)四季度同樣是施工旺季,水泥需求旺盛,供不應(yīng)求導(dǎo)致這些地區(qū)的水泥價(jià)格也開(kāi)始出現(xiàn)大幅上漲。

  我們認(rèn)為,季節(jié)規(guī)律(施工旺季)和天氣影響(連續(xù)三個(gè)月晴天,持續(xù)施工和河運(yùn)運(yùn)輸受到影響)是利好因素,而深層次的因素則是新增產(chǎn)能的減少和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革。2005年以來(lái)華東地區(qū)新增產(chǎn)能的逐漸減少,在2006年華東地區(qū)基本沒(méi)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)。2005年開(kāi)始,安徽、浙江、江蘇3省的縣、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)實(shí)施限時(shí)關(guān)閉小立窯水泥企業(yè)及淘汰落后生產(chǎn)工藝的政策,行業(yè)集中度得到大幅提高,加上2006年以來(lái),價(jià)格聯(lián)盟起了很大作用。

  華東地區(qū)出口量迅猛增長(zhǎng)也促使華東地區(qū)供給下降。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,1-10月份,我國(guó)累計(jì)出口熟料1438萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)77.71%,華東地區(qū)出口量占總出口量的90%以上。中部地區(qū)水泥需求強(qiáng)勁使得東部水泥“西流”。往年,湖北、江西大約600萬(wàn)噸的水泥進(jìn)入上海地區(qū)。今年,出現(xiàn)水泥“西流”,安徽大約有300萬(wàn)噸水泥進(jìn)入湖北,江西。

  浙江市場(chǎng):水泥盈利將大幅回升

  對(duì)于華東市場(chǎng),我們選擇浙江市場(chǎng)作為典型來(lái)分析,浙江市場(chǎng)因?yàn)樾枨罂偭看?、生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn),但過(guò)去兩年,因落后產(chǎn)能過(guò)剩和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng),使浙江水泥行業(yè)從高峰跌至低谷,浙江水泥業(yè)在2003年全國(guó)排名榜首,2004年屈居亞軍,2005年則居中偏下名列第17,一時(shí)成為備受業(yè)界關(guān)注的“浙江現(xiàn)象”。

  目前浙江省目前水泥產(chǎn)能是8800萬(wàn)噸,其中新型干法為8000萬(wàn)噸,消費(fèi)量預(yù)計(jì)則在8000萬(wàn)噸左右,供求基本平衡。全省在石灰石資源豐富的地區(qū),形成了以長(zhǎng)興、建德、衢州、諸暨、富陽(yáng)新型干法水泥熟料生產(chǎn)基地,占總熟料生產(chǎn)能力的78.5%以上。主要的龍頭水泥企業(yè)是紅獅(1450萬(wàn)噸)、三獅(2000萬(wàn)噸)、尖峰集團(tuán)(600萬(wàn)噸)。

  我們認(rèn)為在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)自律為浙江水泥價(jià)格反彈起到了決定作用,目前浙江水泥供求將逐步趨于平衡并朝著有利于供方轉(zhuǎn)變,同時(shí)也將繼續(xù)有益于浙江水泥市場(chǎng)的良性發(fā)展。隨著浙江落后生產(chǎn)能力的全面淘汰,以及市場(chǎng)需求的增長(zhǎng),供求平衡以后,浙江水泥價(jià)格將從過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)中逐步恢復(fù)到正常的水平。2006年,從7月份價(jià)格來(lái)看,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)浙江的水泥銷售價(jià)格為208元,比全國(guó)的平均價(jià)格232元/噸要低,9月份以來(lái),浙江水泥價(jià)格快速上漲,從2004年下半年的200元左右/噸漲到目前的345元/噸。根據(jù)盈利統(tǒng)計(jì),10月份因?yàn)樗鄡r(jià)格上漲,單月盈利1.59億元,扭虧為贏。

  1)結(jié)構(gòu)調(diào)整不遺余力?!熬盼濉蹦┱憬嗌a(chǎn)能力為5,500萬(wàn)噸,市場(chǎng)需求量為4,200萬(wàn)噸。“十五”期間,浙江省建成了80條新型干法水泥生產(chǎn)線,(其中日產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線16條,日產(chǎn)2500噸生產(chǎn)線33條),全省新型干法水泥熟料生產(chǎn)能力6000萬(wàn)噸/年(折合水泥約8000萬(wàn)噸/年)?!笆濉逼陂g浙江拆除了4000萬(wàn)噸(615臺(tái)機(jī)立窯)的立窯生產(chǎn)能力,企業(yè)數(shù)量從400多家調(diào)整到現(xiàn)有的210家,至此全省94%以上的機(jī)立窯已被拆除,剩余85座機(jī)立窯將在2007年前拆除,基本實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)能與市場(chǎng)需求的平衡。截至目前,浙江省新型干法水泥占總產(chǎn)量的比重由五年前的2%躍升到90%以上,在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

