星馬汽車:主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

　　星馬汽車（600375）主要從事多系列散裝水泥車、混凝土攪拌車及混凝土泵車等專用汽車、汽車配件的生產(chǎn)與銷售。其中，混凝土攪拌車收入占主營(yíng)收入的68.16%,散裝水泥車收入占18.75%.公司是國(guó)內(nèi)最大的罐式專用汽車生產(chǎn)企業(yè)，也是散裝水泥運(yùn)輸車和混凝土攪拌車制造業(yè)的龍頭企業(yè)。公司散裝水泥運(yùn)輸車占全國(guó)市場(chǎng)50%以上的份額，散裝水泥車的產(chǎn)銷量連續(xù)多年名列全國(guó)第一，混凝土攪拌車產(chǎn)銷量也位居全國(guó)第一。今日投資《在線分析師》顯示：公司2010-2012年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.87元、1.06元和0.71元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為22、18和27倍；當(dāng)前共有5位分析師跟蹤，3位分析師建議“強(qiáng)力買入”評(píng)級(jí)，2位分析師建議“買入”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)為1.40.

　　公司09年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.5億元，同比增長(zhǎng)41.2%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)8282.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)265.3%;攤薄后每股收益為0.44元。

　　09年星馬汽車銷售工程專用車7102輛，同比增長(zhǎng)21%,其中主力產(chǎn)品混泥土攪拌車銷售4878臺(tái)，增長(zhǎng)45.9%,散裝水泥車銷售1805臺(tái)，同比增長(zhǎng)52.7%,泵車銷售28臺(tái)，下降43%.第一創(chuàng)業(yè)證券表示，產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)和毛利率小幅提升0.2個(gè)百分點(diǎn)推動(dòng)主業(yè)盈利同比增長(zhǎng)80.9%,成為推動(dòng)星馬09年星馬汽車凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ暙I(xiàn)了約2.9倍的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　09年星馬汽車加大了對(duì)資金收付、存貨和內(nèi)部費(fèi)用的控制，并取得顯著成效。09年盡管公司的銷售收入增長(zhǎng)了41.2%,但是管理和銷售費(fèi)用僅增長(zhǎng)14.4%,應(yīng)收款項(xiàng)僅增長(zhǎng)26%,存貨則同比下降約10%,公司的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流則更是獲得巨大改善，每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流達(dá)到3.29元/股，不僅使得公司的手持現(xiàn)金增長(zhǎng)50%,而且還使流動(dòng)資金貸款減少一半，財(cái)務(wù)費(fèi)用由此降低了37.7%.由于財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要體現(xiàn)在下半年，而且公司當(dāng)前的資金狀況良好，第一創(chuàng)業(yè)證券因此預(yù)計(jì)2010年財(cái)務(wù)費(fèi)用還將比09年下降1600萬(wàn)。

　　09年受益于房地產(chǎn)開(kāi)工的持續(xù)回升和基建投資的高位運(yùn)行，公司混凝土攪拌車銷售火爆，同時(shí)由于該產(chǎn)品毛利率較高，公司優(yōu)先排產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)銷售5,000多臺(tái)，市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升，達(dá)到35%-40%左右。散裝水泥運(yùn)輸車受散裝水泥等物料需求波動(dòng)的影響較大，產(chǎn)品的市場(chǎng)需求與全社會(huì)的基本建設(shè)投資量高度相關(guān)。09年受固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，公司散裝水泥車銷售持續(xù)增長(zhǎng)，全年銷售2,100多臺(tái)，市場(chǎng)占有率繼續(xù)保持第一。公司泵車業(yè)務(wù)的規(guī)劃產(chǎn)能是300臺(tái)，09年僅實(shí)現(xiàn)銷售20多臺(tái)，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。隨著公司對(duì)該業(yè)務(wù)的持續(xù)研發(fā)，泵車產(chǎn)品的穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)，同時(shí)借助攪拌車的銷售平臺(tái)，公司今年將加大對(duì)泵車業(yè)務(wù)的支持力度，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)100臺(tái)的銷售目標(biāo)。同時(shí)，由于泵車的毛利率較高，產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)將會(huì)對(duì)公司今年業(yè)績(jī)形成重要的拉動(dòng)。

　　隨著我國(guó)商品混凝土率的提高，東海證券預(yù)計(jì)混凝土攪拌車和散裝水泥運(yùn)輸車的需求在未來(lái)10年內(nèi)可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。各地治理黃標(biāo)車為行業(yè)短期增長(zhǎng)帶來(lái)巨大的需求。公司擬增發(fā)股份收購(gòu)華菱汽車重卡資產(chǎn)，華泰證券（19.87,0.11,0.56%）預(yù)計(jì)最快將于今年7-8月完成相關(guān)審核工作。增發(fā)完成后，公司的關(guān)聯(lián)交易將大幅度減小、產(chǎn)業(yè)鏈貫通后協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)、公司盈利能力也將迅速提升。東海證券預(yù)計(jì)注入資產(chǎn)未來(lái)三年可實(shí)現(xiàn)5.1、6.4和7.7億元凈利潤(rùn)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

　　湘財(cái)證券預(yù)計(jì)2010年、2010年公司專用車業(yè)務(wù)可以實(shí)現(xiàn)1.49億元、1.91億元凈利潤(rùn)，而華菱重卡凈利可以達(dá)到4.09億元和5.44億元，考慮到公司資產(chǎn)收購(gòu)成功可能性很大，按增發(fā)后股本計(jì)算，公司2010、2011年的EPS分別為1.42元、1.87元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為14.9倍、11.3倍，估值處于行業(yè)低端，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)受到政策調(diào)控的影響，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)存在一定不確定性，這將影響到下游對(duì)重型汽車以及專用汽車的需求，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生影響；

　　2）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)鋼材等原材料價(jià)格如果出現(xiàn)大幅上漲，會(huì)給產(chǎn)品成本帶來(lái)很大的壓力，也會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。