海螺水泥：區(qū)域控制力增強的最大受益者
一、行業(yè)向好趨勢不變。
近期市場對水泥行業(yè)發(fā)展前景出現(xiàn)猶豫的原因有兩個：一、進入1月份以后，水泥價格出現(xiàn)深幅下挫；二、從去年下半年開始，宏觀調控的效果逐漸顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速下滑。
對于此，我們的觀點是：
A.水泥價格下滑對行業(yè)的發(fā)展有利無弊。在11月份以華東地區(qū)為代表的部分地區(qū)水泥價格出現(xiàn)暴漲的時候。我們就明確指出，水泥價格的暴漲是非理性的，進入1季度后會明顯下降，而且水泥價格長期居于高位對行業(yè)的發(fā)展是不利的，可能會導致小產(chǎn)能的死灰復燃和新建產(chǎn)能的增加。目前水泥價格的如期回落不僅證明了我們之前的觀點，而且這種回落將保證水泥行業(yè)自05年下半年以來的良好發(fā)展趨勢；B.水泥行業(yè)運行趨勢的決定因素不在于需求而在于供給。我們一直對我國建材行業(yè)周期的觀點是周期的波動不是有需求的波動引起的而是供給的波動。從近10年的情況來看。水泥的需求增速波動在8%-16%之間，這種波動相對于新增產(chǎn)能的波動明顯偏小。
因此，我們認為水泥行業(yè)這一波上升周期目前值處于上升階段中，還遠遠沒有到高峰期。
二、華東地區(qū)將成為第一個企業(yè)對水泥價格有控制權的區(qū)域A.行業(yè)整合的第一步已經(jīng)基本完成。我們認為水泥行業(yè)區(qū)域市場的整合分為兩個步走。第一步是淘汰落后產(chǎn)能，小水泥產(chǎn)能變換為新型干法產(chǎn)能。第二步龍頭企業(yè)市場份額達到對區(qū)域市場40%以上的市場份額，實現(xiàn)對區(qū)域市場水泥價格的控制。而華東地區(qū)已經(jīng)完成了第一步。我們預計在2009到2010年將完成區(qū)域市場整合的第二步。
而我國的其他區(qū)域的整合目前才剛剛進入或者還未進入第一步。
B.海螺將是行業(yè)整合完畢的最大受益者。海螺目標在2010年之前產(chǎn)能達到1.5億噸。到時，它對華東沿長江流域的水泥價格控制權是不言而喻的。因此我們強烈看好海螺在未來3-5年的發(fā)展。
投資建議：我們認為對周期性行業(yè)的投資策略是只要行業(yè)基本面是向上運行的。任何一次市場的猶豫心態(tài)和因為技術面的調整都將產(chǎn)生良好的買入時機。預計公司06-08年業(yè)績分別為0.95、1.5和2.0元。一年目標價40-45元。
維持“強烈推薦A”的投資評級。
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