西部建設(shè):并無(wú)“領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)” 業(yè)績(jī)突然“變臉”
在東方證券的大力保薦下，2009年11月3日，西部建設(shè)這家主要從事預(yù)拌混凝土生產(chǎn)和銷售的新疆企業(yè)順利登陸中小板，并因西部乃至新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)的概念而受到市場(chǎng)追捧。
不過(guò)，在上市僅6個(gè)半月之后，公司剛發(fā)布了還算不錯(cuò)的2009年度業(yè)績(jī)之后僅兩天，突然而來(lái)的一季度預(yù)虧公告就給了很多投資者“悶頭一棍”。
西部建設(shè)業(yè)績(jī)突然“變臉”真的像公司解釋的那樣“正?！?？一家被多個(gè)分析人士看淡的公司緣何享有比上游水泥企業(yè)高出近一倍的發(fā)行市盈率？預(yù)拌混凝土真的“前途無(wú)量”？新疆區(qū)域開(kāi)發(fā)又將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)怎樣的增長(zhǎng)和變化？
業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)“陰”
2010年4月14日，諸多因看好新疆板塊而購(gòu)買(mǎi)西部建設(shè)股票的投資者都看到一則“噩耗”： 4月21日公司發(fā)布一季報(bào)，2010年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2353萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-36.4%，每股收益-0.17元。
就在公司發(fā)布一季度預(yù)虧公告2天前，投資者剛剛滿心歡喜地看到西部建設(shè)2009年年報(bào)業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入91275萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.5%；凈利潤(rùn)7929萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22%；股收益0.72元。
對(duì)于一季度業(yè)績(jī)“變臉”的原因，西部建設(shè)的解釋是：由于預(yù)拌混凝土的生產(chǎn)須與建筑施工保持同步，建筑施工具有一定的季節(jié)性，在新疆等北方地區(qū)尤為明顯。新疆地區(qū)四季度末和一季度為冬季，建筑施工基本停止，因此預(yù)拌混凝土的生產(chǎn)也處于低谷期；由于今年春季天氣回暖較晚，建筑施工項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間推遲，公司預(yù)拌混凝土生產(chǎn)也受到一定影響，故公司一季度業(yè)績(jī)虧損。
“今年開(kāi)工比往年晚了20多天到一個(gè)月的時(shí)間。因?yàn)樾陆練鉁剌^低，達(dá)到零下20多度，建筑項(xiàng)目根本沒(méi)法施工，公司基本不生產(chǎn)，因此每年一季度都會(huì)虧損，到4、5月份就好了?！蔽鞑拷ㄔO(shè)證券代表王儷穎告訴記者。
盡管一季度虧損，東方證券已在招股書(shū)中作出提示，但這不能證明保薦人無(wú)責(zé)，因?yàn)槲鞑拷ㄔO(shè)不僅出現(xiàn)虧損，而且營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙同比下滑。
并無(wú)優(yōu)勢(shì)
公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如此低迷，除了有一定的季節(jié)性因素，還有兩個(gè)很重要的原因：過(guò)度依賴烏魯木齊市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且公司在競(jìng)爭(zhēng)中并無(wú)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
據(jù)介紹，預(yù)拌混凝土銷售半徑通常在50 公里左右，產(chǎn)品市場(chǎng)具有明顯的區(qū)域性特點(diǎn)。目前，公司的預(yù)拌混凝土銷售主要集中在烏魯木齊市場(chǎng)。2006 年以來(lái)連續(xù)4年，公司在烏魯木齊市場(chǎng)的預(yù)拌混凝土銷售收入占預(yù)拌混凝土銷售收入總額的比例都在70%以上。
由于新疆的預(yù)拌混凝土用量主要集中在烏魯木齊，烏魯木齊預(yù)拌混凝土用量占新疆地區(qū)總量的比例超過(guò)50%。因此，在沒(méi)有走出新疆之前，公司的預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)仍主要集中在烏魯木齊市場(chǎng)。
“這次公司業(yè)績(jī)‘變臉’表明，由于對(duì)烏魯木齊市場(chǎng)依賴過(guò)大，一旦烏魯木齊市場(chǎng)預(yù)拌混凝土需求出現(xiàn)萎縮或增長(zhǎng)速度放緩，就會(huì)對(duì)公司的預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況?！币晃徊环奖阃嘎缎彰淖C券分析人士表示。
如果說(shuō)一季度業(yè)績(jī)“變臉”還有一部分季節(jié)性原因的話，那么市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，則將給公司的盈利增長(zhǎng)帶來(lái)更大的壓力。
“現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。由于看到拌混凝土這個(gè)行業(yè)發(fā)展形勢(shì)較好，所以現(xiàn)在上馬的攪拌站也就比較多，烏魯木齊的攪拌站已經(jīng)由2005年的11家增加到40多家，生產(chǎn)線一下子由二三十條增加到八九十條。”西部建設(shè)在烏魯木齊地區(qū)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新疆巖力商品混凝土有限公司一位姓蘇的員工告訴《投資者報(bào)》。
