[原創(chuàng)]水泥行業(yè)上市公司2018年半年報綜合點評

  綜評：對23家水泥上市公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年營收、凈利潤合計同比大幅上漲，實現(xiàn)全面盈利。14家大型水泥企業(yè)、區(qū)域龍頭的水泥熟料合計銷量同比增長了1.04%，上市公司平均凈利率高于全行業(yè)平均水平，由此可見上市水泥企業(yè)的經(jīng)營狀況好于行業(yè)整體水平，大型企業(yè)的優(yōu)勢凸顯。行業(yè)平均負債率連續(xù)5個季度下降，風險進一步降低。從上半年來看，相比大幅增加的現(xiàn)金流，水泥企業(yè)的資本支出意愿下降。從單個公司來看，中國建材與海螺水泥繼續(xù)占據(jù)營收和歸母凈利率的榜首，從盈利指標看上半年青松建化的經(jīng)營效益較差，噸數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明海螺水泥噸成本+費用最低，低于200元/噸，成本優(yōu)勢突出，塔牌集團噸售價、噸毛利和噸凈利均是最高。

  一、盈利情況

  1、行業(yè)效益：利潤率創(chuàng)新高

  據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2018年上半年全國水泥行業(yè)利潤總額為688.70億元，同比增長98.66%，行業(yè)利潤率為15.89%，是自2011年（11.18%）以來的最高水平。主要得益于水泥價格的上漲，今年上半年全國水泥均價比去年提高了約100元/噸。

  圖1、2：2011-2018上半年水泥行業(yè)利潤率（%）、2017-2018上半年水泥價格（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥協(xié)會，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  2、上市公司業(yè)績：全面盈利

  根據(jù)對23家水泥上市公司進行的歸納和統(tǒng)計，今年上半年該23家公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入2570億元，同比增長27.52%，營收同比下降的僅有3家；歸母凈利潤合計313億元，同比增長118.07%，所有公司均實現(xiàn)盈利。從單個公司來看，將中材股份合并后的中國建材如虎添翼，與海螺水泥分別占據(jù)營收和歸母凈利率的榜首。冀東水泥、青松建化和福建水泥實現(xiàn)扭虧為盈。祁連山、寧夏建材由于區(qū)域需求嚴重下滑，導致營收下滑。

  表1：2018H1主要水泥上市公司盈利情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  二、經(jīng)營數(shù)據(jù)大比拼

  1、水泥熟料銷量：有增有減

  從公布銷售數(shù)據(jù)的14家水泥企業(yè)來看，5家（中國建材、祁連山、寧夏建材、上峰水泥和天瑞水泥）上半年銷量出現(xiàn)下滑，這其中有大部分的經(jīng)營區(qū)域位于西北地區(qū)，受到了今年上半年西北地區(qū)基建大幅下滑的影響。銷量增長幅度最高的是福建水泥、塔牌和華潤水泥，華潤水泥由于2017年銷量有所下滑，在相對低基數(shù)的情況下實現(xiàn)了較高的銷量增長率，塔牌集團受益于新增產(chǎn)能的釋放、區(qū)域需求旺盛，銷量大漲14.25%。14家企業(yè)上半年合計銷售水泥熟料5.13億噸，同比小幅增長1.04%。

  表2：2018H1主要水泥上市公司水泥熟料銷售情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  2、噸數(shù)據(jù)對比

  據(jù)對部分公布了上半年銷量的水泥企業(yè)的統(tǒng)計測算，上半年水泥熟料均銷售均價比去年同期普遍上漲在60-90元之間，噸售價最低是冀東水泥，主要經(jīng)營區(qū)域位于華南的塔牌、華潤水泥銷售均價最高。每噸的生產(chǎn)成本也普遍升高，上半年噸成本最低的是海螺，最高是天瑞水泥。噸費用介于18-81元之間，各家企業(yè)的費用控制水平差異較大，噸費用最低的是塔牌，最高的是冀東水泥。噸費用+成本合計最低的是海螺水泥，也是唯一一家不到200元的，成本優(yōu)勢明顯。

  表3：2018H1主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  三、財務(wù)指標對比

  1、盈利指標：行業(yè)利潤率大幅提高

  2018年上半年，23家水泥上市公司平均綜合毛利率為33.19%，比去年同期提高了8.67個百分點。除金圓股份和博聞科技，其他公司的毛利率均有提高，金圓股份的綜合毛利率被環(huán)保業(yè)務(wù)拉低，博聞科技是以粉磨站生產(chǎn)水泥為主，原材料成本的上升導致其收入和成本倒掛。上半年毛利率超過40%的公司有5家，分別是四川雙馬、上峰、海螺、塔牌和尖峰，比第一季度增加了2家，以水泥熟料制造為主營的公司中，毛利率最低的是青松建化。平均凈利率為17.08%，上市公司平均凈利率高于行業(yè)平均水平。其中凈利率最高的公司是博聞科技，主要是其投資收益的增加，以水泥熟料制造為主營的公司中，凈利率最低的是青松建化。上半年凈資產(chǎn)收益率最高的是福建水泥，主要是由于凈利率的提高及較高的財務(wù)杠桿，在以水泥熟料制造為主營的公司中，凈資產(chǎn)收益率最低的也是青松建化。從今年上半年水泥熟料的盈利指標來看，23家上市公司中青松建化的經(jīng)營效益是最差的。

  表4：2018H1主要水泥上市公司盈利指標

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  2、資本結(jié)構(gòu)：行業(yè)平均負債率繼續(xù)下降

  行業(yè)平均資產(chǎn)負債率自2017年下半年開始連續(xù)5個季度下降。2018年上半年末為45.68%，比上季度下降1.9個百分點。

  圖3：水泥行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負債率（季度，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  主要公司來看，負債率最高的（超過70%）有兩家中國建材、冀東水泥，與一季度相比少了福建水泥、金隅集團；低負債率陣營（低于30%）有5家，分別是海螺水泥、塔牌集團、四川雙馬、博聞科技和尖峰集團。

  表5：2018.06.30主要公司資本結(jié)構(gòu)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  3、短期償債能力：流動、速動比率繼續(xù)提升

  截至上半年末，行業(yè)平均流動比率和速動比率為1.25和0.81，行業(yè)的整體償債壓力能力增強，風險進一步降低。

  圖4：行業(yè)平均流動比率、速動比率

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

  4、現(xiàn)金流量分析：現(xiàn)金增加、資本支出意愿下降

  上半年主要水泥上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額總額同比增長133.73%，籌資活動現(xiàn)金凈流出金額增長489.67%。資本支出總額同比增長22.7%，納入統(tǒng)計的20家企業(yè)中僅有8家資本支出實現(xiàn)增長，主要的資本支出增量來自于中國建材。截至2018年上半年末，主要水泥企業(yè)合計持有現(xiàn)金858億元，同比增長40.33%。整體來看，水泥企業(yè)由于行業(yè)經(jīng)濟效益變好，在手現(xiàn)金充盈，再投資沒有顯著增長，企業(yè)更傾向于償還更多的債務(wù)，降低杠桿。

  表6：主要水泥上市公司現(xiàn)金流量總額分析

  數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，同花順，水泥大數(shù)據(jù)研究院