中國經(jīng)濟(jì)中期增長難樂觀 房地產(chǎn)是最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

  4月28日下午，盤古智庫舉行2016中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分享會(huì)，發(fā)布全球經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)第一季度報(bào)告。

  對(duì)于第一季度中國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，報(bào)告總結(jié)概括為“驟復(fù)蘇前景難測(cè)，飚房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加劇”。盤古智庫宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心研究員鄭聯(lián)盛表示，根據(jù)一季度的數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)及持續(xù)并無較大問題，但是本輪復(fù)蘇很大程度上是因?yàn)橐患径刃刨J大規(guī)模放松等政策擴(kuò)張引致的，所以總體增長趨勢(shì)仍然面臨較大的不確定性，中期增長的內(nèi)生動(dòng)力不足。

  此外，盤古智庫報(bào)告中還提示，房地產(chǎn)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)展角度講，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格飆升對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是極大的挑戰(zhàn)，對(duì)國內(nèi)儲(chǔ)蓄是非常大的沖擊，它會(huì)悄無聲息地改變中國投資儲(chǔ)蓄的方式。而儲(chǔ)蓄恰恰是未來經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)和資源。

  宏觀經(jīng)濟(jì)中期難樂觀 一線城市房價(jià)繼續(xù)上行

  具體而言，鄭聯(lián)盛指出第一季度需要關(guān)注三件事。第一，經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)復(fù)蘇？2016年1季度經(jīng)濟(jì)增長同比增長6.7%，好于市場(chǎng)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)短期基本企穩(wěn)。短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)較為明顯，主要有四點(diǎn)原因：一是宏觀政策的放松，天量信貸為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了動(dòng)力；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇；三是外部需求意外向好，大宗商品價(jià)格觸底反彈；四是消費(fèi)部門觸底溫和復(fù)蘇。

  但本輪經(jīng)濟(jì)的較快復(fù)蘇與天量信貸的擴(kuò)張是緊密相關(guān)的。2016年1月，央行新增人民幣貸款2.5萬億，創(chuàng)新增人民幣貸款單月值的歷史新高。此外，基于基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)部門的帶動(dòng)，固定資產(chǎn)投資在改善，但與私人部門最相關(guān)的制造業(yè)投資并沒有實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇?？梢?，宏觀經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生基礎(chǔ)仍不扎實(shí)，中期發(fā)展情況不容樂觀。

  第二，經(jīng)濟(jì)是否走向通脹？2016年2月CPI指數(shù)同比增速達(dá)到2.3%，創(chuàng)下2014年7月以來的新高，引發(fā)了通脹風(fēng)險(xiǎn)的討論。鄭聯(lián)盛表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要矛盾依然是經(jīng)濟(jì)下行，不必過分擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，中國MI增長速度較快，確實(shí)會(huì)對(duì)未來的物價(jià)上漲形成一定壓力，但盤古智庫預(yù)計(jì)2016年CPI同比增速持續(xù)超過3%的可能性非常之小，物價(jià)處在相對(duì)低位意味著央行仍有放松貨幣政策的空間。

  盤古智庫判斷認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)更明顯，且尚未得到實(shí)質(zhì)性緩解。從宏觀層面看，GDP縮減指數(shù)仍然為負(fù)，經(jīng)濟(jì)通縮的債務(wù)循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)更值得擔(dān)心。從物價(jià)本身看，CPI上行不至于引發(fā)嚴(yán)重的通脹，從食品價(jià)格、進(jìn)出口價(jià)格以及貨幣增速等的變化趨勢(shì)看都不足以支撐嚴(yán)重通脹。

  第三，房價(jià)是不是會(huì)繼續(xù)漲？隨著一線城市房產(chǎn)金融化，部分二線城市價(jià)格將被觸發(fā)，將出現(xiàn)較快上漲，甚至是非理性上漲。而短期來看，一線城市房地產(chǎn)價(jià)格仍將繼續(xù)上行。

  一線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以成為金融品并帶來巨大虹吸效應(yīng)，主要有三大力量支撐：一是居民部門高儲(chǔ)蓄。50%的儲(chǔ)蓄率使得中國居民部門負(fù)債率低且具有較強(qiáng)的消費(fèi)能力，而房地產(chǎn)恰好是最重要的消費(fèi)品。二是居民部門收入增速相對(duì)較快，一定程度上可以支撐抵押貸款的還本付息。三是房地產(chǎn)的價(jià)值和價(jià)格雙升。一線城市房地產(chǎn)已經(jīng)偏離了基本消費(fèi)品的屬性，市場(chǎng)日益金融化，購房者主要為機(jī)構(gòu)和炒房者。

  更值得警惕的是，部分二線城市將接力一線城市房地產(chǎn)價(jià)格上漲的趨勢(shì)。盤古智庫通過人口因素、支付能力、供給因素三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為廈門、廣州、?？?、杭州、寧波、福州、天津等二線城市的房價(jià)上漲壓力較明顯。

  房地產(chǎn)是國內(nèi)最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

  對(duì)于一季度的風(fēng)險(xiǎn)提示，盤古智庫報(bào)告特別點(diǎn)出房地產(chǎn)，表示房地產(chǎn)是國內(nèi)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