  2)“十一五”期間新增產(chǎn)能較少。根據(jù)浙江省石灰石資源的儲(chǔ)量以及分布情況,“十一五”期間大規(guī)模新建水泥生產(chǎn)線的可能性較小,產(chǎn)能擴(kuò)張的余地已不大。根據(jù)規(guī)劃,產(chǎn)能增幅控制年均增長(zhǎng)5%以內(nèi)。按照改革開(kāi)放以來(lái)(1980年始),浙江水泥的平均增幅為13%的速度,到“十一五”后期,浙江水泥有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。2010年上海世博會(huì)將在2008年迎來(lái)建設(shè)的高潮,對(duì)水泥需求量有較大幅度的增長(zhǎng),會(huì)進(jìn)一步減緩周邊省水泥對(duì)浙江市場(chǎng)的沖擊。

  3)浙江水泥行業(yè)價(jià)格自律走到全國(guó)最前列。自去年以來(lái),浙江水泥行業(yè)一直在倡導(dǎo)價(jià)格自律,協(xié)會(huì)多次召開(kāi)會(huì)議,組成各地區(qū)協(xié)調(diào)小組進(jìn)行協(xié)商,通過(guò)熟料價(jià)格帶動(dòng)水泥價(jià)格,避免打價(jià)格戰(zhàn)。

  4)產(chǎn)能外移減輕省內(nèi)壓力。浙江省的水泥企業(yè)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的洗禮,擁有管理優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷優(yōu)勢(shì),截止目前估計(jì)有150億元資金在外投資建設(shè)生產(chǎn)線,如聲威在廣西、尖峰集團(tuán)在大冶建廠、浙江科華集團(tuán)在重慶市場(chǎng)取得了較好的經(jīng)營(yíng)效果。

  5)戰(zhàn)略目標(biāo)既現(xiàn)實(shí)又誘人。浙江省的戰(zhàn)略規(guī)劃是:“2010年水泥預(yù)期產(chǎn)量1.2億噸,新型干法水泥產(chǎn)量比例達(dá)到95%以上;基本實(shí)現(xiàn)水泥散裝化,到2007年底,淘汰所有水泥機(jī)立窯和其他落后水泥工藝;新型干法水泥產(chǎn)量達(dá)到水泥總產(chǎn)量95%以上。企業(yè)的虧損面從目前的50%以上下降到20%以下,噸水泥利潤(rùn)保持在10~20元。結(jié)構(gòu)調(diào)整方面將從技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)向企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。2010年,形成規(guī)模達(dá)到3,000萬(wàn)噸以上的水泥(熟料)生產(chǎn)企業(yè)1~2家,1,000萬(wàn)噸以上企業(yè)4~5家;全省水泥企業(yè)平均規(guī)模達(dá)到60萬(wàn)噸以上,水泥產(chǎn)量前10位企業(yè)的生產(chǎn)集中度提高到60%以上;新型干法水泥企業(yè)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率達(dá)到4000噸熟料/年·人以上。”我們認(rèn)為,經(jīng)過(guò)水與火洗禮的浙江水泥企業(yè)應(yīng)該知道如何保持來(lái)之不易的漲價(jià),浙江市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)了真正的行業(yè)復(fù)蘇,10月份以來(lái)的漲價(jià)并非只是短期行為。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革是相對(duì)容易穩(wěn)固的,但浙江水泥企業(yè)取得暴利也不太可能,只能說(shuō)從巨大的虧損拉回到正常的盈利水平。隨著行業(yè)集中度的逐漸提高,以及部分龍頭企業(yè)獲得了區(qū)域價(jià)格引導(dǎo)權(quán),未來(lái)浙江水泥價(jià)格將面臨著較大的提升空間。我們認(rèn)為,尖峰集團(tuán)將迎來(lái)盈利轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

