[中報點評]海螺水泥：頹市中盡顯龍頭本色，海外拓展及并購未來可期

  上半年，海螺水泥實現(xiàn)凈利潤（歸屬上市公司股東的凈利潤）47.05億元，同比下降19.17%，在已出年中報告的水泥上市公司中凈利潤下降幅度較小。上半年海螺水泥在行業(yè)較為平靜的背景下仍顯龍頭本色，無論是生產(chǎn)線建設、并購還是產(chǎn)業(yè)鏈延伸的骨料項目，以及國際化發(fā)展，依然有聲有色。

國內(nèi)市場：弱市中繼續(xù)低成本運營，凈利潤下滑幅度低于行業(yè)均值
  上半年，海螺水泥貴陽海螺盤江水泥、祁陽海螺水泥、銅仁海螺盤江水泥、陽春海螺水泥4條熟料生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，廬山海螺、臨夏海螺、巴中海螺、樂清海螺等11臺水泥磨建成投產(chǎn)。新增熟料產(chǎn)能970萬噸，水泥產(chǎn)能1210萬噸。另外成功并購了江西圣塔集團，增加熟料產(chǎn)能480萬噸，水泥產(chǎn)能540萬噸。截止到報告期末，海螺水泥熟料產(chǎn)能達到2.27億噸，水泥產(chǎn)能達2.85億噸。上半年水泥熟料綜合銷量1.15億噸，同比增加1.6%，主要是中部和西部地區(qū)有新投產(chǎn)和并購的產(chǎn)能釋放導致銷量增加。

  表1：2014、2015年上半年公司水泥業(yè)務規(guī)模比較（單位：萬噸、萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報，中國水泥研究院

  上半年全國水泥市場價格維持下行走勢，水泥行業(yè)全行業(yè)利潤總額同比下滑61.45%。海螺水泥上半年利潤總額較去年同期下滑20.44%，表現(xiàn)優(yōu)于全行業(yè)整體水平。水泥熟料綜合毛利率較去年同期下降8.17個百分點，今年上半年海螺水泥的水泥熟料綜合噸毛利為58元/噸，較去年同期下降32元/噸；綜合平均售價同比下滑40元至204元/噸，綜合平均成本下降近10元/噸至146元/噸。

  表2：2014、2015年上半年公司水泥業(yè)務價格、成本及毛利率（單位：元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報，中國水泥研究院

產(chǎn)業(yè)鏈延伸：骨料板塊成盈利亮點，下半年產(chǎn)能規(guī)模增長放緩

  上半年，海螺水泥骨料產(chǎn)能新增550萬噸，截止到報告期末公司骨料總產(chǎn)能達到1990萬噸。上半年骨料銷量411.98萬噸，同比增長近3倍；銷售收入占公司整體銷售收入0.42%，較去年同期提高0.32個百分點。去年上半年，骨料板塊實現(xiàn)高達50%的毛利率水平，今年上半年毛利率略有下降，為47.23%。

  表3：2014、2015年上半年公司骨料業(yè)務情況比較（萬噸、萬元、元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報，中國水泥研究院

  公司在下半年展望中表示要加快骨料項目建設，促進公司可持續(xù)發(fā)展。而在上半年重大在建工程中未見骨料項目建設進展。預計下半年骨料產(chǎn)能新增速度將慢于上半年，全年骨料產(chǎn)能增長幅度將低于2014年。

海外+并購：行業(yè)發(fā)展潮流浪尖行走，未來發(fā)展可期

  海螺水泥無論是技術、規(guī)模還是發(fā)展模式，在國內(nèi)水泥行業(yè)中都是領軍人物，在國內(nèi)水泥行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級的階段，國際化發(fā)展和兼并重組成為國內(nèi)水泥企業(yè)的發(fā)展方向。海螺水泥自2012年境外投資首個項目-印尼南加海螺水泥項目一期工程（3200t/d）之后，2013、2014年又推進多個境外項目，截止到今年上半年，印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、馬諾斯、西巴布亞、緬甸皎施等項目建設有序推進；此外，老撾萬象、瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望等水泥項目正在推進項目前期工作。下半年，公司將繼續(xù)推進上述水泥項目的建設與前期工作。

  國內(nèi)兼并重組方面，繼2014年完成湖南云峰、邵陽云峰、水城海螺、昆明宏熙、湖南國產(chǎn)實業(yè)5家水泥企業(yè)的收購之后，2015年上半年并購江西圣塔集團，同時對其他上市公司持股做了調(diào)整，降低冀東水泥和青松建化的持股比例，新增西部水泥持股16.67%，進一步完善公司西部區(qū)域的市場布局。公司表示，下半年，公司將把握國內(nèi)水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有利時機，實施項目并購，進一步完善市場布局。

  在上半年水泥市場企業(yè)紛紛陷入價格廝殺戰(zhàn)的局面下，海螺水泥未能幸免，然而與其他水泥企業(yè)不同的是，在保持成本優(yōu)勢不懼價價格戰(zhàn)的同時，海螺水泥仍能穩(wěn)步發(fā)展其海外業(yè)務，以及有區(qū)域針對性地進行產(chǎn)能整合，龍頭企業(yè)本色盡顯。

  表4：2014、2015年上半年海螺水泥財務指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報，Wind資訊

  從上表比較可以看出，上半年市場疲軟影響了海螺水泥的盈利指標，銷售期間費用率較去年同期也略有增加。償債能力指標也略有下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由于骨料規(guī)模的增長及水泥庫存上升有所增加。結(jié)合公司的資本結(jié)構(gòu)及營業(yè)周期來看，海螺水泥在業(yè)內(nèi)仍處于債務風險較低的投資對象。