動力煤期貨助力水泥行業(yè)持續(xù)發(fā)展

2013年我國水泥產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)24.1億噸，實現(xiàn)利潤766億元，同比增長16.4%，創(chuàng)歷史第二高水平，2013 年水泥行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展主要得益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等需求拉動，煤炭等生產(chǎn)要素成本價格較低等因素。面對2014 年，水泥行業(yè)將迎來史上最嚴(yán)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，工信部將進(jìn)一步完善給予能耗標(biāo)準(zhǔn)的懲罰性電價政策機(jī)制，要將懲罰性電價政策實施范圍由電解鋁擴(kuò)大到水泥、平板玻璃等行業(yè)；煤炭價格2014年的走勢也是影響水泥行業(yè)效益的一大因素。因此，如何進(jìn)一步控制或降低水泥生產(chǎn)成本是保證水泥行業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的前提。

一、水泥企業(yè)參與動力煤期貨的內(nèi)在動力

水泥及生產(chǎn)要素中動力煤市場價格的頻繁波動，給水泥企業(yè)的發(fā)展帶來了諸多風(fēng)險，有必要通過衍生品交易規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營過程中的不確定性和不可控因素。國際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）在2009年對500強(qiáng)企業(yè)最多的10個國家衍生工具使用情況進(jìn)行了一次調(diào)查，結(jié)果顯示發(fā)達(dá)國家90%以上大型跨國集團(tuán)都積極運(yùn)用期貨等衍生金融工具規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。穩(wěn)健發(fā)展已經(jīng)成為大企業(yè)永葆生機(jī)的基石。而在國內(nèi)，動力煤期貨在鄭州商品交易所成功上市以后，我國水泥行業(yè)迎來了參與金融衍生品市場的機(jī)會。通過將期貨與現(xiàn)貨經(jīng)營匹配操作，可以開辟水泥企業(yè)生產(chǎn)的“新藍(lán)?！保瑢崿F(xiàn)企業(yè)“兩條腿走路”，促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

水泥生產(chǎn)成本主要由煤炭、電力、原料、折舊、其他等構(gòu)成，所占比分別為33％、27％、15％、15、10％等。其中，煤電成本約占水泥生產(chǎn)成本的60%以上，在這些生產(chǎn)成本中，煤炭價格的波動最大，對水泥價格的影響較大。電力價格受政府管控，變動幅度較小，水泥企業(yè)一般擁有自己的礦山，石灰石資源較為豐富，價格也較為平穩(wěn)，電力和石灰石原材料對水泥價格的影響相對較小。因此，水泥生產(chǎn)成本的控制主要關(guān)注的變量就是動力煤價格。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，煤炭價格每上升10%，可能帶動水泥全部成本上漲3%左右。

水泥企業(yè)作為煤炭消費(fèi)的大戶，一旦煤炭價格持續(xù)上漲，企業(yè)購貨成本將大幅上漲。有了期貨市場以后，企業(yè)如果預(yù)期煤炭價格將上漲，就可以事先在期貨市場買入動力煤期貨合約，持有多頭頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨價格上漲后，期貨價格也會同樣上漲，屆時就可以利用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場的虧損，從而將原材料的采購成本固定在預(yù)計的水平上。

二、水泥企業(yè)運(yùn)用動力煤期貨的方法分析

總體而言，期貨市場具有兩大功能：一是價格發(fā)現(xiàn)功能。由于期貨參與者來自全國各地，數(shù)量眾多，期貨市場匯聚的信息來自世界各地，區(qū)域廣泛，且迅速、及時，因此，期貨價格具有預(yù)期性、公開性和權(quán)威性，常被用來作為制定國家經(jīng)濟(jì)政策、簽訂國際貿(mào)易合同、制訂企業(yè)生產(chǎn)計劃的價格依據(jù)。二是套期保值功能。套期保值，簡而言之，就是對現(xiàn)貨有什么擔(dān)心，就通過期貨做什么：擔(dān)心產(chǎn)成品價格下跌，就通過期貨市場賣出期貨合約（即賣出套期保值）；擔(dān)心原材料現(xiàn)貨價格上漲，就通過期貨市場買進(jìn)期貨合約（即買入套期保值）。

在動力煤期貨上市以后，水泥企業(yè)如何利用期貨市場為日常經(jīng)營服務(wù)已經(jīng)成為水泥行業(yè)關(guān)心的話題之一。因此，下文將就水泥企業(yè)運(yùn)用動力煤期貨進(jìn)行風(fēng)險管理的方法進(jìn)行給予闡釋。

1、運(yùn)用動力煤期貨進(jìn)行買入套期保值

水泥企業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險之一，就是企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期的產(chǎn)品銷售合同后，在采購煤炭之前面臨著煤價上漲的風(fēng)險。如果利用在期貨市場參與買入套期保值，就可以事先做好對沖煤炭價格上漲風(fēng)險的準(zhǔn)備。

【案例】2013年10月份，某水泥廠認(rèn)為當(dāng)下動力煤價格比較合理，但擔(dān)心后市煤炭價格可能會繼續(xù)上漲，而現(xiàn)階段倉庫庫容不允許加大采購，因此，該企業(yè)可以利用期貨市場目前的價格進(jìn)行囤貨。2013年10月9日，環(huán)渤海5500大卡動力煤價格為525元/噸，隨著后期消費(fèi)旺季來臨，加之大秦鐵路檢修等，動力煤市場可能出現(xiàn)需要求好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，于是，企業(yè)在結(jié)合自身采購情況后利用動力煤期貨1401合約買入5萬噸動力煤進(jìn)行套期保值。1個月后，煤炭價格如期上漲。此時企業(yè)買入10萬噸現(xiàn)貨動力煤，并同時將期貨平倉出局，套保盈虧情況如表1所示：