據(jù)蘇先生介紹，“由于大家技術(shù)水平、成本都差不多，競(jìng)爭(zhēng)比往年更激烈，今年比往年反而受損了。因?yàn)樵牧蠞q了，產(chǎn)品價(jià)格卻沒(méi)提上來(lái)，利潤(rùn)率肯定會(huì)下降?！?/FONT>
正是由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，眾望所歸的“新疆概念”也沒(méi)有給西部建設(shè)帶來(lái)讓人驚喜的業(yè)績(jī)爆發(fā)。根據(jù)4月21日發(fā)布的一季報(bào)，西部建設(shè)預(yù)計(jì)，2010年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增減變動(dòng)幅度小于30%。
未來(lái)，西部建設(shè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。據(jù)蘇先生透露，新疆巖力也有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃?！敖衲昴瓿踉鞠朐跒豸斈君R附近再建攪拌站，但因?yàn)榇蠹叶荚跀U(kuò)產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)太激烈，所以放棄了。未來(lái)會(huì)考慮去南疆等地二三線城市建站。”
在東方證券的保薦意見(jiàn)中寫(xiě)道，與區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在管理、規(guī)模、技術(shù)等方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。而很顯然，第一季度的業(yè)績(jī)表明，公司并沒(méi)有這種所謂的“領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)”。
潛伏風(fēng)險(xiǎn)
值得注意的是，激烈的競(jìng)爭(zhēng)不但導(dǎo)致預(yù)拌混凝土行業(yè)利潤(rùn)率逐漸下滑，也讓壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企。
“做這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。這個(gè)行業(yè)普遍應(yīng)收賬款比較多，欠債嚴(yán)重。如果‘包工頭’出現(xiàn)什么問(wèn)題，人一跑，就會(huì)形成壞賬；所以每年都會(huì)有一些死賬、呆賬。”蘇先生向記者透露。
西部建設(shè)的應(yīng)收賬款也同樣讓人擔(dān)心。在2009年年報(bào)中，公司表示，由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司簽署了數(shù)量眾多的小額合同。截至2009年底，公司累計(jì)應(yīng)收賬款累計(jì)達(dá)到2.28億元。大量的應(yīng)收賬款導(dǎo)致公司流動(dòng)資金緊張，為此，公司不得不將超募資金拿出6000萬(wàn)元用以補(bǔ)償流動(dòng)資金。
除了應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，西部建設(shè)的盈利還有一個(gè)潛在的不確定風(fēng)險(xiǎn)就是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中稅收優(yōu)惠占比過(guò)高。
公司生產(chǎn)的預(yù)拌混凝土、砂漿和KM 砂漿摻合料，按照相關(guān)規(guī)定被認(rèn)定為資源綜合利用產(chǎn)品，享受免繳增值稅政策。2006 年、2007 年、2008 年和2009 年上半年，公司因此免繳增值稅形成的收入計(jì)入到了營(yíng)業(yè)收入，對(duì)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的影響分別為1859.34 萬(wàn)元、1872.84 萬(wàn)元、3364.92萬(wàn)元和1100.24 萬(wàn)元，占當(dāng)期歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的比例分別達(dá)到33.03%、29.33%、51.86%和41.01%。
此外，公司享受西部大開(kāi)發(fā)所得稅優(yōu)惠政策而減免所得稅，其對(duì)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的影響，2006 年、2007 年、2008 年和2009 年上半年分別為994.29 萬(wàn)元、1142.84 萬(wàn)元、967.46 萬(wàn)元和304.29 萬(wàn)元，占同期歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的比例分別為17.89%、17.66%、14.91%和11.34%。
公司兩項(xiàng)稅收優(yōu)惠的總和超過(guò)了凈利潤(rùn)的50%，如果由于國(guó)家稅收政策發(fā)生變化或公司生產(chǎn)的上述產(chǎn)品不能被繼續(xù)認(rèn)定為資源綜合利用產(chǎn)品，公司將不能繼續(xù)享受上述稅收優(yōu)惠政策，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到較大的不利影響。
此外，公司新進(jìn)入昌吉、伊寧、哈密三個(gè)新市場(chǎng)，目前市場(chǎng)容量較小，預(yù)拌混凝土的發(fā)展尚處于起步階段，在客戶培養(yǎng)和市場(chǎng)需求開(kāi)發(fā)等方面都存在不小的挑戰(zhàn)。
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