  安徽市場(chǎng):海螺悉心經(jīng)營(yíng)的有序市場(chǎng),水泥盈利穩(wěn)步上升安徽是海螺水泥的大本營(yíng),海螺的擴(kuò)張使得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)處于虧損困境,大的水泥企業(yè)紛紛投靠海螺麾下,2006年安徽第二大水泥上市公司巢東股份的300萬(wàn)噸產(chǎn)能也歸入海螺。所以可以說(shuō),安徽的水泥市場(chǎng)是海螺水泥的市場(chǎng),該市場(chǎng)有望在海螺的悉心經(jīng)營(yíng)下成為良性有序運(yùn)行的市場(chǎng),巢東股份的水泥業(yè)務(wù)也將迎來(lái)發(fā)展的拐點(diǎn)。截止2004年末,安徽省共建設(shè)新型干法生產(chǎn)線39條,熟料產(chǎn)能為4200萬(wàn)噸,從地區(qū)分布看,主要建在中南部的安慶、巢湖、選城、蕪湖、銅陵等地區(qū)。企業(yè)方面,海螺集團(tuán)在安徽共有21條生產(chǎn)線,占總數(shù)的53%。巢湖有4條生產(chǎn)線,三獅在和德有1條50000T/D的生產(chǎn)線。

  進(jìn)入10月份以來(lái),安徽各地水泥價(jià)格也隨同上海、浙江地區(qū)不斷上升。袋裝P·O32.5礦渣水泥價(jià)格從190元/噸上漲到目前的270元/噸,合肥地區(qū)的價(jià)格更高,為320元/噸。我們預(yù)計(jì)2007年全年的水泥價(jià)格將會(huì)高出2006年30-50元/噸。

  河南市場(chǎng):06年水泥市場(chǎng)黑馬,消費(fèi)增速快,淘汰

  力度大關(guān)于河南市場(chǎng),我們?cè)谕ι疃妊芯繄?bào)告及跟蹤研究報(bào)告中有較多的論述,請(qǐng)參考該報(bào)告系列。

  河南是交通中心、工業(yè)經(jīng)濟(jì)重省,河南具備水泥生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)條件。河南省煤炭和石灰石資源豐富,形成平頂山、鄭州、洛陽(yáng)、許昌、安陽(yáng)五大產(chǎn)煤區(qū),其中原煤開(kāi)采量占到80%。石灰石資源豐富,是全國(guó)排六,已經(jīng)探明儲(chǔ)量為34.7億噸,遠(yuǎn)景儲(chǔ)量在300-400億噸,其中大中型礦儲(chǔ)量為26億噸,占88%,主要集中在豫中、豫南、豫北,總體上呈現(xiàn)北多南少、西多東少局勢(shì)。

  一、河南水泥需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。可以預(yù)計(jì)未來(lái)三年河南GDP和固定資產(chǎn)投資增速仍將處于較高的水平。

  隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)重心逐步向中西部轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)政策向中西部的傾斜,借此機(jī)會(huì),河南房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均高速增長(zhǎng)。河南固定資產(chǎn)投資從2002年到2006年持續(xù)走高,且有加速上升趨勢(shì),成為全國(guó)屈指可數(shù)的高增長(zhǎng)地區(qū)之一。根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的戰(zhàn)備部署及河南省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃,未來(lái)幾年,將會(huì)有一大批基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有深遠(yuǎn)影響的重大項(xiàng)目在河南實(shí)施。2006年以來(lái),河南固定資產(chǎn)投資承接2003年下半年以來(lái)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭,全省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度比全國(guó)平均水平高要高出15個(gè)百分點(diǎn)。

  1)城鎮(zhèn)化加快水泥需求增長(zhǎng):據(jù)測(cè)算,在未來(lái)20年中,河南省將有超過(guò)3000萬(wàn)以上的農(nóng)村人口向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)和城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移,大量的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、配套設(shè)施建設(shè)和住房建設(shè),必將帶來(lái)新一輪社會(huì)需求的增長(zhǎng)。如洛陽(yáng)南部新區(qū)的規(guī)劃,該計(jì)劃預(yù)計(jì)總投資在2000億元以上,總計(jì)需水泥6000萬(wàn)噸,需水泥6000萬(wàn)噸,按十年建成,每年需水泥500萬(wàn)噸,加上老城區(qū)的改造和建設(shè),洛陽(yáng)市每年消費(fèi)水泥至少在800萬(wàn)噸以上。

