浙江龍盛：環(huán)保與退稅取消無損價值

　　業(yè)績略好于預(yù)期。報告期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15億元，同比增長33%；實現(xiàn)凈利潤1430萬元，同比增長68%，折合EPS0.242元，略好于我們之前預(yù)期的0.23元。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.27元。

　　環(huán)保壓力與節(jié)能減排凸現(xiàn)龍頭公司價值。本次節(jié)能減排政策的執(zhí)行力度和執(zhí)行時間也超出了我們的預(yù)期，這將使得染料價格難以下跌；若政策力度進一步加大，價格甚至仍有提高的可能。

　　收入及利潤結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，向精細化工公司轉(zhuǎn)型；活性染料和精細化工產(chǎn)品08－09年貢獻利潤隨產(chǎn)量大幅增長。隨著本次增發(fā)募投項目減產(chǎn)投產(chǎn)，污染較重的分散染料在業(yè)務(wù)收入和毛利中的占比將逐步下降，活性染料、中間體、減水劑08－09年貢獻利潤隨產(chǎn)量大幅增長，在業(yè)務(wù)中的占比將逐步提高。

　　出口退稅對業(yè)績影響較小，可通過提價或國內(nèi)銷售轉(zhuǎn)化。分散染料出口毛利率較低。出口退稅取消后，公司已無利可圖，一定會提高產(chǎn)品價格，而目前國內(nèi)分散染料價格上漲20%－30%的形勢支撐染料價格上漲。

　　國內(nèi)染料由于限產(chǎn)，國內(nèi)供應(yīng)量較以前大幅下降，公司可以轉(zhuǎn)移部分出口產(chǎn)品至國內(nèi)銷售。topcj.com

　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級，目標價17.5元。我們上調(diào)了全年盈利預(yù)測。我們預(yù)計07－09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元（原預(yù)計07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元）。如果假設(shè)增發(fā)攤薄15%，則07－09EPS為0.52元、0.70元、0.91元；分別對應(yīng)07－09年P(guān)E23、17、13倍。我們認為可給予08PE25倍，維持買入評級和目標價17.5元。

　　1.中報業(yè)績略好于預(yù)期

　　報告期實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15億元，同比增長33%；實現(xiàn)凈利潤1430萬元，同比增長68%，折合EPS0.242元，略好于我們之前預(yù)期的0.23元。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.27元。

　　增長動力來自于：二季度以來，環(huán)保問題使得行業(yè)限產(chǎn)，染料價格平均提高20%-30%；活性染料產(chǎn)量及收入大幅增長（65%）；間苯二胺價格提高使毛利率同比上升8個百分點；減水劑產(chǎn)量大幅增長，收入同比增長68%。

　　分季度看，一季度EPS0.085元，二季度EPS0.16元。二季度業(yè)績同比增長79%，環(huán)比增長84%。從目前環(huán)保執(zhí)行力度看，我們預(yù)計染料價格至少可以維持在目前水平。由于染料價格自二季度才逐步提高，下半年染料價格均價應(yīng)高于上半年。

　　另一方面，活性染料的原料H酸價格上半年從2萬多曾上漲至5－6萬元/噸，目前維持在4萬元/噸左右的。下半年蕭山等地有H酸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，價格有可能回落。從季節(jié)性角度考慮，下半年業(yè)績通常好于上半年。因此，綜合預(yù)計，下半年業(yè)績將好于上半年，全年EPS將好于我們之前預(yù)計的0.55元。

　　分產(chǎn)品看，分散染料因限產(chǎn)上調(diào)價格約20%-30%，上半年平均毛利率同比上升7個百分點（二季度應(yīng)更高），產(chǎn)量約下降10%；收入同比增長17%，但毛利同比增長64%。間苯二胺公司主動提高了價格，毛利率同比上升7個百分點，收入增長24%?；钚匀玖先蕴幱谑袌鰯U張期，以產(chǎn)量擴張為主，價格上調(diào)幅度較分散染料小。收入同比增長65%，但由于原料H酸價格上漲幅度較大，毛利率下滑約5個百分點。下半年原料H酸價格有可能因新增產(chǎn)能建成而有所回落。減水劑處于鋪量擴張階段，收入增長67%，但毛利較低，僅11%，維持在去年全年水平；以收入增長為主。

　　2.環(huán)保壓力與節(jié)能減排凸現(xiàn)龍頭頂點財經(jīng)

　　公司價值環(huán)保壓力主要來自于廢水排放量，部分小廠由于沒有污水處理廠，廢水不能達到排放標準而不能排放或少排放，使其限產(chǎn)甚或停產(chǎn)。本次節(jié)能減排政策的執(zhí)行力度和執(zhí)行時間也超出了我們的預(yù)期，這將使得染料價格難以下跌；若政策力度進一步加大，價格甚至仍有提高的可能。

　　浙江龍盛(行情論壇)是染料行業(yè)龍頭，通常是價格上漲的倡導(dǎo)者，具有產(chǎn)品相對定價權(quán)。

　　我們大致分析了節(jié)能減排可能對染料行業(yè)的影響路徑如下：

　　3.收入及利潤結(jié)構(gòu)調(diào)整，活性染料和化工產(chǎn)品08－09年貢獻利潤頂點 財經(jīng)

　　由于環(huán)保政策執(zhí)行力度超出預(yù)期，并結(jié)合公司二季度業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)了全年盈利預(yù)測。我們預(yù)計07－09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元（不考慮攤薄，前期盈利預(yù)測為07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元），分別對應(yīng)07－09PE20倍、15倍、11倍。如果假設(shè)增發(fā)攤薄15%，則07－09EPS為0.52元、0.70元、0.91元；分別對應(yīng)07－09年P(guān)E23、17、13倍。行業(yè)屬性周期性弱，公司成長性好，我們認為可給予08PE25倍，維持買入評級，維持目標價17.5元。