柳工：裝載機增長強勁未來發(fā)展樂觀

　　上半年，公司營業(yè)收入為38.79億元，同比增長41.72%；營業(yè)利潤為3.82億元，同比增長62.56%；凈利潤為3.25億元，同比增長63.82%，業(yè)績增長超過預(yù)期。

　　裝載機、挖掘機、路面機械和其他產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.36%、12.88%、3.89%、6.87%。

　　其中，裝載機產(chǎn)品所占比例同比下降4.19個百分點，而挖掘機等產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐步改善。 財經(jīng)

　　公司業(yè)績超預(yù)期主要受裝載機業(yè)務(wù)帶動。公司通過提升裝載機產(chǎn)品的市場占有率，實現(xiàn)了裝載機業(yè)務(wù)的較快增長。挖掘機業(yè)務(wù)增長很快，符合市場預(yù)期。路面機械業(yè)務(wù)增長迅猛，但占比不大，對利潤的影響有限。

　　公司挖掘機業(yè)務(wù)已初具規(guī)模。上半年，挖掘機業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利1.13億元，同比增長113.85%，占到主營業(yè)務(wù)利潤的15.19%，成為公司利潤增長的重要推動力。

　　公司的綜合毛利率為19.26%，比去年同期微增0.19個百分點。其中，挖掘機、路面機械業(yè)務(wù)的毛利率同比增加5.49、5.89個百分點，而裝載機業(yè)務(wù)同比降低0.75個百分點，挖掘機和路面機械業(yè)務(wù)帶動綜合毛利率小幅上升。

　　預(yù)計未來3年公司的裝載機業(yè)務(wù)將以20-25%左右的復(fù)合增長率穩(wěn)定增長，挖掘機業(yè)務(wù)年復(fù)合增長率可保持在40%以上。隨著產(chǎn)量和毛利率的提高，挖掘機業(yè)務(wù)在公司收入和利潤中的占比越來越大，為公司未來業(yè)績增長帶來持續(xù)動力。

　　預(yù)計07-09年的每股收益分別為1.24元、1.59元、1.99元，目前股價所對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為28.02倍、21.85倍、17.46倍，在工程機械行業(yè)中的估值優(yōu)勢明顯，我們維持對公司短期“買入”、長期“買入”的投資評級。發(fā)送101移動用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費訂閱短信:盤中第一時間發(fā)送機構(gòu)最新研究報告重點推薦黑馬

　　風(fēng)險提示：目前裝載機業(yè)務(wù)占比較大，裝載機行業(yè)的波動會給公司業(yè)績帶來較大影響；公司出口銷售逐步增大，人民幣升值給公司出口銷售收入帶來影響。

    1.各項業(yè)務(wù)快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步完善

　　上半年，公司營業(yè)收入為38.79億元，比上年同期增長41.72%；營業(yè)利潤為3.82億元，比上年同期增長62.56%；凈利潤為3.25萬元，比上年同期增長63.82%。業(yè)績增長超過我們此前所作的相對樂觀的預(yù)期。

　　公司上半年共銷售各類工程機械15,589臺。其中，裝載機銷量為13,838臺，同比增長29.24%；挖掘機銷量為1,102臺，同比增長50.75%；壓路機銷量為420臺，同比增長53.28%。此外，平地機、滑移裝載機等新產(chǎn)品的銷量比上年同期也有較大增長。頂 點 財 經(jīng)

　　從銷售額來看，裝載機的銷售收入為29.42億元，同比增長32.33%，高于裝載機銷量的增長，主要由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、高附加值產(chǎn)品的比例增加所致。

　　裝載機銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的76.36%，仍為公司收入的最主要來源，但占主營業(yè)務(wù)收入的比例比上年末大幅降低4.19個百分點，這主要是由挖掘機等其他產(chǎn)品快速增長所致。上半年，公司銷售挖掘機4.96億元，銷售路面機械1.50億元，銷售其他產(chǎn)品2.65億元，同比增長分別為61.77%、145.13%、81.85%。挖掘機、路面機械以及其他產(chǎn)品占公司營業(yè)收入的比例分別為12.88%、3.89%、6.87%、，分別比上年末提升了1.66、1.66、0.87個百分點，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐步完善。

