固定投資兇猛 水泥6龍頭受益

投資者報(bào) · 2009-07-19 00:00 留言

  在遭遇“中國經(jīng)濟(jì)最困難之年”的水泥行業(yè)上半年卻淡季不淡,出人意料地迎來了盈利環(huán)比上升的亮麗業(yè)績,近6成水泥上市公司中報(bào)凈利潤預(yù)增50%-100%。在國家4萬億投資的政策刺激下,水泥業(yè)似乎已經(jīng)率先在金融危機(jī)深化的陰影中“突出重圍”。

  7月16日,國家統(tǒng)計(jì)局公布2009年上半年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況數(shù)據(jù),為上半年水泥行業(yè)業(yè)績逆轉(zhuǎn)給出了答案。國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長李曉超介紹稱,固定資產(chǎn)投資快速增長,投資結(jié)構(gòu)有所改善。上半年,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資9.13萬億元,同比增長33.5%,增速比上年同期加快7.2個(gè)百分點(diǎn)。另外,上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資(不包括電力)增長57.4%,其中鐵路運(yùn)輸業(yè)增長126.5%,道路運(yùn)輸業(yè)增長54.7%,水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增長54.5%。

  作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的上游行業(yè)——水泥行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)高增長也在情理之中。而下半年水泥行業(yè)和相關(guān)上市公司能否從復(fù)蘇行情走向業(yè)績成長將主要取決于兩個(gè)因素:政府帶動(dòng)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的落實(shí)情況和房地產(chǎn)開發(fā)市場景氣度的延續(xù)態(tài)勢。

  根據(jù)水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)律,每當(dāng)經(jīng)濟(jì)滑入低谷的時(shí)候,水泥就迎來了自己的景氣周期,且一般長達(dá)4年,而當(dāng)下水泥業(yè)的表現(xiàn)則告訴我們,這個(gè)行業(yè)已經(jīng)開始了新一輪上升周期。

  通過調(diào)查和分析,《投資者報(bào)》認(rèn)為,下半年煤、電價(jià)將較大概率維持現(xiàn)有水平或小幅上升,水泥生產(chǎn)成本壓力不大,而從供需關(guān)系、社會(huì)固定資產(chǎn)投資和落后產(chǎn)能淘汰等三因素看,行業(yè)需求將繼續(xù)保持旺盛增長,因此在上游成本不變或微升和下游需求增加的雙重利好下,水泥行業(yè)下半年將繼續(xù)盈利上升的市場趨勢。

  我們看好華北、西北和西南三大區(qū)域,并認(rèn)為投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在全國龍頭和區(qū)域龍頭兩類公司之中,建議投資者關(guān)注全國龍頭:海螺水泥、冀東水泥和華新水泥;區(qū)域龍頭:祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、天山股份。

  基建、地產(chǎn):水泥需求將更旺

  水泥業(yè)屬于投資拉動(dòng)、資源消耗型的周期性行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈來看,上游受到煤炭、電力制約,下游受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資影響。基建投資和房地產(chǎn)對(duì)水泥消費(fèi)的拉動(dòng)在70%左右。

  融危機(jī)下,政府連續(xù)出臺(tái)大批固定資產(chǎn)投資政策。作為最受益行業(yè)之一的水泥業(yè),今年上半年需求持續(xù)增長,1~4月水泥產(chǎn)量4.3億噸,同比增長13%,主要增長集中在中部和西部地區(qū),特別是西南、西北的水泥產(chǎn)量增速高達(dá)28%和23%。這一點(diǎn)也與國家統(tǒng)計(jì)局固定資產(chǎn)投資西部地區(qū)最高(增長42.1%)的數(shù)據(jù)相吻合。

  根據(jù)中央對(duì)4萬億投資計(jì)劃的分配規(guī)劃,鐵路、公路和保障性住房是與水泥行業(yè)關(guān)系最為密切的三大投資領(lǐng)域,可以計(jì)算出,相對(duì)于2008年整體需求,2009年將新增水泥需求8923萬噸,2010年將新增水泥需求14703萬噸,需求增速在7%以上。此外,從投資項(xiàng)目的時(shí)間周期看,大多數(shù)項(xiàng)目的啟動(dòng)要到2009年中期。

  今年3月份以來,全國水泥產(chǎn)量同比和環(huán)比增長速度均在10%以上。水泥作為工業(yè)快速消費(fèi)品,儲(chǔ)存周期較短,所以一般以銷定產(chǎn),產(chǎn)量增速的上升說明水泥需求的增速在上升。

