水泥行業(yè)：東弱西強格局已近極值

　　上半年行業(yè)持續(xù)向好。上半年受基建投資拉動以及房地產投資復蘇，水泥需求持續(xù)向好，前七個月累計生產水泥87791.8 萬噸，同比增長15.9%，我們維持全年水泥增速預測16%的判斷。分地區(qū)來看，截至目前整體表現(xiàn)較好的地區(qū)有東北、西南和西北。華東市場仍然偏弱。

    行業(yè)盈利能力重拾曙光。受益于需求恢復帶來的售價提高以及煤炭價格低位運行，整個上半年行業(yè)盈利呈現(xiàn)出逐漸恢復的態(tài)勢，前5 個月行業(yè)共實現(xiàn)利潤總額103.2 億元，同比增長22.7%；毛利率水平由年初的12.87%提高到15.28%。

    水泥板塊業(yè)績亮眼。中信建投分類的水泥板塊21 家上市公司09年上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入308.1 億元，同比增長18.90%;歸屬于母公司的凈利潤為27.69 億元，同比增長21.87%。上市公司整體業(yè)績表現(xiàn)好于行業(yè)平均。除去ST 公司，凈利潤僅有4 家東部水泥企業(yè)出現(xiàn)負增長，其他均有較大幅度增長。西部地區(qū)景氣周期依然延續(xù)，上市公司中賽馬實業(yè)、祁連山、天山股份、青松建化歸屬于母公司的凈利潤增長均在100%以上。大型水泥集團中冀東水泥和亞泰集團表現(xiàn)相對較好，凈利潤增幅在70%以上。相對而言東、中部的水泥龍頭海螺水泥和華新水泥則表現(xiàn)平平。

    上市公司盈利能力東弱西強，環(huán)比向好。板塊毛利下滑1 個百分點主要是受產銷量占主體的東部水泥售價同比下滑所累，相比較而言西部的水泥企業(yè)盈利能力是更上層樓，毛利率靠前的公司基本都為西部水泥龍頭企業(yè)，環(huán)比來看上市公司的盈利水平在逐漸向好，二季度毛利率為27.28%，環(huán)比一季度提高了5.55 個百分點。除亞泰集團，st 金頂和江西水泥以外其他公司二季度毛利率均要好于一季度。毛利率環(huán)比增長較快的有冀東水泥、天山股份、st 雙馬、st 秦嶺、海螺水泥和華新水泥。

    維持行業(yè)“增持”評級。通過對行業(yè)與板塊走勢的歷史回顧，我們基于對行業(yè)景氣周期的判斷是持續(xù)上行直到明年下半年至頂峰開始回落，推測水泥板塊對應走勢應當是繼續(xù)超越大盤并至少能保持到今年年底或是明年一季度。目前仍然維持6 個月內水泥板塊的“增持”評級。但值得注意的是由于水泥具有很強的區(qū)域性差別，景氣周期更替不一，應區(qū)別對待。

    東弱西強格局已近極值，把握區(qū)域景氣差異交替中投資機遇。布局思路上基于未來東西部景氣差距將逐步縮小的判斷，我們認為投資思路一是繼續(xù)關注全國布局的龍頭公司，如海螺、華新、冀東;二是西部景氣得以延續(xù)較長時間的公司，如天山股份和青松建化;三是區(qū)域市場未來逆轉向好的公司，如海螺、華新、塔牌集團等。此外所處市場逐漸向好且具有股權投資優(yōu)勢的亞泰集團也可應關注。