海螺水泥2010充滿驚喜

　　概要

　　收入/利潤增長：公司的收入按年稍有增長3.16%。營業(yè)額分布：就銷售量而言，華西市場顯示最大增長，達(dá)按年上升280%，因為2009年的基數(shù)十分低。債務(wù)比率：主要由于公司的盈利能力增強及償還銀行貸款，公司2009年的凈債務(wù)比率下降4.45個百分點，至20.83%。

　　公司2009年的綜合煤價為每噸人民幣610元（包括稅項），較2008年下降18.7%。但是，煤價自2009年第三季度起回升。2010年3月的煤價為每噸人民幣661元，顯示按年增長12.3%。

　　2010年的焦點：盈喜：公司已公布有關(guān)2010年第一季度的收入盈喜，并預(yù)期第一季度的凈利潤將上升約90%。產(chǎn)能使用率逐步上升：安徽海螺已顯示上升中的產(chǎn)能使用率，特別是水泥使用率由2007年的79%跳升至2009年的92%。對基建需求強勁：管理層預(yù)期基建業(yè)務(wù)板塊，尤其是鐵路建造，將于2010年顯示特別強勁消耗增長，因較少建造工程項目于2009年動工，而2010年將會是建造工程項目的高峰期。

　　12個月目標(biāo)價為港元$57.55，顯示2010年及2011年的預(yù)期市盈率分別為18.2倍及13.8倍。

　　財務(wù)摘要

　　1) 收入/利潤增長：雖然公司收入按年稍有增長3.16%，這是由于中央采購、優(yōu)化物流，及利用余熱發(fā)電（上升55%），使成本大大降低。2009年的毛利率為28.7%，按年上升2.6個百分點。營運利潤上升42.6%，至人民幣42.6億元。

　　2) 營業(yè)額分布：就銷售量而言，華西市場顯示最大增長，達(dá)按年上升280%，因為2009年的基數(shù)十分低。受眾多基建工程項目以及地產(chǎn)業(yè)的新建筑地區(qū)所推動，華中地區(qū)錄得銷售額及銷量的第二高增長，其次為華西市場。

　　3) 債務(wù)比率：主要由于公司的盈利能力增強及償還銀行貸款，公司2009年的凈債務(wù)比率下降4.45個百分點，至20.83%。短期債務(wù)對總債務(wù)比率由2008年的44.3%下降至2009年的43.7%，顯示較佳的債務(wù)結(jié)構(gòu)。我們預(yù)期公司能維持此等穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)，而公司亦自2008上半年起大幅降低凈債務(wù)比率。

　　煤價預(yù)期上升

　　公司2009年的綜合煤價為每噸人民幣610元（包括稅項），較2008年下降18.7%。但是，煤價自2009年第三季度起回升。2010年3月的煤價為每噸人民幣661元，顯示按年增長12.3%。據(jù)我們公司的分析員指出，煤價預(yù)期于2010年上升，因市場需求增加，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　在全年業(yè)績發(fā)布會上，公司管理層曾對中國的煤價趨勢作出一致的預(yù)測，并評論上升中的銷售成本將某程度上被日益攀升的水泥價格所減輕。2009年的平均水泥價格為每噸人民幣209元，而此數(shù)字亦于2010年第一季度上升至每噸人民幣215元。管理層預(yù)期水泥價格將于2010年全年上升10%。

　　除了國內(nèi)的原料成本上升外，新增產(chǎn)能降低, 因此我們認(rèn)為水泥價格將于2010年進(jìn)一步上升。據(jù)由國務(wù)院頒布的國發(fā)38號檔指出，中國政府要求加大力度以鏟除水泥業(yè)落后產(chǎn)能，以及有效控制新產(chǎn)能的超額增長。嚴(yán)格的水泥建設(shè)專案審批將引致新產(chǎn)能于2010及2011年大幅下跌。

　　2010年焦點

　　1) 盈喜：公司已公布有關(guān)2010年第一季度的收入盈喜，并預(yù)期第一季度的凈利潤將上升約90%。此乃由于國家對固定資產(chǎn)的投資增加，推動銷售價格以及銷售量大幅度上升。第一季度既不是高峰季度；而受到季節(jié)性因素，第二及第三季度為旺季, 我們認(rèn)為此對公司是好消息。

　　2) 產(chǎn)能使用率逐步上升：安徽海螺已顯示上升中的產(chǎn)能使用率，特別是水泥使用率由2007年的79%跳升至2009年的92%。此不但指出水泥需求上升，更顯示水泥行業(yè)更密集地對加快淘汰過時的能力和過剩產(chǎn)能控制的決心。

　　3) 對基建需求強勁：水泥需求主要有3項，包括地產(chǎn)發(fā)展、基建及農(nóng)鄉(xiāng)地區(qū)。該3項需求對安徽海螺的消費量分布于2009年屬穩(wěn)定(基建：45%，地產(chǎn)發(fā)展：22%，農(nóng)鄉(xiāng)地區(qū)：33%)。管理層預(yù)期基建業(yè)務(wù)板塊，尤其是鐵路建造，將于2010年顯示特別強勁消耗增長，因較少建造工程項目于2009年動工，而2010年將會是建造工程項目的高峰期。就地產(chǎn)發(fā)展而言，雖然在建面積及于新開工建設(shè)面積于今年一月及二月分別大幅飆升29.3%及37.5%，我們對2010年下半年中國地產(chǎn)市場表示審慎，因為我們預(yù)料地產(chǎn)市場增長可能有不利政策及2009下半年較高的基數(shù)而放緩。就農(nóng)鄉(xiāng)地區(qū)而言，“農(nóng)村村落建筑材料補貼政策”的實施以及擴(kuò)大在農(nóng)村地區(qū)翻新破舊房屋的試點項目的范圍，將進(jìn)一步刺激鄉(xiāng)郊地區(qū)的建房量及水泥需求。我們相信在公布上述措施的細(xì)節(jié)后，水泥消耗量將于2010下半年及2011年推高。