奧克股份:完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈 未來想象空間巨大
評級機構：第一創(chuàng)業(yè)證券
事件：近日，奧克股份發(fā)布公告，公司與揚州化學工業(yè)園區(qū)簽訂了《環(huán)氧乙烷與二氧化碳衍生低碳精細化工新材料項目入園意向書》，擬投資建設20萬噸環(huán)氧乙烷、30萬噸碳酸二甲酯和碳酸乙烯酯以及30萬噸綠色低碳環(huán)氧衍生精細化工新材料三個項目，揚州化學工業(yè)委員會承諾將為公司提供1500畝建設用地、公用設施建設、原料供應以及金融支持等。目前上述建設項目處于意向投資階段。
公司完善上游原料產(chǎn)業(yè)鏈，將解決原料供應及議價能力低問題，大幅提升下游產(chǎn)品盈利能力。前期市場擔心的一個焦點是公司主營產(chǎn)品盈利能力受制于原料環(huán)氧乙烷供應以及價格波動，毛利率不高且不穩(wěn)定。公司本次投資建設20萬噸環(huán)氧乙烷項目將徹底解決公司的原料供應問題并有部分剩余(公司11年將消耗約17萬噸環(huán)氧乙烷，12年24萬噸)。公司投資該項目的意義不僅僅是解決原料供應問題，更重要的是完善上游產(chǎn)業(yè)鏈之后，受益的各個鏈條帶來的整體效益的大幅提升以及經(jīng)營的抗風險能力的增強，保守估計切割液毛利率將提升10%以上，聚醚單體將提升15%以上，整體毛利率將提升至30%左右。
投資30萬噸碳酸二甲酯和碳酸乙烯酯項目，發(fā)展低碳環(huán)氧乙烷精細化工新材料。公司采用國際領先的合成技術，將高活性的環(huán)氧乙烷和公司排放的二氧化碳反應，生產(chǎn)碳酸二甲酯和碳酸乙烯脂等生產(chǎn)聚碳酸酯、異氰酸酯以及聚氨酯用原料，屬于綠色低碳工藝，并將逐步替代劇毒的光氣合成路線，未來發(fā)展空間廣闊。碳酸二甲酯是最近十幾年來新崛起的污染小、用途廣泛的綠色化工原料，被稱為21世紀有機會成的基石，按照化學工業(yè)協(xié)會預測，未來十年增速將達到40%以上，到2020年其市場規(guī)模將由目前的30萬噸增加到450萬噸。
30萬噸綠色低碳環(huán)氧衍生精細化工新材料項目為未來帶來巨大想象空間。公司是國內(nèi)最大、研發(fā)實力最為雄厚的環(huán)氧乙烷精細化學新材料生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在環(huán)氧乙烷精細化工方面深耕了20多年，掌握了多項關鍵技術，在研的高附加值產(chǎn)品項目就有十多項，此次投資30萬噸綠色低碳環(huán)氧乙烷精細化工新材料項目就是圍繞碳酸二甲酯和碳酸乙烯脂為原料進一步深加工得到的高附加值下游產(chǎn)品，未來盈利提升空間巨大。
繼續(xù)維持“強烈推薦”投資評級 如果上述投資項目順利實施，保守估計將增加公司收入60億元，接近公司目前收入的5倍，預計項目投產(chǎn)后將增厚EPS3.46元。即使不考慮上述項目的實施，預計2010-2012 年公司每股收益為1.26 元、2.14 元和3.36 元，最新股價48.86元，對應的PE分別為39倍、22倍、14倍，給予“強烈推薦”的投資評級。
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