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  2)河南省重點(diǎn)工程對(duì)水泥的需求較大。在河南省境內(nèi)涉及的重大工程有南水北調(diào)、鄭西高鐵、鄭州武漢高鐵、鄭州北京高鐵、鄭州徐州高鐵、安陽(yáng)新鄉(xiāng)高速、南陽(yáng)新鄉(xiāng)高速、石家莊鄭州高速、哈城深圳河南路段等等,為河南水泥的需求提供了較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)河南省交通廳《河南省干線公路網(wǎng)規(guī)劃》預(yù)計(jì),2001—2010年河南省擬建設(shè)高速公路1272公里,一級(jí)公路1674公里,共計(jì)投資516.39億元(按95年不變價(jià)計(jì)算);2011—2020年河南省擬建高等級(jí)公路3437公里,一般公路2480公里,共計(jì)投資604.55億元。根據(jù)全國(guó)公路建設(shè)使用水泥統(tǒng)計(jì),每?jī)|元投資約需水泥1.99萬(wàn)噸。

  在2001—2020年的20年中,公路建設(shè)用水泥總和應(yīng)為2230.67萬(wàn)噸,平均每年需用優(yōu)質(zhì)水泥111.5萬(wàn)噸。國(guó)家重點(diǎn)工程“南水北調(diào)”工程的中段將由河南腹地穿過(guò),長(zhǎng)約1240公里,工程總投資1677億元,其中干線骨干工程投資1077億元,地方配套工程投資將達(dá)600億元,2010年將完成一期工程投資847億元,需水泥2541萬(wàn)噸,在2004-2010年間每年需水泥為363萬(wàn)噸。

  二、持續(xù)重拳淘汰落后水泥。河南省在淘汰落后水泥方面的積極性在全國(guó)各省當(dāng)中是排在前面的,從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析,還是利益驅(qū)動(dòng)因素,因?yàn)樘蕴浜笏喑鰜?lái)的市場(chǎng)都將由省政府的水泥企業(yè)來(lái)享用。2003年河南省出臺(tái)“水泥工業(yè)發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)”的出臺(tái)和省建設(shè)投資總公司的進(jìn)入,新型干法生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)了跨越式、突破性發(fā)展。2005年,河南省政府制定3年內(nèi)淘汰全部機(jī)立窯的目標(biāo),預(yù)計(jì)將有約400條生產(chǎn)線被淘汰,為新型干法水泥的發(fā)展釋放3700萬(wàn)噸的市場(chǎng)空間。2006年9月初,指導(dǎo)河南省環(huán)境保護(hù)事業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件——《河南省人民政府貫徹國(guó)務(wù)院關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)決定的實(shí)施意見(jiàn)》發(fā)布實(shí)施。其中,水泥行業(yè)在2007年年底前全部淘汰水泥立窯生產(chǎn)線,鼓勵(lì)上日產(chǎn)4000噸以上的新型干法生產(chǎn)線。

  在消費(fèi)量快速增長(zhǎng)和淘汰力度較大的背景下,水泥價(jià)格自2003年以來(lái)明顯上漲,2006年,河南地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)。

  成都市場(chǎng):競(jìng)爭(zhēng)趨烈,高額利潤(rùn)難以持續(xù)

  成都水泥市場(chǎng)需求強(qiáng)勁,高額利潤(rùn)促使產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快。成都市場(chǎng)需求量從2002年的620萬(wàn)噸上升到2005年的900余萬(wàn)噸。而伴隨成都地鐵、成樂(lè)綿城際高速鐵路等一系列城市基礎(chǔ)建設(shè)工程項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè),成都水泥需求量將進(jìn)一步增加。

  由于成都水泥價(jià)格較高,加上中西部地區(qū)開(kāi)發(fā)帶來(lái)的需求快速增長(zhǎng),大量水泥廠在成都地區(qū)擴(kuò)張,成都周邊相繼迎來(lái)大腕投資,各大水泥項(xiàng)目紛紛上馬。在未來(lái)幾年以內(nèi),成都水泥市場(chǎng)的生產(chǎn)能力將突破1500萬(wàn)噸,將形成供過(guò)于求的局面。

  拉法基瑞安集團(tuán)是成都市場(chǎng)的領(lǐng)先者,市場(chǎng)價(jià)格也在其引導(dǎo)下處于較高的水平。但目前落后水泥產(chǎn)能的市場(chǎng)占有率高達(dá)70%。隨著拉法基二線、亞?wèn)|、德陽(yáng)利森新線的投產(chǎn),加上成都周邊一些頗具規(guī)模的中小型水泥企業(yè),未來(lái)的成都水泥市場(chǎng)的動(dòng)蕩難免。

  兩廣市場(chǎng):群雄逐鹿,利潤(rùn)有望止跌回升

  由于運(yùn)輸?shù)谋憷?,廣西的水泥、尤其靠近廣東的廣西水泥產(chǎn)能的目標(biāo)市場(chǎng)基本是珠三角,因此我們將兩廣市場(chǎng)作為整體來(lái)分析。

