我國(guó)鐵路還需30萬(wàn)公里 拉動(dòng)行業(yè)騰飛

招商證券 · 2008-12-22 00:00 留言
  我國(guó)本次擴(kuò)大投資拉動(dòng)內(nèi)需對(duì)基建行業(yè)的影響最為直接的是鐵路建設(shè)(含城軌建設(shè))。在3月《鐵路建設(shè)投資改革將出,兩鐵投資價(jià)值凸顯》中就提出了我國(guó)鐵路里程規(guī)模至少還需要20-30萬(wàn)公里;并且提出我國(guó)鐵路建設(shè)投資規(guī)模將達(dá)5萬(wàn)億元以上。在11月27日召開(kāi)的鐵道部新聞發(fā)布會(huì)提出我國(guó)鐵路在2020年前將投入5萬(wàn)億元投資,與我們此前的預(yù)計(jì)基本一致。 

  大規(guī)模投資將拉動(dòng)建筑景氣上行。4萬(wàn)億投資計(jì)劃的提出,將大幅拉動(dòng)我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額。預(yù)計(jì)08年我國(guó)固定資產(chǎn)投資將超過(guò)17萬(wàn)億,09年將達(dá)到20萬(wàn)億左右。預(yù)計(jì)08年、09年將新增建筑安裝工程投資額達(dá)到1.9萬(wàn)億、1.8萬(wàn)億左右,在很大程度上提升我國(guó)的建筑業(yè)景氣指數(shù)。

  經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐步加大,最后投資金額將遠(yuǎn)大于最初提出的4萬(wàn)億。各個(gè)省市爭(zhēng)相也提出了各自擴(kuò)大內(nèi)需的方案,總投資金額達(dá)到16萬(wàn)億元左右,并且未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能數(shù)額還將大幅上升。從我國(guó)的投資體制來(lái)看,很難保證在這一輪加大投資拉動(dòng)內(nèi)需的投資效率有大的提高,鑒于此,我們認(rèn)為具體投資金額仍然有待國(guó)務(wù)院最后批準(zhǔn),但肯定大于中央提出的4萬(wàn)億投資計(jì)劃。

  鐵路及城軌建設(shè)投資乘數(shù)有望加大。我國(guó)的鐵路及城軌建設(shè),目前正面臨一個(gè)發(fā)展的黃金時(shí)期,各地修建鐵路的熱情極大增加,鐵路投資的乘數(shù)還有加大的可能。根據(jù)鐵道部的相關(guān)資料顯示,在新一輪簽訂的部省(區(qū))戰(zhàn)略合作協(xié)議中,地方政府及其他社會(huì)投資者出資超過(guò)7000億元,占所簽訂協(xié)議項(xiàng)目總投資規(guī)模的20%以上。

  未來(lái)一段時(shí)間鐵路建設(shè)里程和投資規(guī)模在我國(guó)鐵路建設(shè)史上是前所未有。我國(guó)2008年底在建項(xiàng)目總金額將達(dá)到1.87萬(wàn)億元左右。從新建鐵路立項(xiàng)來(lái)看,截至10月底,今年共批準(zhǔn)立項(xiàng)44項(xiàng),批復(fù)可研報(bào)告40項(xiàng),批復(fù)投資規(guī)模約5400億元。預(yù)計(jì)08年批準(zhǔn)立項(xiàng)60項(xiàng),批復(fù)可研報(bào)告65項(xiàng),批復(fù)投資規(guī)模超過(guò)7000億元。2009年計(jì)劃新開(kāi)工重點(diǎn)鐵路建設(shè)項(xiàng)目70項(xiàng),新增批復(fù)項(xiàng)目投資規(guī)模1萬(wàn)億元,全年計(jì)劃完成鐵路建設(shè)6000億元。

  重點(diǎn)公司——鐵路建設(shè)支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

  隨著我國(guó)鐵路大規(guī)模投資的不斷推進(jìn),我們認(rèn)為,中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中鐵二局將受益于鐵路建設(shè)提速。
  
 ?。?)中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建

  目前,中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建是我國(guó)鐵路建設(shè)的主要施工單位,基本上承接了我國(guó)幾乎所有鐵路項(xiàng)目。

  從我國(guó)鐵路投資的進(jìn)程來(lái)看,兩家公司任務(wù)飽滿,蛋糕很大(包括路外訂單),預(yù)計(jì)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2012年前每年至少會(huì)有20%以上的增長(zhǎng)。