　　2.公司業(yè)績增長超預(yù)期主要受裝載機業(yè)務(wù)帶動發(fā)送101移動用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費訂閱短信:盤中第一時間發(fā)送機構(gòu)最新研究報告重點推薦黑馬

　　公司業(yè)績超出預(yù)期主要受裝載機業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長帶動。國內(nèi)裝載機產(chǎn)業(yè)由于產(chǎn)品市場保有量大、需求相對飽和，行業(yè)增長速度慢于混凝土機械、起重機等工程機械的其他子行業(yè)。但公司通過擠占其他企業(yè)的市場份額，提升了市場占有率，實現(xiàn)了裝載機業(yè)務(wù)的較快增長。據(jù)不完全統(tǒng)計，上半年裝載機行業(yè)銷量同比增長19.6%，公司裝載機銷量增長高于行業(yè)增長速度近10個百分點，產(chǎn)品的市場占有率比去年同期增長了1.6個百分點。公司裝載機產(chǎn)品的市場占有率提升主要原因是公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、性能卓越、銷售渠道和配套服務(wù)完善，公司的裝載機產(chǎn)品具有規(guī)模優(yōu)勢，在市場競爭中處于優(yōu)勢地位。同時，上半年公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開展創(chuàng)新營銷，通過延長三包期限、加大信用銷售等方式，也促進了產(chǎn)品市場占有率的提高。由于裝載機業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤的四分之三以上，此項業(yè)務(wù)的較快增長直接帶動了公司收入和利潤的增長。

　　上半年，公司的挖掘機銷售1102臺，同比增長了50.75%，達到去年全年銷量的81%，銷售額則同比增長61.77%。挖掘機銷售呈現(xiàn)價升量增的態(tài)勢，發(fā)展勢頭很好，增長狀況符合市場普遍樂觀的預(yù)期。公司的挖掘機業(yè)務(wù)已初具規(guī)模，成為公司收入和利潤的重要來源。公司的路面機械業(yè)務(wù)增長很快，但目前所占比重不大，對公司收入和利潤的貢獻度有限。

　　3.挖掘機業(yè)務(wù)迅速成長，對公司盈利增長貢獻增大

　　公司的挖掘機業(yè)務(wù)起步于2001年，當(dāng)年銷售挖掘機25臺，銷售金額僅有1200萬元。經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，公司06年挖掘機的銷量達到1358臺，實現(xiàn)銷售收入5.81億元。挖掘機業(yè)務(wù)最近三年的年復(fù)合增長率高達68.71%，處于快速成長的時期。頂 點 財 經(jīng)

　　上半年，公司銷售挖掘機1102臺，實現(xiàn)銷售收入4.96億元。挖掘機業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為12.88%。經(jīng)過近幾年的快速擴張，挖掘機業(yè)務(wù)初具規(guī)模。毛利率的快速提高更提升了挖掘機業(yè)務(wù)對公司盈利的貢獻度。上半年，公司挖掘機業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利1.13億元，比上年同期增長113.85%，占到主營業(yè)務(wù)利潤的15.19%，對公司利潤增長的貢獻增大。

　　4.挖掘機和路面機械業(yè)務(wù)帶動綜合毛利率小幅上升

　　上半年公司的綜合毛利率為19.26%，比去年同期微增0.19個百分點。其中，裝載機的毛利率為18.92%，比上年同期小幅降低0.75個百分點；挖掘機業(yè)務(wù)的毛利率為22.71%，同比增加5.49個百分點；路面機械的毛利率為12.72%，同比增加5.89個百分點；其他產(chǎn)品的毛利率為20.23%，同比增加1.27個百分點。公司裝載機產(chǎn)品毛利率小幅下降主要原因是裝載機市場競爭相對激烈，挖掘機和路面機械產(chǎn)品毛利率大幅提高的主要原因是此類產(chǎn)品規(guī)模的快速擴大降低了單位產(chǎn)品的成本。

