G三一(600031):步入第二輪高成長期
點評:1、混凝土機械業(yè)務在國內市場競爭力進一步提高,市場需求未來五年仍將穩(wěn)定增長,盈利水平下降可能性很低,仍將是主要利潤來源。05年宏觀調控期,公司混凝土機械業(yè)務產(chǎn)品毛利率、市場占有率都穩(wěn)中有升,市場占有率由04年的39%上升到42%。而中聯(lián)重科略有下降。兩家企業(yè)合計市場占有率70%左右,形成了雙寡頭壟斷格局??鐕放苹颈恢鸪鰢鴥仁袌?,預計未來幾年國內企業(yè)難以形成像樣的競爭對手。
2、混凝土機械國外市場前景誘人,未來3~5年國外業(yè)務有可能爆發(fā)式增長。
公司產(chǎn)品與跨國品牌產(chǎn)品相比具有巨大的性價比優(yōu)勢。另外,產(chǎn)品出口帶來運費等銷售費用增加,基本可以通過增值稅返還和產(chǎn)品定價策略予以彌補。
3、路面機械尚未完全打開市場,增長空間比較大。
公司產(chǎn)品質量基本上處于業(yè)內領先水平。預計集團的挖掘機等與工程機械相關的業(yè)務將并入公司。挖掘機是國內為數(shù)不多的具有自主知識產(chǎn)權的產(chǎn)品,產(chǎn)品質量已經(jīng)超越現(xiàn)代品牌,僅次于小松品牌。
4、應收賬款壞賬風險不高
盡管05年應收賬款余額上升較快,但據(jù)我們了解壞賬風險不高。一方面公司客戶以中建、中鐵旗下等資信較好的公司為主;另一方面,公司產(chǎn)品貨款通過現(xiàn)款支付、分期收款和銀行按揭方式支付,而由于產(chǎn)品市場價格相對穩(wěn)定,風險很小。從目前情況來看,客戶違約率很低。
5、投資建議
預計05年EPS為0.56元,初步測算06年、07年EPS分別為0.72元、0.94元,目前PE為11.8倍,低于國際上的17倍的平均水平。考慮到未來幾年公司利潤20%以上的增長速度,估值水平偏低,給予“強烈推薦”投資評級。
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