[中報(bào)點(diǎn)評(píng)] 亞洲水泥：H1主營(yíng)區(qū)域慘淡，下半年預(yù)期轉(zhuǎn)樂(lè)觀

2020年上半年，亞洲水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.14億元，同比下降28.62%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為8.78億元，同比下降41.84%。上半年攤薄平均凈資產(chǎn)收益率為6.12%，同比下降5.84個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：亞洲水泥上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比下降28.62%及41.84%

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主營(yíng)區(qū)域受創(chuàng)嚴(yán)重，水泥銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊降

亞洲水泥主要運(yùn)營(yíng)區(qū)域包括華中、東南、西南三大地區(qū)。其中，長(zhǎng)江中下游地區(qū)受新冠肺炎疫情及強(qiáng)降雨天氣影響，上半年市場(chǎng)相對(duì)低迷；四川地區(qū)則受疫情及外圍低價(jià)水泥入侵影響，行情相對(duì)走低。整體來(lái)看，上半年亞洲水泥銷(xiāo)售水泥及熟料合計(jì)1114萬(wàn)噸，較上年同期減少24.4%。銷(xiāo)售均價(jià)較上年走低，價(jià)量雙重影響使公司營(yíng)收同比下滑28.62%，至43.14億元。

表1：2018-2020H1年亞洲水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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上半年水泥及熟料銷(xiāo)量的下降不僅使公司營(yíng)收有所下滑，銷(xiāo)售成本同樣有所降低。銷(xiāo)售成本中，燃料開(kāi)支（包括煤炭和電力）由于動(dòng)力煤價(jià)格的下降而有所縮減。銷(xiāo)售成本的降低部分沖減了產(chǎn)品均價(jià)下滑對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響，使得公司整體毛利率下滑2.33個(gè)百分點(diǎn)，仍維持在40%以上水平。

圖3、4：亞洲水泥：水泥熟料銷(xiāo)量與銷(xiāo)售均價(jià)

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從地區(qū)來(lái)看，公司在華中區(qū)的銷(xiāo)售收入下滑最為明顯，H1華中區(qū)營(yíng)收僅有7.04億元，同比下滑近四成。而公司在華中地區(qū)的核心銷(xiāo)售區(qū)域主要為湖北武漢、黃岡等地，恰是受疫情影響最深的地區(qū)。西南地區(qū)的核心銷(xiāo)售區(qū)域多位于四川。一季度內(nèi)，由于疫情及外來(lái)低價(jià)水泥沖擊的雙重影響，四川地區(qū)水泥價(jià)格大幅下降，上半年水泥價(jià)格較上年同期降低60-80元/噸。受整體市場(chǎng)行情影響，亞洲水泥西南區(qū)營(yíng)收僅有13.75億元，同比下降33.67%。東南地區(qū)的銷(xiāo)售區(qū)域則多位于長(zhǎng)江中下游地區(qū)內(nèi)，包括九江、南昌、揚(yáng)州、上海等地，多受強(qiáng)降雨天氣帶來(lái)的洪澇災(zāi)害影響，市場(chǎng)需求普遍低迷，營(yíng)收下滑近兩成。

圖5、6：亞洲水泥：主要運(yùn)營(yíng)地區(qū)市場(chǎng)參考價(jià)格及各地區(qū)營(yíng)業(yè)收入

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從公司運(yùn)營(yíng)層面來(lái)看，公司本期對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行了調(diào)整。其中，365日以上應(yīng)收賬款數(shù)額減少約1億元。由于計(jì)提大額壞賬準(zhǔn)備，本期非經(jīng)常性損益中，經(jīng)出售機(jī)器設(shè)備等收益沖減后仍虧損5870萬(wàn)元。另外，本期公司存貨數(shù)額有所增長(zhǎng)，其中制成品數(shù)額同比增長(zhǎng)41.66%。由于本期動(dòng)力煤成本下降，單位成本相對(duì)較低，可推測(cè)公司目前水泥庫(kù)位與上年同期相比較高。

盈利展望：下半年發(fā)展維持樂(lè)觀

上半年，公司主要運(yùn)營(yíng)區(qū)域受疫情、強(qiáng)降水天氣等因素影響，量?jī)r(jià)表現(xiàn)均相對(duì)不佳。展望下半年，基建投資將貫穿全年，刺激重點(diǎn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。此外，下半年重大水利工程將持續(xù)加碼，提振區(qū)域水泥需求。據(jù)目前市場(chǎng)行情來(lái)看，四川、江西、湖北及長(zhǎng)三角區(qū)域均已出現(xiàn)季節(jié)性拐點(diǎn)，市場(chǎng)價(jià)格回升跡象明顯。據(jù)此預(yù)期亞洲水泥下半年將銷(xiāo)售水泥及熟料1736萬(wàn)噸，全年水泥及熟料銷(xiāo)量達(dá)2850萬(wàn)噸。由此，預(yù)計(jì)亞洲水泥營(yíng)業(yè)收入將達(dá)101.80-115.71億元，歸母凈利潤(rùn)將達(dá)21.39-28.40億元。（本文不構(gòu)成投資建議）