華新水泥：或成為水泥行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向

  水泥行業(yè)的“百年老字號(hào)”，龍頭中的高彈性品種。華新水泥是中國水泥行業(yè)僅有的百年歷史企業(yè)，被譽(yù)為中國水泥工業(yè)的搖籃；目前，公司作為全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞在華唯一上市平臺(tái)，主要布局在華中和西南地區(qū)。我們認(rèn)為，公司西南產(chǎn)能權(quán)重的提升，使市場低估了其布局區(qū)域的改善幅度，相較于華東水泥價(jià)格年初的大幅跳水，華新布局區(qū)域均價(jià)僅回落10 元/噸，幾乎完全繼承了17 年底的高價(jià)格紅利；同時(shí)，相對(duì)于競爭對(duì)手，公司是少有的二季度均價(jià)有望創(chuàng)新高的標(biāo)的，今年或成為行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向。

  華中與西南共振，“睦鄰友好+精準(zhǔn)脫貧”雙受益。華中：湖北作為公司大本營長期以來腹背受敵（受長江上下游沖擊），2018 年起與往年最大的區(qū)別就是新平衡下區(qū)域格局的重塑，上游（川渝）限產(chǎn)疊加下游（華東）沖擊削弱，使水泥價(jià)格中樞大幅上移，公司成“睦鄰友好”隱形受益者。西南：云貴是我國精準(zhǔn)脫貧的主戰(zhàn)場，貴州省2017 下半年開始在全省開展農(nóng)村“組組通”公路3 年大決戰(zhàn)，規(guī)劃實(shí)施9.7 萬公里通組硬化公路建設(shè)，大幅提振水泥需求。相較而言，云南執(zhí)行速度略有滯后反成潛在的增量優(yōu)勢，公司西南布局以云南為主，貴州為輔，我們認(rèn)為，貴州的增速對(duì)云南是一個(gè)很好的先導(dǎo)性指向，云南需求大概率在今年啟動(dòng)，精準(zhǔn)脫貧位列國家三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一需求空間值得期待。

  “骨料+危廢處置”雙輪驅(qū)動(dòng)，新引擎開啟二次成長。骨料和水泥窯協(xié)同處置危廢是水泥產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，近年來，隨著環(huán)保高壓帶來的供需洗牌，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)雙雙進(jìn)入黃金窗口期，毛利均在50%以上。我們認(rèn)為，華新相對(duì)于傳統(tǒng)本土企業(yè)最大的優(yōu)勢在于實(shí)際控制人拉豪集團(tuán)在衍生領(lǐng)域和市場開拓方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備，以及新業(yè)務(wù)發(fā)力后之于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高彈性。目前，公司布局全面提速：骨料方面，2018 年擬建設(shè)長陽、西藏、渠縣、開遠(yuǎn)、郴州等200-600 萬噸/年的項(xiàng)目，并計(jì)劃到2020 年形成1 億噸/年的產(chǎn)能（截至2017年僅2100 萬噸/年產(chǎn)能）。危廢處置方面，除在建的武穴擴(kuò)建項(xiàng)目、十堰項(xiàng)目、株洲項(xiàng)目外，還規(guī)劃恩平、信陽、郴州、襄陽、陽新、昆明等項(xiàng)目，布局力度和決心空前，有望在窗口期優(yōu)先瓜分藍(lán)海市場。

  盈利預(yù)測與估值： 公司是中西南地區(qū)水泥龍頭，屬水泥行業(yè)中稀缺的供需兩端復(fù)合受益者，同時(shí)“骨料+危廢處置”開啟新進(jìn)攻邏輯，是白馬股中最被忽視的高彈性品種，今年有望成為行業(yè)增量利潤的優(yōu)先流向。我們上調(diào)公司2018-2019 年歸母凈利潤至33.67 億元、37.34 億元（原歸母凈利潤為23.93/26.27 億元），給予20 年歸母凈利潤41.56 億元，對(duì)應(yīng)18-20 年每股收益分別為2.25 元、2.49 元和2.77 元。