四川雙馬28億并購拉法基資產 市場不買賬

　　在3月份剛剛完成一輪增發(fā)后，四川雙馬急切地推出了新一次的再融資項目，而本次約28億元的募資將主要用于收購實際控制人拉法基中國海外控股公司的四塊水泥資產。

　　“公司這次發(fā)布定向增發(fā)預案比較倉促，四塊注入資產由大股東決定，很多情況我們目前也不了解。”四川雙馬證券代表岳珊7月6日表示，“不過公司目前正在做資產評估，相信很快就有結果公告出來。”

　　“三壞”資產遭質疑

　　超過百年歷史的法國公司拉法基是全球最大的水泥企業(yè)，1994年進入中國市場，主要投資在西南地區(qū)部分省市的水泥項目，但多數項目盈利能力不強。

　　拉法基中國海外控股公司由拉法基瑞安水泥有限公司100%控股，而后者是拉法基集團和瑞安建業(yè)合資組建，雙方持股比例分別為55%和45%。

　　此次再融資前，拉法基中國直接持有四川雙馬約2.96億股，其還通過拉法基瑞安四川投資公司間接持有四川雙馬約1.81億股，共計控制四川雙馬近4.8億股，占公司總股本的77.6%。

　　四川雙馬此次非公開發(fā)行預案為，擬以11.25元為底價，發(fā)行不超過2.5億股，募集資金約28億元，用于四個項目收購：都江堰拉法基25%股權、貴州頂效75%股權、貴州新蒲75%股權、收購遵義三岔100%股權。

　　非公開發(fā)行后，根據擬發(fā)行股數上限計算，拉法基中國共計控制的股份占四川雙馬股本總額的55.19%，仍處于控股股東地位。

　　但這一再融資預案一經發(fā)布就迎來質疑。首先是四塊注入資產被稱為“一好三壞”。

　　在四家公司中，業(yè)績最好的是都江堰拉法基。2010年，該公司實現凈利潤4.14億元，公司也是四川雙馬上次增發(fā)的注入對象。目前，四川雙馬已因持股50%成為都江堰拉法基的控股股東。

　　除了都江堰拉法基外，此次再融資投向涉及的其余三家公司業(yè)績卻并不十分樂觀。貴州頂效2010年凈利潤212.2萬元，2011年一季度公司虧損164.2萬元；貴州新蒲2010年凈利潤為149.4萬元，2011年一季度公司虧損高達1739.6萬元；業(yè)績最差的是遵義三岔。2010年該公司凈利潤虧損2282.4萬元，2011年一季度則已經虧損了2760萬元。

　　從收購比例看，這三家公司是此次四川雙馬的收購重點。

　　一位不方便透露姓名的券商7月5日表示，看到四川雙馬非公開發(fā)行預案的時候覺得非常意外。他坦言，在市場未完全走出低迷和以28億元這樣的高價去收購三個有虧損“前科”的項目，不用說市場能否接受，就是能否通過股東大會都是個問題。

　　岳珊表示，此次非公開發(fā)行預案，是在準備不充分的情況下發(fā)布的，這是大股東此前承諾的項目，目前在其手上的資料有限，對于上述券商擔心的問題，她還需要進一步與大股東和公司溝通。

　　岳珊所提到的大股東承諾是指，拉法基在年初注入都江堰50%股權結束后，曾承諾將在未來4~7 年內將拉法基瑞安在西南地區(qū)的全部資產注入公司。

　　西南市場已產能過剩

　　盡管相較于其他三個項目都江堰拉法基情況良好，但從一季度后可以看出市場下行的跡象。2011年一季度，四川雙馬收購都江堰股權結束后，新增水泥產能約540萬噸，約是四川雙馬原有產能的3倍。

　　長江證券報告認為，由于都江堰3線是在2010 年底投產的，2011年一季度正式投產，因此從產量上推斷，公司2011年一季度銷量應有所增加，至少是持平。

　　根據資料顯示，2010年一季度都江堰的高盈利源于所得稅返還，如果將這部分扣除，按照正常的15%的稅率，都江堰的凈利潤為5000 多萬元。結合2011年一季度的數據，長江證券判斷，受市場影響，都江堰的盈利能力同比下滑，而四川雙馬原有產能可能是虧損或持平。

　　四川市場2011年仍有不少新增產能，部分區(qū)域市場存在繼續(xù)下行的可能，許多小企業(yè)出現虧損，長江證券認為，四川市場進入整合階段的時間已經不遠。這對于四川雙馬來說，亦有影響。

　　在都江堰拉法基被注入四川雙馬之后，首先迎來的是四川水泥市場調整，因為汶川地震后，四川區(qū)域開始進入水泥高景氣周期，但這個周期在2010年底結束，隨之迎來的水泥產能過剩問題越來越凸現。

　　根據目前四川水泥產能投放的進度，中投證券預計，新增產能將在2011年上半年幾乎全部釋放完畢，下半年可能是四川水泥行業(yè)盈利壓力較大的半年。

　　除此之外，西南市場的重慶、貴州、云南均出現不同程度的水泥產能過剩問題，而拉法基瑞安在這四個省市均有一定規(guī)模的投資，這些也是未來計劃注入四川雙馬的資產。

　　市場不買賬

　　“這次緊急發(fā)布非公開發(fā)行預案的原因是，6月22日股東大會結束后，市場上開始傳出大股東注資的消息。”四川雙馬內部人士7月5日表示，為了避免信息披露出現問題，6月23日公司向深圳證券交易所遞交了停牌申請。

　　公開資料顯示，在四川雙馬6月22日股東大會上，有四名外籍人士當選為非獨立董事，他們是姜祥國（美籍）、黎樹深（澳大利亞籍）、布赫（法籍）、本杰明（法籍），正是這件事，讓市場人士嗅到拉法基中國近期會進一步向四川雙馬注入資產的味道。

　　但從二級市場上看，游資和機構均不買賬。在四川雙馬停牌一周后公布了新一輪再融資預案后的兩天，公司成為深市換手率居前的個股。

　　根據國盛證券分析師程榮慶的觀察，四川雙馬7月1日和7月4日連續(xù)兩天放量震蕩，重心下移，游資在中航證券旗下兩席席位拋售明顯。

　　四川雙馬7月4日賣出金額最大的是機構，金額為2797.77萬元；排在其后的是，華泰聯(lián)合證券深圳益田路路榮超商務中心營業(yè)部，賣出金額為2548.66萬元；中信建投北京市海淀南路營業(yè)部，賣出金額為2135.92萬元。

　　四川雙馬7月4日買入金額無法與賣出金額相比，買入金額最大的是建銀證券有廣州濱江東路證券營業(yè)部，金額為1189.28萬元；其次是國泰君安寧波彩虹北路營業(yè)部 927.08萬元。