海南瑞澤：當(dāng)?shù)厣袒忑堫^ 布局大生態(tài)+大旅游全面發(fā)展

  核心觀點

  建設(shè)“國際旅游島”，占據(jù)天時與地利。2018適逢海南省、特區(qū)成立雙三十周年，改革開放四十周年重要時間點，海南國際旅游島建設(shè)如火如荼，許多大型項目正在規(guī)劃和建設(shè)中，海南瑞澤商混業(yè)務(wù)直接受益；子公司新大興園林在海南有十幾年的園林綠化經(jīng)驗，熟悉海南植被氣候特點，能因地制宜的把園林綠化與建筑工程相結(jié)合；廣東綠潤環(huán)保在當(dāng)?shù)鼐邆湎喈?dāng)口碑。公司還提前布局賽馬、郵輪相關(guān)業(yè)務(wù)，進軍旅游板塊。考慮到海南雙三十周年時間點和海南相對獨立的島嶼經(jīng)濟環(huán)境，公司可謂占據(jù)天時與地利。

  一年一并購，橫向多元進軍大生態(tài)。2014年通過收購金崗水泥拓展主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，保障公司水泥采購需求、提高公司商混業(yè)務(wù)采購水泥的話語權(quán)，并控制成本；2015年收購大興園林，2016-2017收購廣東綠潤拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，進軍大生態(tài)領(lǐng)域。因其商混和園林、環(huán)保業(yè)務(wù)的主要客戶有較高的重疊度，都集中在星級酒店、房地產(chǎn)、旅游度假區(qū)和市政項目等領(lǐng)域，收購后有效整合資源，發(fā)揮內(nèi)部業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)。

  四大業(yè)務(wù)齊開花，未來業(yè)績可期。2017H1商混業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.56億元，同比增長47.16%；公司水泥業(yè)務(wù)收入同比增長120%；園林綠化2017H1營收3.81億元，同比增長達577.88%；環(huán)保方面，廣東綠潤承諾2017-2019年扣非凈利潤分別不低于1.2、1.4和1.56億元。根據(jù)公司2017年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比增長152.15%，在商混水泥價格上漲，疊加園林、環(huán)保業(yè)務(wù)帶來新業(yè)績增長的同時，發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢，乘海南國際旅游島建設(shè)東風(fēng)，未來業(yè)績高增長可期。同時園林綠化與環(huán)保業(yè)務(wù)將提升公司毛利水平，降低銷售與管理費用率，有效改善公司盈利能力。

  財務(wù)預(yù)測與投資建議

  首次給予增持評級，目標價12.82元。我們預(yù)測公司2017-2019年每股收益分別為0.16、0.48、0.60元，參考商混水泥、園林、環(huán)保的可比公司估值，對公司進行分部估值后，對應(yīng)目標價為12.82元，首次給予增持評級。

  風(fēng)險提示

  基建投資增長、商混水泥漲價不及預(yù)期；PPP模式及框架協(xié)議落地存在風(fēng)險；外延推進不及預(yù)期；政策不及預(yù)期；應(yīng)收賬款存在風(fēng)險。