中聯(lián)重科：單季盈利能力略有提升
中聯(lián)重科今日公布了2005年的三季度報告，前三季度共錄得凈利潤2.42億元，每股收益0.48元，同比下降29%，其中三季度單季錄得凈利潤7,523萬元，每股收益0.15元，同比下降16%。
1.銷售收入同比下降，混凝土機械的市場份額有所減少。公司前三季度共實現(xiàn)銷售收入24.4億元，同比下降7%，其中三季度單季公司實現(xiàn)銷售收入7.3億元，同比下降8%。從去年開始，起重機械已經(jīng)代替混凝土機械成為了公司最主要的產(chǎn)品，今年以來，該產(chǎn)品依然保持著穩(wěn)定的增長勢頭，前三季度共實現(xiàn)銷售收入12.8億元，同比增長14%，其中三季度單季實現(xiàn)銷售收入3.7億元，同比增長6%，公司的市場份額穩(wěn)定在20%左右。不過公司的原有拳頭業(yè)務(wù)――混凝土機械受累于房地產(chǎn)投資增速的下降，收入減少非常明顯，前三季度的收入總額僅為7.15億元，同比下降32%，三季度單季則為1.9億元，同比下降39%。而相比之下，公司的主要競爭對手――三一重工由于在今年加大了營銷力度，今年前三季度的混凝土機械的銷售收入達到了15.4億元，是中聯(lián)重科同期收入的2.2倍，相比2004年的1.7倍，差距進一步被拉大，而三一重工的三季度單季收入更是實現(xiàn)了10%的同比增長，金額達到了4.9億元，是中聯(lián)重科的2.6倍。
2.三季度單季的盈利能力略有提升。由于三季度原材料價格的下降，公司的毛利率水平明顯提升。三季度單季，公司的綜合毛利率為28.1%，環(huán)比提高了5.1個百分點，同比提高了3..7個百分點。其中，公司混凝土機械的毛利率水平在三季度由二季度的28%提升到了33%，起重機械則由二季度的20%提升到了26%。不過由于收入的下降和營銷力度的加大，公司營業(yè)費用占收入的比重有所提升，三季度單季的營業(yè)費用率由上年同期的6.7%提高到了9.9%，導(dǎo)致公司的息稅前利潤率和凈利潤率同比依然下降，環(huán)比也分別僅提升1.7和0.7個百分點。
3.現(xiàn)金流依然仍可，不過應(yīng)收帳款和存貨周轉(zhuǎn)期依然較高。公司今年前三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流為2.2億元，其中三季度單季公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流為8,342萬元，和同期實現(xiàn)利潤基本相當。不過公司的應(yīng)收賬款（11.4億元）和存貨（9.3億元）仍然保持在比較高的水平，單季度兩者的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達到了146和160天，均比二季度有所提高?？紤]到工程機械的客戶往往資金面比較緊張，在經(jīng)濟處于下降周期中，我們預(yù)計公司未來將會面臨較大的壞賬風(fēng)險，同時由于原材料價格的下降和產(chǎn)品售價也可能會在未來繼續(xù)走低，我們相信公司的存貨也可能會面臨貶值的風(fēng)險。
4.盈利調(diào)整，維持審慎推薦評級。我們預(yù)計今年下半年和明年，工程機械市場仍然難有很大的起色，因此我們將公司今明兩年的盈利預(yù)測分別下調(diào)了4.3%和6.4%。調(diào)整后，我們預(yù)計公司今明兩年的每股收益將分別為0.61元和0.57元。仍然維持對公司“審慎推薦”的投資評級。
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