柳工：2012業(yè)績符合預期 2013看新產(chǎn)品恢復
柳工2012年實現(xiàn)營業(yè)收入126.3億元，同比下降29.4%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.8億元，同比下降78.9%，對應每股收益0.25元，與業(yè)績預告一致。公司同時公告每10股派2.5元的利潤分配計劃。
行業(yè)需求低迷，公司收入顯著下滑：2012年公司收入同比下降29.4%；從產(chǎn)品銷量上看，公司核心產(chǎn)品裝載機、挖掘機銷量分別同比下降25.2%和28.8%，壓路機、起重機銷量同比下降48.9%和55.0%，叉車銷量同比下降4.8%；毛利率持續(xù)下滑：公司毛利率同比下滑2.4個百分點至16.6%，主要由于：1)銷量下滑導致規(guī)模不經(jīng)濟，單位產(chǎn)品分攤固定成本提高；2)起重機子公司尚未形成規(guī)模，全年虧損1.3億元，同時新并表波蘭子公司HSW也處于虧損狀態(tài)；3)裝載機產(chǎn)品結構變化。
財務費用率大幅上升，2012年公司新發(fā)行13億元公司債，財務費用增加0.9億元，財務費用率達1.5%，同比上升0.9個百分點；經(jīng)營穩(wěn)健度為行業(yè)領先：與行業(yè)內其它企業(yè)不同，公司一向經(jīng)營穩(wěn)健，2012年底應收帳款與存貨余額分別同比下降4.6%和8.0%，全年公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流5.8億元，體現(xiàn)公司一貫的穩(wěn)健性經(jīng)營風格；2013年公司預期實現(xiàn)收入138億元，同比增長9.3%。
盈利預測：分析師維持公司2013/2014年盈利預測不變，凈利潤分別為5.2和6.5億元，分別同比增長87.7%和24.3%，對應每股收益分別為0.46元和0.58元。
估值與建議：當前股價下，公司對應2013/2014年市盈率分別為18.3和14.7倍，估值合理偏高。公司2013年業(yè)績的恢復在于核心產(chǎn)品的穩(wěn)定增長及起重機等新產(chǎn)品的扭虧為盈。分析師維持公司的“審慎推薦”評級。
風險：需求復蘇低于預期，原材料價格上升，新產(chǎn)品盈利能力改善不達預期。
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