冀東水泥：噸毛利有望超預期
建成及在建產(chǎn)能在未來三年逐步釋放。公司水泥產(chǎn)能在2009年底達到6000萬噸，預計09年產(chǎn)量僅為3180萬噸，建成的產(chǎn)能將在2010年得到釋放，預計10年產(chǎn)量可達5800萬噸。此外，目前公司有在建水泥生產(chǎn)線15條，預計2010年新增產(chǎn)能將會接近3000萬噸，2010年底產(chǎn)能將會達到9000萬噸，在2011年有望進入“億噸俱樂部”。未來三年公司產(chǎn)量的增長將會拉動公司業(yè)績強勁增長。
兼并重組推動的“區(qū)域領先”戰(zhàn)略可能會在2010年給市場帶來超預期因素。在國務院38號文件下達后，公司將擴張的形式由新建改為重組，目前仍然在積極尋找新的目標，推進區(qū)域領先戰(zhàn)略。繼完成對ST秦嶺的收購后，昨天又宣告完成了對康達系（承德）三家公司的收購，進一步確立了在河北和陜西的控制性地位。兼并重組可能在2010年帶給市場超預期的因素。
積極拓展海外市場，2010年或有新成果。在國內(nèi)建線受阻后，冀東水泥[15.62 -4.64%]目前已將眼光投降了海外市場，尤其是非洲、東南亞等新興市場，2010年或有戰(zhàn)果。
信息系統(tǒng)建設完善，區(qū)域性統(tǒng)一采購效果明顯。公司的信息系統(tǒng)建設完善，各條生產(chǎn)線詳細的成本銷售情況每天都能夠得到實時反映，煤炭、粉煤灰等主要材料的區(qū)域性統(tǒng)一采購進展良好。
一季度價格較為堅挺，主要區(qū)域市場2010年向好。主要區(qū)域市場2010年初水泥價格得以維持在09年4季度的高位，沒有出現(xiàn)大幅度下滑，2010年開年整體景氣程度好于09年。對歸屬母公司凈利潤貢獻達到30%的陜西市場10年產(chǎn)能壓力不大，遼寧吉林產(chǎn)能壓力也較小，京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資保持高增長，公司主要區(qū)域市場2010年向好。
攪拌站或成未來利潤新增長點。公司2009年投資完成了總計1200萬方的混凝土攪拌站建設，計劃2010年再投資2000萬方的混凝土產(chǎn)能。攪拌站是建筑工程領域高毛利率的子行業(yè)，毛利率在30%以上，攪拌站將會成為未來公司利潤的又一增長點。
我們預測公司2009、2010、2011年主營業(yè)務收入分別為79.5億、145.5億、194.5億，歸屬母公司凈利潤分別為10億、20億、26億，EPS分別為0.83元、1.66元、2.20元，對應09年動態(tài)PE為20倍，10年動態(tài)PE為10倍，給予強烈推薦的評級。
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