  總體而言,上半年基建投資的增長是水泥行業(yè)轉(zhuǎn)暖的主要推手,房地產(chǎn)投資對(duì)水泥需求增長貢獻(xiàn)較小。而自6月份以來,房地產(chǎn)投資增速不斷加快,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期,完成投資額4340億元,同比增長18%。

  預(yù)計(jì)三、四季度房地產(chǎn)投資回暖趨勢會(huì)更加明顯,再加之基建拉動(dòng)效應(yīng)的繼續(xù)深化,水泥行業(yè)落后產(chǎn)能的加速淘汰,以及水泥銷售進(jìn)入傳統(tǒng)的旺季等諸多有利因素,都將推動(dòng)下半年水泥需求的進(jìn)一步穩(wěn)定增長,特別是景氣區(qū)域如西北、西南的水泥的需求將可能出現(xiàn)超預(yù)期的增長,增速達(dá)到30%左右。

  根據(jù)中國建材總裁曹江林年初測算,2009年全國水泥需求總量可達(dá)15億噸。而前5個(gè)月,全國水泥產(chǎn)量約為5.7億噸,即便6月產(chǎn)量達(dá)到1.7億噸,下半年水泥需求缺口也仍達(dá)到7.6億噸。更何況,曹江林在年初作出預(yù)測時(shí),經(jīng)濟(jì)環(huán)境還比較悲觀。

  因此,我們認(rèn)為下半年整個(gè)水泥行業(yè)的基本面會(huì)朝更好的方向發(fā)展,并將迎來一個(gè)持續(xù)的上升期。

  看好華北、西北、西南三大區(qū)域

  目前,水泥行業(yè)集中度較低,全國前十大生產(chǎn)廠商市場占有率不到20%,未來行業(yè)并購整合,并從區(qū)域競爭逐漸擴(kuò)張到全國性競爭將成為不可避免的趨勢。水泥行業(yè)的地域性特征,使得各地市場景氣度又有所區(qū)別。

  1-5月水泥行業(yè)累計(jì)投資額520億元,同比增長78.6%,按此趨勢測算,2009年水泥固定資產(chǎn)投資將會(huì)在2010年底釋放出2億噸以上新增產(chǎn)能。目前,水泥投資的熱點(diǎn)仍集中在西南和華北地區(qū)。其中,西南地區(qū)的投資額仍保持迅速增長,同比增長在280%左右;華北地區(qū)增長幅度僅次于西南地區(qū),同比增長156.57%。

  5月份全國水泥毛利率平均為15.3%,西部和北部更多受益于政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,水泥市場產(chǎn)銷兩旺,因此毛利較高,其中西北地區(qū)水泥企業(yè)毛利率最高,高出全國平均水平70%多;東部和中部由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),行業(yè)競爭過于激烈,毛利偏低。六大地區(qū)水泥毛利率分別為:西北地區(qū)26.6%;西南地區(qū)20.3%;華北地區(qū)17.6%;中南地區(qū)14.5%;華東地區(qū)12.6%;東北地區(qū)12.5%。

  通過比較上述六大區(qū)域固定資產(chǎn)投資的復(fù)合增長率和2008-2010年均淘汰落后產(chǎn)能在全國的占比,發(fā)現(xiàn)華北區(qū)域兩項(xiàng)指標(biāo)均較高。因此看好這個(gè)區(qū)域水泥行業(yè)的發(fā)展。

  西北區(qū)域水泥需求占全國6%左右,主要依靠鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動(dòng)。最近公布業(yè)績預(yù)增的水泥類上市公司大部分都集中在該地區(qū),說明四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)開始,預(yù)計(jì)下半年對(duì)水泥市場的需求拉動(dòng)將更為明顯。此外,根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn),西北地區(qū)在三季度進(jìn)入施工高峰期,水泥價(jià)格將在需求的拉動(dòng)下穩(wěn)中有升,因此這個(gè)區(qū)域水泥行業(yè)的發(fā)展也值得看好。

  而西南區(qū)域新型干法比例及城市化率都偏低,且由于西南地區(qū)運(yùn)輸相對(duì)封閉,水泥價(jià)格一直位居全國首位。災(zāi)后重建再加上四萬億投資中的大型基建項(xiàng)目正在進(jìn)入施工期,以及房地產(chǎn)行業(yè)的回暖趨勢都將進(jìn)一步支撐下半年西南區(qū)域的水泥需求和價(jià)格。西南區(qū)域?qū)⑹侨珖笏鄥^(qū)域中景氣度最好、發(fā)展最具潛力的區(qū)域市場。

