華潤水泥受惠行業(yè)整合 首予買入評級
華潤水泥是華南區(qū)最大的水泥生產(chǎn)商，中國最大的商品混凝土生產(chǎn)商。公司市場區(qū)域有兩廣、福建、海南和山西，近日進入貴州和內(nèi)蒙，目前華南區(qū)域市場份額18%，山西10%，期望三年內(nèi)在目標市場達到25%的市場份額。
水泥銷售受固定資產(chǎn)投資驅(qū)動，公司所處區(qū)域經(jīng)濟增長及固定資產(chǎn)增速均高于全國水平。公司水泥50%售予基建，30%農(nóng)村建設，20%房地產(chǎn)，受益于政府十二五規(guī)劃中對基建、農(nóng)村和保障房建設傾斜。另外，十二五計劃鼓勵水泥行業(yè)并購整合，國內(nèi)水泥價格處于升軌，限電減產(chǎn)亦抬升水泥價格。由于華潤采用新型干法而未受限制，故公司將會從限電中受益。
混凝土是水泥最直接的下游，隨著禁止現(xiàn)場攪拌等環(huán)保及節(jié)能和保障質(zhì)量要求，預期混凝土行業(yè)會像水泥行業(yè)一樣逐步整合規(guī)范。華潤是行業(yè)龍頭且屬央企，與地方政府關系融洽，有很多得天獨厚的優(yōu)勢，以其做事風格，相信其時機到來時在混凝土行業(yè)會表現(xiàn)驚人。
華潤水泥在業(yè)內(nèi)毛利率僅低于海螺水泥，因技術不及海螺。我們堅信華潤高達52%-55%的礦山品味在其技術改進時會提高公司盈利水平。華潤水泥股價相當于2011年13.3倍預期市盈率，鑒于公司綜合實力強及看好混凝土市場前景，我們給予其16倍的市盈率，據(jù)此得出8.8元的目標價，有17%上升空間，我們首次給予“買入”評級。
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