  “十五”后期,兩廣地區(qū)興起了水泥生產(chǎn)線的大規(guī)模建設(shè)熱潮。廣東規(guī)劃建設(shè)了三大熟料生產(chǎn)基地,粵北(清遠(yuǎn)、韶關(guān))、粵西(云浮、肇慶的山區(qū))、粵東(梅州、惠州的山區(qū))“三大熟料基地”;建設(shè)總規(guī)模目標(biāo)為年產(chǎn)熟料8500萬(wàn)噸,其中粵西3000萬(wàn)噸(云浮2000萬(wàn)噸);粵北3000萬(wàn)噸(英德2000萬(wàn)噸);粵東2500萬(wàn)噸(龍門1000萬(wàn)噸),至2010年把該三大區(qū)域建設(shè)成為水泥生產(chǎn)集中度60%以上。廣西規(guī)劃建設(shè)了桂林-柳州-南寧鐵路沿線水泥生產(chǎn)基地,目標(biāo)為沿線本地市場(chǎng);建設(shè)西江沿岸水泥生產(chǎn)基地,將廣東珠江三角洲地區(qū)和粵西地區(qū)作為廣西水泥工業(yè)的重要目標(biāo)市場(chǎng)。

  消費(fèi)集中珠三角地區(qū)。珠三角地區(qū)所屬9個(gè)地級(jí)以上市,其中廣州、深圳、東莞、佛山在1,000萬(wàn)噸以上,其中廣州已達(dá)到2,000萬(wàn)噸;惠州、江門在400萬(wàn)噸;珠海、肇慶、中山在300萬(wàn)噸左右?;浳鞯恼拷兔魇枪I(yè)重鎮(zhèn),大型鋼鐵和化工基地坐落于此,“十一五”期間將會(huì)有很大發(fā)展。

  廣西區(qū)最大的水泥消費(fèi)地區(qū)南寧、柳州和桂林沿鐵路一線,消費(fèi)量分別為500萬(wàn)噸、300萬(wàn)噸和250萬(wàn)噸。

  目前廣東省可謂是水泥大企業(yè)集團(tuán)云集,兩岸三地最大的水泥企業(yè)集團(tuán)海螺、臺(tái)灣水泥、華潤(rùn)水泥、中材料集團(tuán)均大規(guī)模建設(shè)生產(chǎn)線。本地企業(yè)塔牌、越秀(本地、外資兩重身份)、光大(房地產(chǎn))也大力擴(kuò)張。規(guī)模生產(chǎn)線的集中建設(shè)和投放導(dǎo)致2006年廣東地區(qū)水泥行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑,我們認(rèn)為,廣東水泥行業(yè)必然會(huì)經(jīng)歷殘酷的淘汰競(jìng)爭(zhēng)階段,另外廣東地區(qū)淘汰落后的政策也偏弱,因此珠三角地區(qū)的水泥市場(chǎng)難以出現(xiàn)類似于華東地區(qū)的陽(yáng)光,但龍頭企業(yè)間也在展開(kāi)戰(zhàn)略聯(lián)盟,因此2007年行業(yè)利潤(rùn)有望止跌回升。

  西北市場(chǎng):新疆市場(chǎng)和甘青藏市場(chǎng)

  新疆市場(chǎng):天山和青松建化營(yíng)建良性市場(chǎng)新疆擁有120萬(wàn)平方公里的土地,由于地廣人稀,水泥消費(fèi)市場(chǎng)較為分散,但全疆的2005年水泥消費(fèi)量也僅在1200萬(wàn)噸,水泥產(chǎn)能在1400萬(wàn)噸左右,由于產(chǎn)能過(guò)剩,在近幾年新建產(chǎn)能不多。由于當(dāng)?shù)氐奶焐焦煞菰谌貐^(qū)水泥市場(chǎng)占有達(dá)到60-70%水平,其在2006年倡導(dǎo)的價(jià)格聯(lián)盟取得了另一個(gè)水泥主要生產(chǎn)商青松建化的認(rèn)可,并在2006年獲得了較為可觀的利潤(rùn),在2005年兩者一度在南疆地區(qū)進(jìn)行過(guò)激烈的價(jià)格戰(zhàn),兩敗俱虧的局面使得兩者認(rèn)識(shí)到聯(lián)合的重要性,目前新疆地區(qū)的噸水泥利潤(rùn)率居全國(guó)首位。我們看好在中材的運(yùn)營(yíng)體系下,天山在新疆地區(qū)的噸水泥盈利水平將會(huì)逐步提高,其在華東、華南的產(chǎn)能將隨著當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的好轉(zhuǎn)而恢復(fù)到正常盈利水平。

