三一重工：實施定向增發(fā) 收購"金餑餑"
2006-11-20 00:00
公司觀察：三一重工（600031）
三一重工日前公告，公司擬定向5000萬股，發(fā)行募集資金用于收購三一重機100%的股權，該項目總額為8億元。由于擬收購資產——旋挖鉆機業(yè)務盈利能力、成長性在工程機械產品中均處于行業(yè)領先地位，因此目前的收購價格對上市公司非常有利。
今日投資個股診斷安全星級：★★★★★
事項：
三一重工公告稱，公司董事會審議通過了《關于公司向特定對象非公開發(fā)行股票方案的議案》。本次發(fā)行股票總數不超過5000萬股，發(fā)行對象不超過10名特定機構投資者，發(fā)行價格不低于董事會決議公告日前二十個交易日公司股票收盤價的算術平均值的90%（即16.32元），發(fā)行募集資金用于收購北京市三一重機有限公司100%的股權，該項目投資總額為80,000萬元。
評論：
收購價格劃算
三一重機主要經營旋挖鉆機業(yè)務，根據公告，其凈資產為3.57億，預計06年、07年凈利潤分別為9580萬、14000萬元，按照8億元的收購價格，收購市凈率為2.2倍，06、07年收購市盈率為8.35、5.71倍，收購PB略低于工程機械行業(yè)平均，收購PE遠低于行業(yè)平均，我們認為，旋挖鉆機業(yè)務盈利能力、成長性在工程機械產品中均處于領先，目前的收購價格對上市公司有利。
擬收購資產盈利能力強
旋挖鉆機業(yè)務盈利能力非常強，毛利率約為45％，比公司混凝土機械略高，收購完成后將明顯的增厚公司業(yè)績。假設最終發(fā)行股份為4500萬股，按照公司公告的盈利預測數據，股權攤薄后將分別增厚公司07、08年EPS約0.15元，0.19元。
完善產品鏈，提升行業(yè)地位
此次三一定向增發(fā)收購旋挖鉆機資產后，預計還會繼續(xù)將集團開發(fā)的挖掘機、汽車起重機等資產陸續(xù)注入。依托混凝土機械優(yōu)勢產品，公司已經將產品鏈條逐步延伸到主要的高端工程機械領域。從國外工程機械行業(yè)的發(fā)展歷程來看，隨著行業(yè)發(fā)展逐漸走向成熟，在市場競爭和兼并收購等因素作用下，將逐漸形成由少數幾家具備綜合競爭實力、完整產業(yè)鏈的大而全的龍頭公司占據整個行業(yè)大部分市場的局面。隨著三一產品鏈的逐漸擴張，綜合競爭實力的逐步增強，我們認為，三一重工具備由混凝土機械行業(yè)龍頭成長為工程機械行業(yè)龍頭的潛質。
受益高鐵，旋挖鉆機最具增長潛力
高鐵樁基工程是旋挖鉆機的最大需求源，因技術要求，高速客運鐵路專線的樁基礎有80%為橋樁基礎，而最適合這種大口徑現(xiàn)澆混凝土樁施工的樁工機械產品施工的設備就是旋挖鉆機。據統(tǒng)計，若同時全面開工1000公里高鐵樁基工程，則需要旋挖鉆機150－250臺，十一五期間，國家規(guī)劃要完成5457公里的高鐵建設，對旋挖鉆機的需求量將超過1000臺，而目前旋挖鉆機的市場容量不到200臺，因此，未來3－5年國內旋挖鉆機市場需求保持50％以上高增長的可能性將非常大。
三一重機占據市場領先地位
三一重機的技術性能、銷售規(guī)模在國內市場都處于非常領先的地位，市場份額和產銷占有量連續(xù)4年占據國內第一。其中05年銷售樁機45臺，占國內46％的市場份額；06年1－9月三一重機銷量已達到72臺，預計06年銷量將達到90臺以上，同比增長約60％，07年三一重機的產能將由目前的100臺/年擴至200臺/年，而07年高速客運專線開始全面開工和大量投入，旋挖鉆機的需求也將大幅增長，再加上出口的增長，我們認為三一重機07年的銷量完全可能實現(xiàn)80－90％的高增長，因此盈利水平超過公司公告的可能性非常大。
投資評級：
推薦我們維持公司盈利預測，即06年EPS0.996、07年收購資產后
EPS1.48。我們認為，在新產品逐步進入快速通道、定向增發(fā)收購資產以及國際業(yè)務迅猛增長等多重因素推動下，公司業(yè)績超預期可能性大，即使考慮宏觀調控可能對工程機械行業(yè)帶來的負面影響，公司07年的業(yè)績增長也將遠遠高于行業(yè)平均，我們維持"推薦"的投資評級。
表1：主營收入及主營利潤率預測
單位：萬元2005年2006年中E2006年E2007
主營業(yè)務收入253740218956457175637501
同比增長-4.40%72.00%80%39%
其中混凝土機械201333154108330144412680
旋挖鉆機47000
路面機械19293153083108441411.25
履帶起重機43471050321006.242012.4
配件16454771915438.20000
其他12312313175950374378
主營業(yè)務利潤率35.01%35.95%34.09%40.58%
其中混凝土機械35.10%41.13%41.23%41%
旋挖鉆機41.25%
路面機械26.46%18.98%19.74%18.67%
履帶起重機33.13%26.64%26.00%25.8%
配件39.82%42.45%42.00%40.00%
其他41.18%20.25%20.00%18.00%
數據來源：國信證券經濟研究所