  兩家公司唯一的不足就是,由于我國(guó)鐵路投資體制的原因,兩家公司做利潤(rùn)的意愿不強(qiáng),因此利潤(rùn)也不高。事實(shí)上,在國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)下的業(yè)績(jī)考核體制加劇了包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建在內(nèi)國(guó)有企業(yè)的成本最大化的動(dòng)機(jī),導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)很難出現(xiàn)較大的改觀。

  如果扣除制度機(jī)制的影響,兩家公司的毛利率提升的空間非常大,利潤(rùn)提升的潛力也非常大。我們認(rèn)為,在這種情況下,本次的匯兌損失基本上對(duì)這兩家公司沒(méi)有質(zhì)的影響。

  我們一貫認(rèn)為,鐵路建筑行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期下滑的背景下最佳的防御性的行業(yè),兩家公司是比較好的防御性品種。

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  其次,在判斷兩家公司孰優(yōu)孰劣方面,我們堅(jiān)持認(rèn)為,兩家公司背景基本一樣,技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、設(shè)備等方面也差不多,近期內(nèi)難以看到明顯的區(qū)別。當(dāng)然,由于中國(guó)鐵建的人員負(fù)擔(dān)比中國(guó)中鐵小,競(jìng)爭(zhēng)力稍微高一點(diǎn),但這并不是影響兩家公司在鐵路建設(shè)業(yè)務(wù)合同獲取能力的決定性因素。

  但從長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為可能中國(guó)中鐵的發(fā)展前景將更加如人意。如前所述,兩家公司在現(xiàn)有體制下的做業(yè)績(jī)的意愿不強(qiáng),如果沒(méi)有合理的機(jī)制來(lái)激勵(lì)管理層,業(yè)績(jī)將難以釋放。事實(shí)上,我們應(yīng)該看到,中國(guó)中鐵管理層買(mǎi)入了500萬(wàn)股自家股票,顯示了其對(duì)公司發(fā)展前景的長(zhǎng)期看好,也體現(xiàn)了其將中國(guó)中鐵做大做強(qiáng)的決心。

  中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建盈利預(yù)測(cè)中國(guó)中鐵:在考慮公司還有將近8億澳元在手的情況下,預(yù)計(jì)2008年凈匯兌損失25億元,維持其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)不變,08-10年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2255億元、2699億元、3147億元,同比增長(zhǎng)25.8%、19.7%、16.6%。隨著鋼鐵等原材料價(jià)格的大幅下跌,我們相應(yīng)地提高了毛利率預(yù)測(cè)水平,預(yù)計(jì)08-10年基本每股收益為0.13元、0.30元、0.44元,同比增長(zhǎng)-11%、125%、48%。

  (2)中鐵二局

  公司是中國(guó)第一個(gè)鐵路局,中鐵二局的鐵路施工資質(zhì)等級(jí)最早達(dá)到最高級(jí)別,在橋梁技術(shù)、盾構(gòu)技術(shù)處于我國(guó)領(lǐng)先的水平。

  正是由于此,公司與中國(guó)中鐵下屬控股子公司如中鐵一局、中鐵三局、中鐵四局等進(jìn)行了有效的專業(yè)協(xié)作。鐵路新增訂單達(dá)到200多億合同,鐵路新簽合同大大超過(guò)路外工程。

  預(yù)計(jì)08年全年鐵路新簽合同額將超過(guò)300億元,新簽公司合同達(dá)到500億元左右。

  同樣我國(guó)鐵路建設(shè)提速以及我國(guó)增加內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策惠及,預(yù)計(jì)公司明年鐵路中標(biāo)金額將達(dá)到400-500億元左右。

  同時(shí),鐵路毛利率低下的情況也將有所提升。主要原因是:一是鐵路主材的采購(gòu)由“甲供”變?yōu)椤凹卓亍?;二是公司獲取鐵路合同的模式有所改變;三是將加大高速鐵路工程項(xiàng)目的獲取力度。高速鐵路相對(duì)于普通鐵路來(lái)講,毛利率較高。

  針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù),公司擬把純粹做房地產(chǎn)項(xiàng)目的公司全部賣(mài)掉,將下屬房地產(chǎn)公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)給中鐵瑞城公司,尤其來(lái)負(fù)責(zé)中鐵二局旗下的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。通過(guò)中鐵瑞城,將實(shí)現(xiàn)公司資源由房地產(chǎn)業(yè)務(wù)向施工業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移。搖錢(qián)術(shù):錘煉黑馬品種

  預(yù)計(jì)公司08-10年?duì)I業(yè)收入239.75億元、328.22億元、417.92億元,同比增長(zhǎng)32.7%、37.2%、27.1%;基本每股收益為0.34元、0.42元、0..47元,同比增長(zhǎng)30%、24%、12%。
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