  甘肅水泥:工程水泥需求猛增,行業(yè)整合進(jìn)行中

  甘肅工程水泥需求快速增長(zhǎng):“十一五”期間,西部地區(qū)將有一系列的重大工程陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)。其中甘肅東部有6條高速公路大會(huì)戰(zhàn)已經(jīng)拉開(kāi)了帷幕,這是甘肅省公路建設(shè)史上投資規(guī)模最大的交通現(xiàn)代化建設(shè)工程,從2005年起用5至8年的時(shí)間建成高速公路1147公里,二級(jí)公路103公里,概算投資超過(guò)560億元。鐵路建設(shè)方面,“十一五”期間,甘肅省將開(kāi)工建設(shè)蘭(州)渝(重慶)鐵路、西安至平?jīng)鲨F路、蘭州鐵路集裝箱中心站、蘭州至石嘴山增二線工程等重大工程,項(xiàng)目計(jì)劃總投資近400億元。全國(guó)的六條快速客運(yùn)專線之一:寶雞到蘭州的鐵路建設(shè)也將于2008年底拉開(kāi)建設(shè)序幕,由于全線架高輔軌,對(duì)水泥需求的量非常大,公司預(yù)計(jì)工程將持續(xù)2-3年,每年水泥需求量約300萬(wàn)噸。此外,甘肅是黃河水電站建設(shè)的集中地區(qū),黃河上游拉西瓦等6座大型水電站已經(jīng)相繼開(kāi)工。

  供給將形成以祁連山為主體的供給體系:從圖20可以看到,目前甘肅省內(nèi)基無(wú)過(guò)100萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能的企業(yè),在祁連山將大通河水泥、壽鹿山水泥、青海水泥納入囊中后,祁連山在甘青藏地區(qū)已經(jīng)具備價(jià)格控制權(quán)的條件。因此,在甘青藏地區(qū),供給和產(chǎn)能擴(kuò)張將非常有序,不會(huì)形成惡性競(jìng)爭(zhēng)的局面,我們認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)改善的甘青藏地區(qū)水泥市場(chǎng)將會(huì)良性發(fā)展。

  河北市場(chǎng):環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)

  水泥行業(yè)復(fù)蘇河北省水泥因環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng)和增長(zhǎng)潛力而需求迅猛:“十一五”期間,為促進(jìn)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展,國(guó)家將重點(diǎn)建設(shè)唐山曹妃店和天津?yàn)I海新區(qū)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)。曹妃店經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)發(fā)建設(shè)投資在1500億元左右,天津?yàn)I海新區(qū)將投資800多億元。同時(shí)京津塘高速公路二線、京津城際鐵路客運(yùn)專線、天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)和天津港的建設(shè)也將啟動(dòng)。大規(guī)模的建設(shè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū),將進(jìn)一步啟動(dòng)河北水泥市場(chǎng)。河北省從2003年開(kāi)始全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速逐年加快,2006年1-8月達(dá)到40.20%。受全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增加的拉動(dòng),水泥產(chǎn)量保持較快的增速,年平均增速在16%左右,高于全國(guó)平均水平,2005年水泥產(chǎn)量達(dá)到8,850.4萬(wàn)噸。

  淘汰落后力度不夠?qū)е鹿┙o仍有過(guò)剩。河北是產(chǎn)鋼、產(chǎn)水泥大省,而且在淘汰落后產(chǎn)能上一直缺乏魄力。水泥企業(yè)平均規(guī)模比較小,立窯企業(yè)的水泥產(chǎn)量占總產(chǎn)量的70%左右。近幾年,雖然新型干法水泥生產(chǎn)能力快速增長(zhǎng),但是落后的生產(chǎn)能力卻沒(méi)有隨之同步退出,供大于求的矛盾表現(xiàn)突出。但今年受唐鋼可分離債項(xiàng)目為受批準(zhǔn)影響,河北省開(kāi)始下決心淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能,至少說(shuō)明了,河北省已經(jīng)開(kāi)始邁出淘汰落后的一步。但這一兩年,對(duì)淘汰落后的期望仍然不能太高。

