國泰君安、中銀國際:一致看好中聯(lián)重科 建議增持
國泰君安
中聯(lián)重科：增持評級 目標(biāo)價40元
被低估的工程機械平衡木高手。不同于國內(nèi)其它工程機械公司，公司依靠并購取得了高成長，這種成長模式看似劍走偏鋒，實則穩(wěn)健成長。三大因素支持公司成功并購：(1)人性化的并購之道；(2)富有激勵的事業(yè)部制度；(3)行業(yè)處于成長期。隨著公司收購在市場的認(rèn)同度越來越高，公司估值水平有望同其實力一樣，躋身國內(nèi)第一梯隊。
混凝土機械業(yè)務(wù)將盡享行業(yè)成長。在實現(xiàn)對CIFA收購后，公司躍居為全球最大混凝土設(shè)備企業(yè)，目前整合初見成效，CIFA年內(nèi)將扭虧為盈，混凝土業(yè)務(wù)正朝著“成本中國化、技術(shù)品牌高端化”的方向發(fā)展。從國內(nèi)業(yè)務(wù)來看，在房地產(chǎn)帶動下，國內(nèi)中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化顯著加快，基于房地產(chǎn)成長空間及預(yù)拌混凝土的提升空間，定量測算得出混凝土機械未來三年CAGR達(dá)23.4%。
受益于大型項目的興起，起重機業(yè)務(wù)快速復(fù)蘇。浦沅起重機自03年收購以來一直處于快速成長期，目前占據(jù)著公司收入近半壁江山。在4萬億投資帶動下，起重機成為最先復(fù)蘇的工程機械產(chǎn)品之一，今年1-9月公司銷量同比增速14%?；趯Υ笮突椖?、石化、風(fēng)電及核電等領(lǐng)域投資的樂觀預(yù)期，預(yù)計起重機業(yè)務(wù)未來三年CAGR為28.9%。
挖掘機即將放量，成為下一個主打產(chǎn)品。在收購新黃工之后，借助其技術(shù)平臺，加上中聯(lián)的管理及資金優(yōu)勢，挖掘機在今年投放市場后反響不錯，明年4月產(chǎn)能將增至4000臺，市場表現(xiàn)值得期待。
上調(diào)評級至“增持”，目標(biāo)價40元/股。綜合考慮絕對估值及相對估值，我們認(rèn)為公司合理價值為40元/股，相對于2010年攤薄后的業(yè)績，約為25倍PE。對于未來三年CAGR達(dá)30%的公司，這一估值較好反映其成長性。
中銀國際
中聯(lián)重科：09年3季度實現(xiàn)凈利潤至5.95億
中聯(lián)重科2009年3季度實現(xiàn)凈利潤至5.95億人民幣，同比上升22%。公司2009年3季度凈銷售收入同比上升50%至55.24億人民幣左右。由于4萬億經(jīng)濟刺激計劃效果全面顯現(xiàn)以及房地產(chǎn)投資出現(xiàn)明顯恢復(fù)，我們估計09年4季度工程機械行業(yè)的景氣度將保持較高水平。維持目標(biāo)價格34.60元，維持買入評級。
支撐評級的要點
中聯(lián)重科2009年1-9月實現(xiàn)凈銷售收入147.56億人民幣，同比增長49%，凈利潤同比上升21%至16.8億人民幣。
我們估計中聯(lián)重科3季度混凝土機械需求將比較強勁，但起重機業(yè)務(wù)一般。
目前混凝土機械的景氣度較高。我們預(yù)計09年混凝土機械銷售同比增長70%。
評級面臨的主要風(fēng)險
固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。
快速擴張，債務(wù)飆升。
估值
我們?nèi)匀痪S持2009、10年每股收益預(yù)測1.31元和1.73元。目前該股10年市盈率為15.9倍，我們認(rèn)為并不貴。我們維持34.60元人民幣目標(biāo)價，相當(dāng)于20倍10年市盈率。我們對該股維持買入評級。
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