安信證券:中聯重科 在并購中成長 買入
工程機械主要下游領域中,交運行業(yè)固定資產投資增速維持高位,房地產則逐月遞增,后市相對樂觀。出口形勢也將因全球經濟的逐步復蘇而漸漸好轉。國內資金供給方面中長期新增貸款并無大虞。綜合評判,預計09年工程機械行業(yè)增速約為10%左右。
鑒于水泥散裝化和預拌混凝土比率仍有提升空間,公司混凝土機械將呈現穩(wěn)中有升的態(tài)勢,起重機械的新增需求主要來自大噸位機型,環(huán)衛(wèi)機伴隨城市化進程將高速增長,底盤國產化是專用車輛業(yè)務未來亮點,土方機械增長潛力在于大型挖掘機替代進口,物流輸送設備市場分散空間較大?？傮w上我們預計公司2009-2011年營業(yè)收入復合增速為25.69%。
我們認為中聯重科實施并購的四大核心要素是:正確的并購理念、穩(wěn)重的并購模式、卓越的公司品牌、深厚的文化底蘊。中國工程機械行業(yè)沒有經過真正意義上整合的洗禮,中聯重科豐富的并購經驗有利于公司在未來的并購浪潮中把握先機。
工程機械融資租賃可以部分熨平行業(yè)周期性的波動,在歐美已經成熟,在亞太和拉美地區(qū)發(fā)展迅速。中國工程機械租賃業(yè)務通過租賃實現銷售的比例,2007年僅為3%,2010年預計為15%。公司全面啟動融資租賃正當其時,我們認為3-5年內公司通過租賃實現的銷售額在銷售總額的占比可望超過50%。
我們預測2009-2011年公司主營業(yè)務收入分別為192.66 、229.44和269.22億元,歸屬母公司凈利潤分別為22.24、27和33.03億元,對應EPS分別為1.33、1.61和1.97元。
公司2009年—2011年的凈利潤復合增長率為25.69%,我們按照2009年23—25倍PE對其估值,未來6個月的合理股價為30.59—33.25元。10月30日公司收盤價為27.82元,尚有13%—23%空間,投資評級為“買入-A”。
風險因素:房地產與基建行業(yè)景氣下滑抑制需求,信貸規(guī)模緊縮導致購機資金供給不足,通脹導致鋼材及主要零部件價格上漲。
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