  此外,地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策也給水泥行業(yè)發(fā)展帶來一次難得的發(fā)展機(jī)會(huì)。如近期安徽省公布稱,將于今年下半年新開工建設(shè)10個(gè)鐵路建設(shè)項(xiàng)目,總投資約1200億元,其中年內(nèi)確保完成投資150億元,這些投資將使下半年當(dāng)?shù)厮嘈枨笤黾?00萬噸,帶動(dòng)海螺水泥等當(dāng)?shù)厮嘀圃炱髽I(yè)。

  另外,今年5月,國務(wù)院正式頒布《關(guān)于支持福建省加快建設(shè)海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)的若干意見》。海西戰(zhàn)略的實(shí)施將帶來福建基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的飛躍,政府重點(diǎn)項(xiàng)目投資已經(jīng)開始提速。2009年,福建省計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目投資總額為1470億元,同比增長22.14%,維持了最近幾年高速增長的態(tài)勢。當(dāng)?shù)佚堫^福建水泥以及主營業(yè)務(wù)20%供給福建的江西水泥或?qū)闹惺芤妗?/FONT>

  買入優(yōu)質(zhì)水泥股

  伴隨水泥行業(yè)投資的持續(xù)火熱,在盈利上升、銷量旺盛的拉動(dòng)下,水泥企業(yè)半年報(bào)業(yè)績也表現(xiàn)搶眼,6成水泥上市公司中報(bào)凈利潤預(yù)增50%~100%。

  其中,預(yù)計(jì)業(yè)績同比增速超過100%的,有賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、青松建化、天山股份等。預(yù)計(jì)業(yè)績同比增速在50%~100%的公司,包括亞泰集團(tuán)、冀東水泥。

  上半年,受益于基建投資拉動(dòng),水泥需求旺盛,全國水泥價(jià)格總體平均高于去年同期水平,而主要原材料煤價(jià)的平均價(jià)格卻低于去年同期,成本下降使得水泥行業(yè)毛利率同比上升。水泥的生產(chǎn)成本中煤炭占38%,電力占28%,原材料占18%,人工占2%,制造費(fèi)用占11%,其他占3%。下半年煤電價(jià)預(yù)計(jì)比較平穩(wěn),每年四季度,進(jìn)入旺季,水泥價(jià)格都會(huì)上漲,因此,預(yù)計(jì)下半年水泥行業(yè)的毛利率將穩(wěn)定增長,優(yōu)勢水泥企業(yè)的業(yè)績將得到有力支撐。

  鑒于水泥生產(chǎn)線布局受主要原料石灰石資源分布的制約,同時(shí)銷售又受銷售半徑的影響,且水泥產(chǎn)品具有高度的同質(zhì)性,因此,水泥行業(yè)基本上呈現(xiàn)本地銷售的特性,企業(yè)往往首先擴(kuò)大區(qū)域市場份額占據(jù)控制權(quán),繼而再通過新建生產(chǎn)線和異地并購向全國范圍內(nèi)擴(kuò)張。

  因此,我們首先看好在國家重點(diǎn)工程項(xiàng)目競標(biāo)能力強(qiáng),具有規(guī)模成本優(yōu)勢,長短期價(jià)值兼?zhèn)涞娜珖札堫^水泥企業(yè),如海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。它們不僅在區(qū)域市場具有主導(dǎo)地位,且實(shí)力雄厚、產(chǎn)能擴(kuò)張快,能夠迅速開拓并覆蓋高景氣地區(qū)并呈現(xiàn)競爭優(yōu)勢。

  其次,我們看好受益于景氣地區(qū)市場發(fā)展的區(qū)域性龍頭水泥企業(yè),如賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、祁連山。作為西北區(qū)域最大的水泥集團(tuán)中材集團(tuán)是天山股份和賽馬實(shí)業(yè)的大股東,這兩家企業(yè)分別是新疆和寧夏地區(qū)最大的且具有明顯區(qū)域壟斷優(yōu)勢的水泥企業(yè)。西部的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速將給這些區(qū)域性龍頭帶來新的發(fā)展機(jī)會(huì)和業(yè)績的持續(xù)提升。


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