[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]天瑞水泥: 上半年以量保價(jià),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)翻倍
根據(jù)天瑞披露的中報(bào)顯示,2017年上半年,天瑞累計(jì)實(shí)現(xiàn)水泥銷(xiāo)售37.85億元,其中毛利11.73億元,毛利率達(dá)31%較去年提高近6個(gè)百分點(diǎn),公司實(shí)現(xiàn)盈利4.9億元,歸屬上市公司凈利潤(rùn)4.89億元。
河南區(qū)域銷(xiāo)量下降,天瑞以量保價(jià)
對(duì)比2016年,天瑞2017年上半年主營(yíng)收入增長(zhǎng)了22.3%,如果僅僅看天瑞水泥歷年的主營(yíng)數(shù)據(jù),我們會(huì)認(rèn)為今年天瑞借著水泥價(jià)格上漲的這一波行情實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)收入較高水平的增長(zhǎng),其歸母利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了4.89億,較216年同期實(shí)現(xiàn)274.72%的高水平增長(zhǎng)。
圖1:天瑞各區(qū)域水泥銷(xiāo)量(萬(wàn)噸) 圖2:中聯(lián)水泥、熟料銷(xiāo)量(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥研究院
然而,如果我們拉出其銷(xiāo)售數(shù)據(jù),我們會(huì)發(fā)現(xiàn)情況并沒(méi)有營(yíng)收和利潤(rùn)上看起來(lái)那樣樂(lè)觀。今年上半年,河南地區(qū)累計(jì)實(shí)現(xiàn)水泥生產(chǎn)9275.34萬(wàn)噸,較去年同期水平降低2.2%。天瑞今年累計(jì)在河南地區(qū)實(shí)現(xiàn)水泥銷(xiāo)售1105萬(wàn)噸,較去年同期下降130萬(wàn)噸,累計(jì)降幅10.97%,高于全省平均下降水平。此外,我們對(duì)比以河南和山東區(qū)域?yàn)橹鞯闹新?lián)水泥,其水泥銷(xiāo)量不僅沒(méi)有下降,還出現(xiàn)了小幅度的增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)2.9%,而且中聯(lián)大幅度減少了外銷(xiāo)熟料,更多的用于公司的水泥生產(chǎn)。根據(jù)天瑞年報(bào)的解釋?zhuān)衲昙瘓F(tuán)在河南地區(qū)的下降主要是因?yàn)榄h(huán)保限產(chǎn),以及基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)投資減少所致。在限產(chǎn)的條件下,產(chǎn)能大的企業(yè)如中聯(lián)比天瑞更具優(yōu)勢(shì),供給被壓縮,但是更高的產(chǎn)能可以在相同的時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)更多的水泥,可以說(shuō)天瑞今年上半年是以量保價(jià),以犧牲一定的銷(xiāo)售量來(lái)?yè)Q取穩(wěn)定的水泥市場(chǎng)價(jià)格。
增發(fā)融資,收購(gòu)兩家水泥廠
根據(jù)年報(bào)披露信息,2017年上半年,天瑞集團(tuán)水泥有限公司發(fā)行5.37億股,每股1.92港元,累計(jì)融資10.31億港元,用于收購(gòu)河南永安水泥有限責(zé)任公司100%的股權(quán)和天瑞新登水泥有限公司55%的股權(quán),使得這兩家企業(yè)成為其全資和非全資附屬公司。而且根據(jù)相關(guān)條款和條件,收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑑杉夷繕?biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)在今年上半年完成并表。
目前天瑞的主要市場(chǎng)仍然是河南省,根據(jù)今年年報(bào)披露的數(shù)據(jù),天瑞在河南區(qū)域銷(xiāo)售的水泥占比銷(xiāo)售總量的79.15%,銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的77.77%。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前天瑞的總體熟料產(chǎn)能近3600萬(wàn)噸,主要分布在河南和遼寧兩個(gè)省份。
區(qū)域市場(chǎng)需求收縮,預(yù)計(jì)年度總體銷(xiāo)量較去年降低
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,今年上半年河南和遼寧地區(qū),固定資產(chǎn)投資額較去年同期分別增長(zhǎng)10.86%和-31.39%。河南地區(qū)的固定資產(chǎn)投資雖然仍然保持10.86%的較高增速,但是從長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)看,其固投同比增速處于不斷下降的長(zhǎng)期趨勢(shì)中。相對(duì)于增長(zhǎng)的河南地區(qū),遼寧2017年的固投增速出現(xiàn)了下滑,同比增長(zhǎng)仍然處于負(fù)區(qū)間,我們可以看到近三年來(lái),遼寧的固投增長(zhǎng)都處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間,這也造成了水泥需求的持續(xù)下降。
圖3:河南和遼寧固定資產(chǎn)投資同比增速(%)
數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,中國(guó)水泥研究院
此外,根據(jù)我們的計(jì)算,遼寧近三年上半年固投占全年的比例高達(dá)61.8%,因此下半年遼寧地區(qū)的水泥需求將低于上半年。而河南地區(qū)正好相反,下半年是水泥需求的高峰期,但是即使是這樣,在固投同比增幅下降的當(dāng)下,今年河南地區(qū)市場(chǎng)也較為疲軟,需求不足。截止目前為止,雖然河南地區(qū)水泥廠商曾經(jīng)五次嘗試上調(diào)價(jià)格,但是沒(méi)有一次得以落實(shí),目前P.O 42.5散裝水泥價(jià)格較年初下降11.97%,需求不足導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌。
因此,我們預(yù)計(jì)從全年來(lái)看,天瑞水泥全年水泥銷(xiāo)量將必可避免的出現(xiàn)下滑,但是,下半年憑借著河南地區(qū)水泥需求高峰期的到來(lái),價(jià)格較大概率會(huì)出現(xiàn)上漲,將進(jìn)一步提升天瑞的毛利率和主營(yíng)收入。
編輯:田剛
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