  需求上升帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇:2006年,隨著環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的建設(shè),對(duì)高端工程水泥需求大幅增加,致使河北省大型水泥企業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面。冀東水泥集團(tuán)在華北、西北等地區(qū)均出現(xiàn)水泥供不應(yīng)求景象;太行水泥集團(tuán)的銷售市場(chǎng)需求旺盛;奎山水泥集團(tuán)受益于新農(nóng)村建設(shè),其產(chǎn)品的60%-70%用于銷往農(nóng)村市場(chǎng),產(chǎn)品供不應(yīng)求。從2005年底起利潤(rùn)增速開(kāi)始回升,今年1~8月,利潤(rùn)增速達(dá)到91.26%。

  吉林市場(chǎng):供需平衡,亞泰控制局面

  吉林在東北地區(qū)水泥市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立,受周邊地區(qū)影響較小。遼寧、吉林和黑龍江三省水泥供應(yīng)基本上處于自給自足狀態(tài)。目前,黑龍江、吉林水泥市場(chǎng)基本處于均衡狀態(tài),遼寧由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展更快而出現(xiàn)水泥產(chǎn)品供不應(yīng)求狀態(tài)。按照規(guī)劃,到“十一五”末期,吉林省的水泥產(chǎn)量將達(dá)到3,000萬(wàn)噸,比現(xiàn)在翻一番,其中,亞泰集團(tuán)產(chǎn)量能達(dá)到2,500萬(wàn)噸,占整個(gè)市場(chǎng)份額的83%。

  振興東北老工業(yè)基地帶來(lái)的需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁:隨著“中央振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略”實(shí)施進(jìn)程加快,吉林省加大了“十一五”期間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建設(shè)“社會(huì)主義新農(nóng)村”的投資力度,使得固定資產(chǎn)投資增速居全國(guó)前列。2006年市場(chǎng)回暖,2006年1-9月,固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)49.9%,水泥產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)59.25%,同時(shí)價(jià)格回升(參考圖5,水泥熟料價(jià)格在4月份開(kāi)始恢復(fù)上漲,從3月份的170元/噸上漲到8月份的220元/噸,水泥銷售價(jià)格從6月份也開(kāi)始出現(xiàn)明顯上漲。),利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15.94%。

  大企業(yè)集團(tuán)共同維持供給秩序:2000年吉林省開(kāi)始清理小水泥,關(guān)閉了40家左右,其中能力在130噸以下的小水泥廠逐步被淘汰,漸漸地退出市場(chǎng),或者被大集團(tuán)收購(gòu),變成大集團(tuán)的“粉磨站”,新型干法水泥比重已上升到55%,高于全國(guó)平均水平。目前,吉林省水泥市場(chǎng)處于幾大集團(tuán)割據(jù)狀態(tài),亞泰集團(tuán)每年生產(chǎn)1,300萬(wàn)噸,冀東吉林公司250萬(wàn)噸,通化、延邊等約為100萬(wàn)噸。目前幾大企業(yè)集團(tuán)通過(guò)協(xié)調(diào),使水泥價(jià)格恢復(fù)了正常,維持了市場(chǎng)穩(wěn)定。

  并購(gòu)仍是水泥股行情的催化劑、導(dǎo)火索

  從大宗商品的估值比較來(lái)看,按2007年的盈利水平看,水泥估值為16X的PE,而鋼鐵股則僅僅為8X的PE,這個(gè)差距的形成值得深究。我們研究認(rèn)為,主要是并購(gòu)起到了很大作用,發(fā)改委目前同意外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)的水泥公司,卻基本不贊成并購(gòu)鋼鐵公司。

  國(guó)際資本市場(chǎng)資金流動(dòng)性過(guò)剩,在選擇貨幣性資產(chǎn)和實(shí)業(yè)資產(chǎn)中,房地產(chǎn)是準(zhǔn)貨幣資產(chǎn),在貨幣性資產(chǎn)選擇后,大宗原材料則是外資第二感興趣的行業(yè),因?yàn)閺奈磥?lái)10年中國(guó)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程分析,水泥的需求量仍然非常龐大,行業(yè)集中度的提高也將促使噸水泥盈利提升空間較大。

  這種并購(gòu)不但來(lái)自于外資,也來(lái)自于內(nèi)資。過(guò)去幾年,主要的控股案例有:摩根士丹利和IFC投資海螺水泥;拉法基控股四川雙馬;Holcim控股華新水泥;摩根士丹利收購(gòu)山水集團(tuán)股份;海德堡Heideberg收購(gòu)遼寧工源水泥、參股冀東水泥;愛(ài)爾蘭CRH參股亞泰水泥、收購(gòu)黑龍江小嶺水泥;葡萄牙西姆泊Cimpor收購(gòu)山東榴園水泥;昌興礦業(yè)公司攜手G海螺入股巢東股份;中材國(guó)際控制天山股份;中材國(guó)際和東方惠理入股祁連山;金隅集團(tuán)控制太行水泥。

