亞泰集團:資源優(yōu)勢顯著 發(fā)展前景看好

　　近期對亞泰集團進行了調(diào)研。基本結(jié)論如下：1）公司業(yè)務一直比較多元化，涉及眾多行業(yè)，但未來公司將強化主業(yè)，以建材、金融和地產(chǎn)為主，其他業(yè)務為輔，并適時對其他非重點業(yè)務通過有利方式逐步退出；2）公司擁有東北地區(qū)約30%的石灰石資源，競爭優(yōu)勢明顯，其他大的企業(yè)很難進入吉林黑龍江市場。預計今年公司水泥板塊的盈利能力由于供需關(guān)系的持續(xù)改善將進一步提升；3）從今年開始公司將加大地產(chǎn)業(yè)務的投入。公司地產(chǎn)業(yè)務定位于二三線城市，目前土地儲備較為充足，預計未來地產(chǎn)業(yè)務增速將加快；4）預計煤炭產(chǎn)量將進一步提升，全部為水泥生產(chǎn)自用，可滿足三分之一以上的用煤需求，成為控制成本的有效手段；5）我們判斷未來公司可能通過有利于資產(chǎn)增值的手段逐步退出商貿(mào)和醫(yī)藥等板塊。

　　預測2010-2011年EPS分別為0.55元、0.66元，按照5月12日收盤價計算2010-2011年動態(tài)市盈率為12.47倍、10.39倍，跟龍頭水泥的估值基本接近。我們認為公司建材業(yè)務在東北地區(qū)具有較強的資源優(yōu)勢，未來發(fā)展前景看好。金融、商貿(mào)和醫(yī)藥板塊也存在資產(chǎn)增值的預期，中長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)?？紤]到其券商板塊和地產(chǎn)板塊由于股市的大幅調(diào)整和嚴厲地產(chǎn)調(diào)控措施的影響具有較大不確定性，我們維持公司“增持”的投資評級，目標價8.25元。

　　水泥產(chǎn)業(yè)為主、金融和地產(chǎn)為兩翼的發(fā)展戰(zhàn)略。公司是吉林省最大的建材產(chǎn)業(yè)集團，是吉林省排名前列的大型公司，同時躋身國內(nèi)500強大型企業(yè)集團。水泥產(chǎn)業(yè)是公司重點發(fā)展的方向，自引入國際建材巨頭CRH后，正向水泥產(chǎn)業(yè)的下游縱向延伸。公司控股東北證券（22.11,-1.31,-5.59%）、參股江海證券和吉林銀行，使金融板塊成為公司重要的利潤來源。2009年公司來自金融板塊的投資收益達到3.4億左右，占總利潤的三分之一左右。公司地產(chǎn)業(yè)務主要集中于東北地區(qū)的長春、沈陽，同時在南京、天津濱海新區(qū)等地有項目。另外，公司還涉足醫(yī)藥、煤炭、商貿(mào)等領(lǐng)域，業(yè)務多元化。判斷公司今后將以建材、金融和地產(chǎn)為發(fā)展的重點，其他業(yè)務可能將通過有利的手段逐步退出。

　　通過下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升盈利水平。公司2009年5月12日審議通過了2009-2015年商品混凝土發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，計劃在CRH公司的資金、管理、技術(shù)、人才優(yōu)勢支持下大力推進商品混凝土戰(zhàn)略。到2015年，亞泰集團商品混凝土業(yè)務主要戰(zhàn)略目標如下：產(chǎn)量：商品混凝土（含砂漿）總產(chǎn)量3000萬立方米，骨料總產(chǎn)量3000萬立方米。營業(yè)收入：100億元。目前公司已經(jīng)在長春、沈陽和哈爾濱成立建材公司，將以這三個重點城市為中心發(fā)展混凝土、骨料、水泥構(gòu)件等水泥下游產(chǎn)業(yè)。我們認為公司的混凝土業(yè)務在公司的大力推進下未來幾年有望保持較快的增長。U但是混凝土產(chǎn)業(yè)本身由于存在無序競爭、集中度較低等問題，對公司能否達到2015年的目標持謹慎態(tài)度。