機(jī)械行業(yè)：在投資拉動(dòng)滯后效應(yīng)中探尋出口

　　受銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期增長刺激，近期工程機(jī)械股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，3約下旬以來工程機(jī)械指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)3.26個(gè)百分點(diǎn)，其中星馬汽車、河北宣工和三一重工漲幅超過了10%。只有三推股份一家沒有跑贏滬深300指數(shù)。

　　研究觀點(diǎn)：

　　在1-2月份的銷售數(shù)據(jù)中看到了全年高速增長的潛力。承接2009年四季度的旺銷，2010年一季度工程機(jī)械行業(yè)各產(chǎn)品銷售同比持續(xù)高增長，1—2月行業(yè)銷售產(chǎn)值增速54.43%。每年的3、4月是行業(yè)銷售的傳統(tǒng)旺季，依據(jù)慣例行業(yè)銷售自然會(huì)在1、2月份火爆的基礎(chǔ)上更上一層樓，我們判斷今年3、4兩個(gè)月乃至上半年行業(yè)銷售同比和環(huán)比均有望實(shí)現(xiàn)30%甚至以上的高增長，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)銷量過半，盈利達(dá)到全年三分之二的目標(biāo)。因此，在行業(yè)一月份的開門紅旺銷數(shù)據(jù)中，我們基本可以判斷出行業(yè)整個(gè)上半年的持續(xù)高增長，同時(shí)龍頭企業(yè)全年盈利水平的高增長也已脈絡(luò)清晰。

　　今年上半年行業(yè)的旺銷是四萬億投資拉動(dòng)滯后效應(yīng)的結(jié)果。為應(yīng)對(duì)百年一遇的金融危機(jī)，我國在2008年年底啟動(dòng)了四萬億投資計(jì)劃，根據(jù)項(xiàng)目周期推算，2009年一季度是項(xiàng)目申報(bào)審批和落實(shí)資金階段，二季度進(jìn)入前期土地平整動(dòng)遷，三季度、四季度開始陸續(xù)有項(xiàng)目進(jìn)入開工期。2009年工程機(jī)械行業(yè)的銷售也是從二季度起步，三季度開始進(jìn)入高速增長，這基本與四萬億投資的工程項(xiàng)目進(jìn)展周期相吻合。由于三季度是南方地區(qū)的梅雨季節(jié)，四季度是北方地區(qū)的嚴(yán)寒冬季，這必然影響部分工程項(xiàng)目的正常進(jìn)展，因此，今年上半年仍將有大量的四萬億投資項(xiàng)目進(jìn)入開工施工階段，再加上去年新開工項(xiàng)目的延續(xù)施工規(guī)模，其必然拉動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)保持旺銷態(tài)勢(shì)。另外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖也導(dǎo)致煤炭等下游需求快速恢復(fù)，進(jìn)而拓展了行業(yè)持續(xù)高增長的想象空間。

　　出口恢復(fù)是工程機(jī)械行業(yè)2010年的突出亮點(diǎn)。2009年行業(yè)出口交貨值大幅下滑了49.16%，從目前已經(jīng)出現(xiàn)的出口恢復(fù)跡象來看，2010年行業(yè)出口將恢復(fù)到正增長10%甚至以上水平。從下滑49%到增長10%的巨大跳躍，必將是我們?cè)谕顿Y拉動(dòng)滯后效應(yīng)中探尋行業(yè)彈性的一個(gè)重要線索。

　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興和重點(diǎn)工程是行業(yè)需求的重要支撐。盡管今年全國固定資產(chǎn)投資增速不會(huì)再有去年30%以上的高增長水平，但中西部城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，包括海西建設(shè)、廣西區(qū)域、皖江經(jīng)濟(jì)區(qū)域等振興規(guī)劃，加上國家、省、市的一批已經(jīng)開工和即將開工的重點(diǎn)工程建設(shè)，我們判斷2010年不需要房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資拉動(dòng)，我國固定資產(chǎn)投資就將完成20%以上的增長水平，因此，區(qū)域經(jīng)濟(jì)和重點(diǎn)工程將是2010年行業(yè)需求的重要支撐。

　　總之，我們?cè)谝患径鹊耐N數(shù)據(jù)里已經(jīng)看到了行業(yè)上半年30%甚至以上的高增長潛力，這種高增長的支撐主要來源于投資拉動(dòng)的滯后效應(yīng)和煤炭等下游行業(yè)需求的恢復(fù)，以及出口的跳躍式恢復(fù)。雖然進(jìn)入下半年將面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整與信貸趨緊的壓力，但區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興和重點(diǎn)工程建設(shè)有望支撐行業(yè)保持一定的增長水平，我們預(yù)計(jì)2010年行業(yè)增速約20%。

　　行業(yè)投資評(píng)級(jí)：鑒于行業(yè)的高增長潛力，我們維持行業(yè)看好投資評(píng)級(jí)，尤其是預(yù)計(jì)上半年的30%甚至以上的高增長，有望帶來行業(yè)上市公司股價(jià)的一次估值水平的整體提升，我們判斷這種機(jī)會(huì)將會(huì)發(fā)生在5月底之前。

　　重點(diǎn)公司推薦：

　　一線品種具有估值提升潛力：三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科。

　　二線品種具有超預(yù)期彈性：廈工股份、柳工、山推股份。