水泥行業(yè)景氣周期有望延續(xù)

　　對(duì)影響水泥價(jià)格的因素仍然保持樂觀，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格在明年繼續(xù)保持穩(wěn)定的可能性很大，行業(yè)景氣周期有望延續(xù)。

　　投資增幅有所回落

　　1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成88953億元，同比增速為26.9%，繼續(xù)保持了較高的增長速度。水泥行業(yè)的固定資產(chǎn)投資也保持了增長的勢(shì)頭，但投資增幅較上月有所回落，地區(qū)差異依然明顯。10月份全國六大區(qū)域的水泥固定資產(chǎn)投資增速均出現(xiàn)了下降，其中西北區(qū)域下降幅度最大，其中又以陜西和寧夏下降較多。從本年度新增固定資產(chǎn)來看，全國近六成的新增固定資產(chǎn)集中在中南和華東地區(qū)，其中又以河南、廣西、江蘇、福建四省新增投資最多，河南和廣西兩省的新增投資占到了全國的近30%，投產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)占到全國的23%。

　　雖然10月份的水泥投資增速出現(xiàn)了下降，但是全國大部分地區(qū)的水泥投資增幅仍然維持在較高的水平，我們認(rèn)為，較高的投資增幅一方面是受到今年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增加較快的影響，另一方面也與2006年水泥行業(yè)較低的投資增速造成比較基數(shù)較低有關(guān)。但即便如此，對(duì)水泥行業(yè)的投資仍要保持密切關(guān)注，警惕由于較快的行業(yè)投資所帶來的產(chǎn)能過剩壓力。

　　產(chǎn)量增速趨緩

　　10月份，全國當(dāng)月生產(chǎn)水泥1.24億噸，累計(jì)生產(chǎn)水泥11.05億噸，同比分別增長7.8%和14.2%，水泥產(chǎn)量同比及環(huán)比增速均出現(xiàn)下降，增速趨緩。但是10月份的產(chǎn)量下降在一定程度上是由于水泥生產(chǎn)季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)2007年全年水泥產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到13.5-14億噸，增速在9%-13%左右。

　　從11月份全國重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)水泥產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)看，11月單月水泥產(chǎn)量和累計(jì)水泥產(chǎn)量為4852萬噸和4.5億噸，增速分別為16.4%和12.28%，水泥累計(jì)產(chǎn)量增速低于去年21.8%的水平。11月份重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)水泥產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比例為36%，較前幾個(gè)月繼續(xù)提高。企業(yè)產(chǎn)銷率繼續(xù)保持高位，企業(yè)庫存同比略有減少?？傮w來看，水泥市場(chǎng)保持了較好的銷售態(tài)勢(shì)。

　　價(jià)格出現(xiàn)區(qū)域分化

　　根據(jù)建材信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，11月份7個(gè)水泥品種的銷售價(jià)格基本保持了同比上漲的態(tài)勢(shì)，但部分品種價(jià)格增速趨緩，水泥價(jià)格呈現(xiàn)出一定的區(qū)域分化，PO42.5水泥在西南和東北區(qū)域價(jià)格環(huán)比下降，PO32.5水泥則在華東、西北、西南和東北區(qū)域環(huán)比價(jià)格下降。由于水泥銷售較強(qiáng)的區(qū)域性，而各區(qū)域的氣候、工程建設(shè)進(jìn)度造成區(qū)域間水泥消費(fèi)需求的差異，由此導(dǎo)致各區(qū)域價(jià)格的差異。而進(jìn)入冬季以來部分區(qū)域的價(jià)格下降更多的是由于水泥消費(fèi)的季節(jié)性因素而造成的。隨著氣候的進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，水泥價(jià)格變化的區(qū)域差異將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，華東、華南等受氣候影響較小的地區(qū)價(jià)格有望保持樂觀。但隨著四季度的結(jié)束，全國水泥價(jià)格有可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)全年較低的區(qū)域。

　　投資建議

　　從較長時(shí)期的價(jià)格走勢(shì)來看，對(duì)影響水泥價(jià)格的因素仍然保持樂觀：首先，煤炭和電力價(jià)格預(yù)計(jì)仍將保持高位運(yùn)行，由此帶來生產(chǎn)企業(yè)成本的提高，因此不排除企業(yè)以漲價(jià)來化解成本壓力；其次，明年水泥行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，預(yù)計(jì)將有大批落后產(chǎn)能被淘汰，而水泥投資和新增產(chǎn)能的趨緩將有利于改善行業(yè)的供求關(guān)系，并由此保持水泥價(jià)格的穩(wěn)定甚至走高；此外，明年水泥行業(yè)的兼并重組將會(huì)大規(guī)模展開，大型企業(yè)市場(chǎng)份額增加所帶來企業(yè)定價(jià)權(quán)的加強(qiáng)也有助于維持價(jià)格的穩(wěn)定。

　　影響水泥價(jià)格的不利因素主要在于調(diào)控引起的固定資產(chǎn)投資減緩。目前的調(diào)控政策仍主要是針對(duì)工業(yè)投資和房地產(chǎn)領(lǐng)域，而在水泥的消費(fèi)構(gòu)成中，有60%以上是用于城鎮(zhèn)化建設(shè)、新農(nóng)村改造以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的，這些建設(shè)領(lǐng)域在“十一五”期間都是需要重點(diǎn)發(fā)展的，因此調(diào)控對(duì)于水泥消費(fèi)需求的影響不會(huì)很大。此外落后產(chǎn)能的淘汰也有助于弱化行業(yè)的周期性。因此，水泥價(jià)格在明年繼續(xù)保持穩(wěn)定的可能性很大，但也需要密切關(guān)注調(diào)控政策對(duì)行業(yè)的影響。

　　水泥行業(yè)目前仍處于良好的運(yùn)行狀態(tài)中，明年行業(yè)的景氣周期有望延續(xù)。從估值來看，自年初以來，水泥板塊的估值一直高于大盤。對(duì)此，我們認(rèn)為，預(yù)計(jì)在當(dāng)前的情況下，水泥板塊的估值仍將高于大盤并將隨大盤估值變動(dòng)而變動(dòng)。而明年水泥板塊預(yù)期業(yè)績的增長將使板塊整體PE下降。我們維持對(duì)水泥行業(yè)的“推薦”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)三大龍頭股——海螺水泥、華新水泥、冀東水泥，此外，建議關(guān)注具有區(qū)域龍頭地位及并購整合概念的公司，如祁連山、賽馬實(shí)業(yè)。