　　挖掘機和路面機械等產(chǎn)品的毛利率上升較快，彌補了裝載機產(chǎn)品毛利率的下降。隨著挖掘機業(yè)務(wù)所占比例的不斷擴大，預(yù)計公司的綜合毛利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定并有一定程度的小幅上升。

　　5.未來裝載機業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，挖掘機業(yè)務(wù)逐漸成為業(yè)績增長的推動力發(fā)送101移動用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費訂閱短信:盤中第一時間發(fā)送機構(gòu)最新研究報告重點推薦黑馬

　　裝載機主要應(yīng)用于鐵路、公路建設(shè)、煤炭運輸、房地產(chǎn)、礦山等領(lǐng)域，銷量與固定資產(chǎn)投資增速存在著一定的相關(guān)性。受到下游應(yīng)用領(lǐng)域的拉動，預(yù)計未來3年整個裝載機行業(yè)保持12%以上的速度穩(wěn)定增長。公司的裝載機產(chǎn)品具有技術(shù)、規(guī)模、服務(wù)和渠道等方面的優(yōu)勢，市場占有率穩(wěn)步提高。預(yù)計到09年公司在14家主要裝載機生產(chǎn)企業(yè)中的市場占有率達到25%，提前一年實現(xiàn)裝載機產(chǎn)品市場占有率的規(guī)劃目標(biāo)。同時，公司裝載機產(chǎn)品出口已初具規(guī)模，未來三年出口增長率有望保持在40%左右，增速高于國內(nèi)市場。出口業(yè)務(wù)對裝載機產(chǎn)品銷售的拉動作用越來越明顯?？傮w來看，預(yù)計未來3年公司的裝載機業(yè)務(wù)將以20-25%左右的復(fù)合增長率穩(wěn)定增長。

　　挖掘機行業(yè)目前處于快速增長的時期。國外成熟市場挖掘機保有量約為裝載機的2倍，而國內(nèi)挖掘機的銷量和保有量均不足裝載機的40%，市場對挖掘機產(chǎn)品的需求巨大。公司主要生產(chǎn)20-25噸系列挖掘機，該系列區(qū)間的產(chǎn)品在鐵路和公路建設(shè)中應(yīng)用最廣，公司的挖掘機產(chǎn)品受益于行業(yè)的快速增長。

　　公司挖掘機業(yè)務(wù)的成長性還體現(xiàn)在對外資品牌的替代上。公司的挖掘機產(chǎn)品技術(shù)成熟，銷售渠道和售后服務(wù)完善，在銷售策略上更是直接瞄準(zhǔn)了占國內(nèi)市場份額最大的韓系挖掘機，采取“質(zhì)量瞄準(zhǔn)韓系挖掘機、價格略低于韓系挖掘機”的策略，再加上政府對國內(nèi)工程機械品牌的扶持，公司挖掘機已逐漸成為替代外資品牌的首選。預(yù)計未來3年，公司的挖掘機業(yè)務(wù)處于快速擴張的階段，銷售收入年復(fù)合增長率可保持在40%以上。隨著產(chǎn)量快速增長，挖掘機產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)品毛利率不斷提高，上半年達到22.71%，比上年同期大幅增長5.49個百分點，已成為公司毛利率最高的產(chǎn)品。隨著挖掘機產(chǎn)品產(chǎn)量和毛利率的提高，其在公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤中的占比越來越大，該項業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將為公司業(yè)績增長帶來持續(xù)動力。

　　6.盈利預(yù)測

　　由于挖掘機業(yè)務(wù)增長超過預(yù)期，我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計07-09年的每股收益分別為1.24元、1.59元、1.99元，目前股價所對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為28.02倍、21.85倍、17.46倍，在工程機械行業(yè)中的估值優(yōu)勢明顯，我們維持對公司短期“買入”、長期“買入”的投資評級。

　　公司目前裝載機業(yè)務(wù)占公司收入和利潤的比例較大，裝載機行業(yè)的波動，會給公司當(dāng)前的經(jīng)營業(yè)績帶來較大影響；公司出口銷售逐步增大，人民幣升值會給公司出口銷售收入帶來影響。