（中國混凝土與水泥制品網 轉載請注明出處）
三一重工日前公告，公司擬定向5000萬股，發(fā)行募集資金用于收購三一重機100%的股權，該項目總額為8億元。由于擬收購資產——旋挖鉆機業(yè)務盈利能力、成長性在工程機械產品中均處于行業(yè)領先地位，因此目前的收購價格對上市公司非常有利。
今日投資個股診斷安全星級：★★★★★
事項：
三一重工公告稱，公司董事會審議通過了《關于公司向特定對象非公開發(fā)行股票方案的議案》。本次發(fā)行股票總數不超過5000萬股，發(fā)行對象不超過10名特定機構投資者，發(fā)行價格不低于董事會決議公告日前二十個交易日公司股票收盤價的算術平均值的90%（即16.32元），發(fā)行募集資金用于收購北京市三一重機有限公司100%的股權，該項目投資總額為80,000萬元。
評論：
收購價格劃算
三一重機主要經營旋挖鉆機業(yè)務，根據公告，其凈資產為3.57億，預計06年、07年凈利潤分別為9580萬、14000萬元，按照8億元的收購價格，收購市凈率為2.2倍，06、07年收購市盈率為8.35、5.71倍，收購PB略低于工程機械行業(yè)平均，收購PE遠低于行業(yè)平均，我們認為，旋挖鉆機業(yè)務盈利能力、成長性在工程機械產品中均處于領先，目前的收購價格對上市公司有利。
擬收購資產盈利能力強
旋挖鉆機業(yè)務盈利能力非常強，毛利率約為45％，比公司混凝土機械略高，收購完成后將明顯的增厚公司業(yè)績。假設最終發(fā)行股份為4500萬股，按照公司公告的盈利預測數據，股權攤薄后將分別增厚公司07、08年EPS約0.15元，0.19元。
完善產品鏈，提升行業(yè)地位
此次三一定向增發(fā)收購旋挖鉆機資產后，預計還會繼續(xù)將集團開發(fā)的挖掘機、汽車起重機等資產陸續(xù)注入。依托混凝土機械優(yōu)勢產品，公司已經將產品鏈條逐步延伸到主要的高端工程機械領域。從國外工程機械行業(yè)的發(fā)展歷程來看，隨著行業(yè)發(fā)展逐漸走向成熟，在市場競爭和兼并收購等因素作用下，將逐漸形成由少數幾家具備綜合競爭實力、完整產業(yè)鏈的大而全的龍頭公司占據整個行業(yè)大部分市場的局面。隨著三一產品鏈的逐漸擴張，綜合競爭實力的逐步增強，我們認為，三一重工具備由混凝土機械行業(yè)龍頭成長為工程機械行業(yè)龍頭的潛質。
受益高鐵，旋挖鉆機最具增長潛力
高鐵樁基工程是旋挖鉆機的最大需求源，因技術要求，高速客運鐵路專線的樁基礎有80%為橋樁基礎，而最適合這種大口徑現(xiàn)澆混凝土樁施工的樁工機械產品施工的設備就是旋挖鉆機。據統(tǒng)計，若同時全面開工1000公里高鐵樁基工程，則需要旋挖鉆機150－250臺，十一五期間，國家規(guī)劃要完成5457公里的高鐵建設，對旋挖鉆機的需求量將超過1000臺，而目前旋挖鉆機的市場容量不到200臺，因此，未來3－5年國內旋挖鉆機市場需求保持50％以上高增長的可能性將非常大。
三一重機占據市場領先地位
三一重機的技術性能、銷售規(guī)模在國內市場都處于非常領先的地位，市場份額和產銷占有量連續(xù)4年占據國內第一。其中05年銷售樁機45臺，占國內46％的市場份額；06年1－9月三一重機銷量已達到72臺，預計06年銷量將達到90臺以上，同比增長約60％，07年三一重機的產能將由目前的100臺/年擴至200臺/年，而07年高速客運專線開始全面開工和大量投入，旋挖鉆機的需求也將大幅增長，再加上出口的增長，我們認為三一重機07年的銷量完全可能實現(xiàn)80－90％的高增長，因此盈利水平超過公司公告的可能性非常大。
投資評級：
推薦我們維持公司盈利預測，即06年EPS0.996、07年收購資產后
EPS1.48。我們認為，在新產品逐步進入快速通道、定向增發(fā)收購資產以及國際業(yè)務迅猛增長等多重因素推動下，公司業(yè)績超預期可能性大，即使考慮宏觀調控可能對工程機械行業(yè)帶來的負面影響，公司07年的業(yè)績增長也將遠遠高于行業(yè)平均，我們維持"推薦"的投資評級。
表1：主營收入及主營利潤率預測
單位：萬元2005年2006年中E2006年E2007
主營業(yè)務收入253740218956457175637501
同比增長-4.40%72.00%80%39%
其中混凝土機械201333154108330144412680
旋挖鉆機47000
路面機械19293153083108441411.25
履帶起重機43471050321006.242012.4
配件16454771915438.20000
其他12312313175950374378
主營業(yè)務利潤率35.01%35.95%34.09%40.58%
其中混凝土機械35.10%41.13%41.23%41%
旋挖鉆機41.25%
路面機械26.46%18.98%19.74%18.67%
履帶起重機33.13%26.64%26.00%25.8%
配件39.82%42.45%42.00%40.00%
其他41.18%20.25%20.00%18.00%
數據來源：國信證券經濟研究所
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