[中報點評] 天山股份：H1凈利持平，資產(chǎn)整合蓄勢待發(fā)

2020年上半年，天山股份實現(xiàn)營業(yè)收入35.97億元，同比下降9.07%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.77億元，同比增長0.90%，與上年同期基本持平。上半年加權平均凈資產(chǎn)收益率為6.78%，下降0.95個百分點。

圖1、2：天山股份上半年營收與凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

一季度下滑嚴重，二季度大幅反彈

在疫情期間全面停工停產(chǎn)、新疆地區(qū)錯峰生產(chǎn)的雙重影響下，2020年一季度公司營收大幅度下滑至5.35億元，凈利潤僅有1799萬元。二季度后，工程項目基本全面復工，積壓需求集中釋放使水泥銷量大幅度反彈，公司營收達到30.62億元。由于水泥銷售價格走低以及熟料和商混銷量下降，在水泥銷量高于上年同期的情況下，2020年上半年公司營收同比下降9.07%。其中，江蘇地區(qū)營業(yè)收入下滑明顯，同比下跌20.66%，新疆地區(qū)則僅同比下跌2.00%。另一方面，公司營業(yè)成本下降11.52%，使毛利率上升1.70個百分點，凈利率上升2.54個百分點，上半年凈利潤6.77億元基本與去年同期持平。

表1：2018-2020H1年天山股份主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年天山股份銷售水泥723萬噸，同比增長2.99%，銷售收入約占總收入的76.99%。從噸數(shù)據(jù)來看，2020年上半年天山股份的水泥平均售價約為383.09元/噸，同比下降6.93%。噸成本同比下降4.76%，至229.91元/噸。售價降幅比成本降幅更大，使水泥噸毛利下降10.02%，至153.18元/噸。

另外，公司上半年分別銷售熟料166萬噸、商混66萬方，同比下降14.87%及14.29%。熟料平均售價約291.07元/噸，同比上升8.65%。熟料噸成本同比上升1.36%，至179.91元/噸。由于熟料均價上漲幅度高于成本，熟料噸毛利上漲22.94%，至111.16元/噸。

從水泥量升價跌、熟料量跌價升的表現(xiàn)來看，兩項主要產(chǎn)品的營業(yè)收入都出現(xiàn)不同程度的下降。而水泥噸毛利的大幅下降則使公司毛利潤同比下降4.89%。此外，噸費用在2020年度大幅縮減18.23%，每噸水泥及熟料的費用僅為41.38元。其中，財務費用同比縮減46.25%，主要由于公司持續(xù)去杠桿、降負債所致。費用的減少使公司營業(yè)總成本同比下降12.89%，從而使公司2020年上半年在主營業(yè)務收入減少的情況下，凈利潤與上年基本持平。

表2：2019-2020年天山股份水泥及熟料主要噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

非經(jīng)常性損益相互抵減，凈利潤可持續(xù)性強

2011年，公司在溧陽建成國內(nèi)首條利用水泥窯協(xié)同處置城市生活垃圾和城市污泥示范線。2020年上半年，公司投資2.43億元分別于吐魯番、溧陽建設水泥窯協(xié)同處置危廢、生活垃圾項目。截至報告時，已有8219萬元反應在建設工程中。此外，未發(fā)生新建產(chǎn)能項目。

另外，公司有大筆互相抵消的當期非經(jīng)常性損益，凈利潤仍主要來源于主營業(yè)務，具有較強經(jīng)營可持續(xù)性。2020年上半年，天山股份控股子公司新疆和靜天山水泥有限責任公司之控股子公司新疆和靜天山金特礦微粉有限公司發(fā)生破產(chǎn)清算，該公司終止經(jīng)營并使母公司天山股份發(fā)生約-2286.05萬元的投資收益（減少）。公司持有的西部建設股價下跌造成交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益為-2267.89萬元。此外，公司通過非流動資產(chǎn)處置收益獲得2090.36萬元的收入，并獲得2110.44萬元政府補助。從持續(xù)經(jīng)營角度來看，上述非經(jīng)常性損益，除政府補助外，均不具備較大可能的可持續(xù)性。而當期非經(jīng)常性損益間基本相互抵減，凈利潤主要來源于主營業(yè)務，公司持續(xù)經(jīng)營盈利能力較強。

盈利展望：全年營收有望追平，資產(chǎn)整合優(yōu)化盈利能力

受一季度疫情以及新疆、江蘇地區(qū)水泥價格大幅下滑影響，公司上半年營收表現(xiàn)相對較弱。進入下半年以來，新疆地區(qū)水泥價格大幅度回升，目前已恢復接近降價前水平。江蘇地區(qū)在高溫天氣、雨季結(jié)束后，水泥價格同樣有所回升。水泥價格下降對公司營收的影響在下半年將弱化，公司全年營收有望追平上年同期水平。

此外，天山股份于2020年8月8日發(fā)布公告，擬向母公司中國建材及中小股東發(fā)行股份購買中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥全部或部分股權。本次重組后，天山股份將囊括中國建材旗下除北方水泥、中建材投資外所有非A股上市公司水泥資產(chǎn)，產(chǎn)能達到4.3億噸，成為國內(nèi)最大的水泥龍頭企業(yè)。2019年被整合標的公司歸母凈資產(chǎn)與歸母凈利潤分別為633.6億、97.8億，遠超天山股份目前體量。資產(chǎn)整合完成后，天山股份將有望發(fā)揮內(nèi)部資產(chǎn)協(xié)同效應，利用產(chǎn)能優(yōu)勢提升市場占有率與議價能力，從而優(yōu)化自身盈利能力。（本文不構成投資建議）