祁連山：三季度盈利能力有望繼續(xù)提升
上半年銷售水泥（含商品熟料）786.17萬噸，同比增長16.85%；產銷商品混凝土34.19萬方，同比增長91.39%。
建設發(fā)展：張掖巨龍公司于4月份合并了會計報表；古浪、漳縣二線和定西粉磨系統(tǒng)已于今年5月份建成投產，西藏、玉門項目穩(wěn)步推進，上半年新增水泥產能400萬噸，總產能突破2500萬噸。
受益煤炭價格下跌，毛利率大幅提升。毛利率25.57%，大幅提升8.27個百分點，主要是水泥價格的提升和煤炭成本的降低。三項費用率方面，管理費用率增加2.55個百分點，主要是生產規(guī)模同比擴大所致，銷售費用率和財務費用率都有所降低。凈利率5.36%。同比提升4.38個百分點。
二季度噸凈利超去年高點，三季度盈利能力有望繼續(xù)提升。公司二季度銷售水泥576萬噸，創(chuàng)歷史新高。噸毛利300元，環(huán)比提升22元，噸成本214元，環(huán)比和同比分別降低18和27元，主要是煤炭價格自去年6月以來的大幅下滑減輕了成本壓力。噸凈利32元，同比提升7元，甚至超過去年噸凈利高點—三季度的31元，我們認為按照季節(jié)變化規(guī)律，三季度盈利能力應好于二季度，三季度盈利能力有望繼續(xù)提升。
需求端受基建工程強勁拉動。受益于蘭州地鐵于7月初進入全面施工期以及寶蘭客專及蘭渝鐵路等重點工程建設，以及天氣情況較好等因素影響，如蘭州及其周邊以及漳縣等地需求旺盛，廠家出貨順暢。同時，甘肅經歷了定西地震之后，重建工作已經全面展開，公司有望因此受益。
甘肅水泥價格仍出上升通道。從今年3月22日蘭州地區(qū)取消冬儲價格以來，甘肅地區(qū)歷經4次提價，目前蘭州地區(qū)高標和低標價格分別為340和370元/噸，雖進入7月農忙價格略有回落，但在需求的影響下價格和盈利能力仍處于上升通道之中。
我們認為站在目前的時點公司業(yè)績同比改善的趨勢從開始顯現(xiàn)到盡情演繹，量價齊升的趨勢概括為價格彈性和需求彈性同時發(fā)生。這種業(yè)績彈性的前提是需求的基礎，公司是所有水泥板塊中需求端最為確定的標的，業(yè)績彈性邏輯將再次演繹。預計公司2013-2015年實現(xiàn)EPS分別為0.50、0.65、0.85元，對應PE為14、11、8x，基建恢復受益最大的水泥標的之一，業(yè)績提升有望更進一步，目前估值處于歷史最低階段之一，維持“強烈推薦”的投資評級。
風險提示
固定資產投資大幅下滑；煤炭價格大幅上漲。
編輯：武文博
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