  我國房地產(chǎn)價(jià)格變化存在明顯的周期現(xiàn)象，一個(gè)完整的價(jià)格變化周期長度約為3年，分為四個(gè)階段，每個(gè)階段持續(xù)約0.5—1年。當(dāng)前已接近本輪加速上漲的峰值階段，即將進(jìn)入減速上漲期，跌勢(shì)可能在半年至一年后形成。在加速上漲階段增幅明顯的城市，之后都會(huì)經(jīng)歷同樣顯著的增速停滯。

  圖

  報(bào)告研究認(rèn)為，前幾輪周期中，地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)住宅價(jià)格提升，行業(yè)的盛衰變化先于價(jià)格變化，價(jià)格只是行業(yè)周期的正常反映。而本輪房價(jià)抬升是信貸擴(kuò)張下的去庫存政策所致，非正常周期性回暖。資金驅(qū)動(dòng)是本輪房價(jià)上漲的首要原因。從發(fā)展角度看，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格飆升對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是非常大的挑戰(zhàn)。

  中長期高房價(jià)將對(duì)儲(chǔ)蓄率構(gòu)成嚴(yán)重傷害，房產(chǎn)投資本身亦隱藏重大風(fēng)險(xiǎn)。如果房地產(chǎn)價(jià)格暴跌，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長下滑、居民收入負(fù)增長，居民還本付息就將面臨巨大困難。進(jìn)而，居民部門就會(huì)面臨三種沖擊：一是儲(chǔ)蓄消蝕殆盡，二是負(fù)債率急劇上升，三是斷供止贖。而中國宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨三大問題：一是資本形成在缺乏儲(chǔ)蓄支持下降變得難以為繼；二是居民部門去杠桿將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)部門與金融部門去杠桿，形成全局性的資產(chǎn)負(fù)債表衰退；三是資產(chǎn)價(jià)格全面下跌。二線城市房價(jià)進(jìn)一步被觸發(fā)，實(shí)際上是房地產(chǎn)泡沫化累積的過程，風(fēng)險(xiǎn)極為明顯。

  高儲(chǔ)蓄是中國經(jīng)濟(jì)增長的重要基礎(chǔ)。在勞動(dòng)人口占比大幅下滑的背景下，居民儲(chǔ)蓄的重要性將更加凸顯。而通過居民部門加杠桿來幫助房地產(chǎn)去庫存，實(shí)則在消解高儲(chǔ)蓄這一基礎(chǔ)。報(bào)告判斷，一線城市的投資風(fēng)險(xiǎn)正在加大，應(yīng)警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

  需求管理仍是宏觀政策的基石

  根據(jù)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的總結(jié)分析，報(bào)告指出，未來政策趨勢(shì)將呈現(xiàn)四大特點(diǎn)。

  第一，需求管理仍然是宏觀政策的基石，適當(dāng)?shù)男枨髷U(kuò)張是極其重要的。2016宏觀經(jīng)濟(jì)五大任務(wù)是三去一降一補(bǔ)，“三去”對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的短期影響是實(shí)質(zhì)負(fù)面的，去庫存本質(zhì)上就是減少投資及資本形成，去產(chǎn)能涉及到企業(yè)停產(chǎn)、破產(chǎn)及兼并重組，去杠桿將引發(fā)資產(chǎn)下降或資本成本上升，可能使得企業(yè)進(jìn)一步去杠桿或減少投資，甚至陷入資產(chǎn)負(fù)債表通縮。而需求管理是對(duì)沖“三去”負(fù)面影響的對(duì)沖機(jī)制，具有合理性和必要性。

  第二，財(cái)政政策空間仍然較大。一是減稅對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振或創(chuàng)新活力形成是基本的支撐。二是基礎(chǔ)設(shè)施、民生服務(wù)以及科技創(chuàng)新等七大工程仍具有需求缺口，財(cái)政政策發(fā)力空間大。三是地方及企業(yè)部門債務(wù)轉(zhuǎn)移至中央政府債務(wù)是一個(gè)較為可行的辦法，是防止陷入債務(wù)螺旋和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳染的最佳方式。

  第三，貨幣政策需堅(jiān)持適度寬松格局。一是傳統(tǒng)貨幣政策工具仍將發(fā)力。盤古智庫預(yù)計(jì)，未來一年，降準(zhǔn)或有3—4次，降息或?yàn)?次。二是流動(dòng)性管理工具將更加常規(guī)化，逆回購、常備借貸便利操作和中期借貸便利將進(jìn)一步發(fā)揮其對(duì)流動(dòng)性的支持。三是傳統(tǒng)信貸在未來3季度將是一個(gè)謹(jǐn)慎擴(kuò)張的過程，像1月份的天量信貸或難以再現(xiàn)。四是2季度匯率或保持溫和貶值態(tài)勢(shì)，3—4季度人民幣貶值壓力將繼續(xù)呈現(xiàn)。

  第四，供給側(cè)改革將起到積極作用，但應(yīng)警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。潛在風(fēng)險(xiǎn)集中于：就業(yè)市場(chǎng)的失業(yè)問題；僵尸企業(yè)的問題；銀行壞賬問題及其傳染性。