表1：買入賣出保值操作效果（手續(xù)費(fèi)等交易成本另計）

從上表可以看出：該企業(yè)通過在期貨市場買入套期保值，用期貨市場的200萬元盈利部分彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場150萬元的虧損。[Page]

2、判斷價格趨勢的工具

煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)的任何影響因素都包含期貨價格里面，可以引導(dǎo)現(xiàn)貨價格。從國內(nèi)上市的期貨品種看，期貨價格無一不與現(xiàn)貨價格具有高度的趨同性。因此，參考期貨市場價格可以更好的安排企業(yè)的采購和生產(chǎn)，并準(zhǔn)確地把握未來市場的行情。

例如，當(dāng)煤炭期貨價格持續(xù)下跌，水泥企業(yè)預(yù)期盈利情況得到改善，企業(yè)可適度調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)大市場份額，從而增加企業(yè)利潤，并擴(kuò)大市場占有率。

3、測算企業(yè)生產(chǎn)成本

通過對比煤炭期貨價格，結(jié)合水泥成品銷售價格（若水泥期貨上市，兩者結(jié)合），企業(yè)可以實時測算原材料與產(chǎn)成品間的生產(chǎn)加工利潤。例如，當(dāng)水泥制造毛利率超過20%時，水泥企業(yè)便可開始考慮進(jìn)行套保交易鎖定利潤；如果加工利潤出現(xiàn)為負(fù)值的情況，那么企業(yè)可調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)入低庫存運(yùn)行狀態(tài)。

4、拓展采購渠道

動力煤期貨上市為水泥企業(yè)采購煤炭提供了另一個市場。通過期貨市場采購煤炭，不僅可以在期貨價格低于現(xiàn)貨市場的時候，采購到有質(zhì)量保障的動力煤，而且無違約風(fēng)險。對于水泥企業(yè)而言，動力煤買入交割成本很低，僅比日?，F(xiàn)貨采購成本多出1-2元/噸（未考慮資金成本）。以2014年2月中旬動力煤價格為例，期貨主力1405合約價格維持在525元/噸左右，而同期秦皇島5500大卡動力煤現(xiàn)貨平倉價大約為530-540元/噸左右，如果在期貨市場買入動力煤期貨參與交割，可以降低企業(yè)的采購成本。

此外，期貨市場具有的“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”功能，可以使水泥企業(yè)可以靈活選擇交貨地點(diǎn)、時間和等級等，降低交割成本、提高資金利用效率。

5、完善定價機(jī)制

一直以來，我國煤炭市場定價機(jī)制存在諸多問題，國內(nèi)缺乏權(quán)威、科學(xué)的煤炭價格供買賣雙方，動力煤期貨交易是在“公開、公平、公正”的交易平臺上，通過大量市場參與者公開集中競價、充分反映市場供求等影響因素的基礎(chǔ)上形成，能夠為煤炭上下游企業(yè)簽訂長短期協(xié)議提供有效價格參考。隨著動力煤期貨市場的不斷完善和發(fā)展，期貨價格有望成為現(xiàn)貨采購的定價基準(zhǔn)。水泥企業(yè)利用期貨市場可以組合出很多新的貿(mào)易采購定價模式，變現(xiàn)貨單一定價為期現(xiàn)組合的立體定價模式，從而提高企業(yè)的定價效率和定價的公平性。

6、提供資產(chǎn)管理渠道

動力煤期貨上市以后，為水泥企業(yè)提供了一個新的資產(chǎn)管理渠道，其途徑主要包括：期現(xiàn)套利和投機(jī)收益。

期現(xiàn)套利，是利用同一種商品在期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理的價差進(jìn)行的套利行為。對于水泥企業(yè)而言，在期貨價格低于現(xiàn)貨價格的時候，可以通過反向期限套利進(jìn)行庫存管理，并獲取收益，具體做法為：當(dāng)期貨相對于低于現(xiàn)貨價格時，水泥企業(yè)賣掉當(dāng)前手中多余的煤炭庫存，這樣不僅可以獲得短期融資，而且省下倉儲成本。同時，買入期貨合約，持有期貨合約到期交割，從交易所接現(xiàn)貨補(bǔ)回原先賣出的現(xiàn)貨庫存。

期貨投機(jī)，是指在期貨市場上純粹以牟取利潤為目的而買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的行為。水泥企業(yè)作為煤炭上下游產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可以依賴自身信息優(yōu)勢，結(jié)合現(xiàn)貨供需關(guān)系，在期貨市場上進(jìn)行適度投機(jī)，提高資金利用率，取得額外收益。

編者注：中國水泥網(wǎng)將于2014年3月12日-13日在杭州舉辦“2014第三屆中國水泥網(wǎng)年會”。年會由通達(dá)耐火技術(shù)股份有限公司、芬蘭鋼鐵羅奇中國協(xié)辦，屆時鄭州商品交易所將為我們深入解讀“期貨市場如何更深層次服務(wù)水泥行業(yè)”，期貨的作用以及如何規(guī)避價格風(fēng)險等。年會還將特邀行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、北大宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、行業(yè)知名經(jīng)濟(jì)專家、資本市場研究分析師、水泥行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)，就產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展機(jī)遇、產(chǎn)業(yè)整合等熱點(diǎn)做深入解析與探討，敬請關(guān)注！