  從全國(guó)重點(diǎn)水泥企業(yè)的外資參股情況分析,只有少數(shù)企業(yè)目前還有沒(méi)有沒(méi)有參股,按造外資感興趣的名單,我們認(rèn)為,河南的同力、浙江的尖峰集團(tuán)、福建的福建水泥均有與外資接觸的可能。

  水泥成本:煤電成本將上漲,但幅度有限

  電和煤炭的成本占了水泥生產(chǎn)成本的68%,市場(chǎng)中部分觀點(diǎn)認(rèn)為,煤電成本將下降是水泥行業(yè)的重大利好,我們從實(shí)事求是地角度出發(fā),2007年煤價(jià)、電價(jià)仍有小幅上漲可能。由于將對(duì)煤炭行業(yè)征收達(dá)40元/噸的“一稅兩”金,預(yù)計(jì)煤價(jià)將受成本壓力影響而有所上升,但由于煤炭供給充裕,因此預(yù)計(jì)煤炭不能完全將成本轉(zhuǎn)嫁給下游行業(yè),漲價(jià)幅度預(yù)計(jì)在20元/噸,“煤電聯(lián)動(dòng)”機(jī)制也將促使電價(jià)有所上漲,但也因?yàn)?007年電力將出現(xiàn)過(guò)剩局面,因此,電價(jià)上漲幅度也有限。

  但各地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格、電力價(jià)格差異較大,中西部地區(qū)的煤炭、電力充裕,成本相對(duì)較低。如甘肅地區(qū),祁連山所用的煤炭?jī)r(jià)格到廠成本價(jià)格僅僅在230元/噸(5000大卡),電力含稅價(jià)格僅在0.40元。

  河南同力集團(tuán)所用的煤炭、電力也非常廉價(jià)。而東部地區(qū)則因?yàn)橄杀旧蠞q因素而積極上馬低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目,這對(duì)降低東部地區(qū)水泥企業(yè)的成本也大為有益。

  總的來(lái)看,如果不考慮低能源成本和低溫余熱發(fā)電因素,預(yù)計(jì)每噸水泥的成本上漲在2-3元,加上水泥價(jià)格上漲幅度較大,因此煤電成本上漲對(duì)水泥行業(yè)的景氣延續(xù)不會(huì)造成大的影響。

  行業(yè)評(píng)級(jí)及股票投資建議

  區(qū)域性經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),兩個(gè)因素仍將促使水泥行業(yè)在2007年持續(xù)增長(zhǎng),因此我們維持水泥行業(yè)“買入”評(píng)級(jí),同時(shí)建議市場(chǎng)關(guān)注年報(bào)、第一季報(bào)行情,加上南方地區(qū)春季開(kāi)工可能帶來(lái)的水泥價(jià)格持續(xù)上漲因素。

  我們繼續(xù)看好三大水泥龍頭,其中華新的產(chǎn)能擴(kuò)張幅度最大,在明后年的產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度最大,因此華新的成長(zhǎng)性更佳。同時(shí)我們將天山股份的評(píng)級(jí)從持有重新提高到買入,(我們?cè)诘谌径葓?bào)告分析中,將公司評(píng)級(jí)從買入下降到持有),另外我們強(qiáng)烈推薦區(qū)域市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)二線藍(lán)籌水泥公司同力水泥、祁連山,并對(duì)處于華東地區(qū)的尖峰集團(tuán)、巢東股份保持密切的關(guān)注,尤其是將納入海螺體系的巢東股份,隨著安徽市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)和海螺營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)的注入,加上海螺還將為巢東股份新建2條5000T/D生產(chǎn)線,因此我們也非??春贸矕|股份的發(fā)展前景,我們將在未來(lái)一個(gè)月給兩個(gè)公司作出評(píng)級(jí)。

  我們提高了天山股份2007-2008年的盈利預(yù)測(cè),因?yàn)樾陆貐^(qū)的產(chǎn)業(yè)整合繼續(xù)有利于公司盈利能力的提升,加上華東地區(qū)事業(yè)部的200萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能的盈利水平將大幅回升,廣東云浮天山的200萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能也將從中材回歸到天山股份,并在2007年產(chǎn)生效益。因此,我們將一度下調(diào)評(píng)級(jí)的天山重新提高評(píng)級(jí)到推薦。

 


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