工程機械行業(yè)：利潤彈性大年 競爭格局重構(gòu)

  利潤彈性大年，競爭格局重構(gòu)，結(jié)構(gòu)性投資機會，首推柳工

  2018年3月，我們走訪中國東、中、西部的9個省份進行調(diào)研。從調(diào)研情況來看，旺季（3-5月）銷量或?qū)⒊A期。我們預計3月挖機銷量增速為30%~50%，對挖機行業(yè)全年需求謹慎樂觀，預計2018年全年增速為10%~20%。另一方面，我們認為，2018年或是工程機械行業(yè)利潤彈性的大年，行業(yè)或?qū)⒅匦孪磁疲瑖a(chǎn)優(yōu)秀廠商銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。從業(yè)績彈性和估值的角度，首推柳工，關(guān)注三一重工、恒立液壓。

  草根調(diào)研反饋：挖機旺季銷量有望超預期

  我們預計3月挖機行業(yè)銷量同比增速在30%~50%之間，遠快于1+2月14%的增長。我們認為，3月銷售旺盛的原因：1）今年下游復工的時間普遍偏早，機器開工率維持高位，好于去年同期，下游需求主要來自于新農(nóng)村建設(shè)、鐵路和公路投資；2）更新需求增加，以舊換新的比例一般在40-50%之間，部分地區(qū)在70%以上，主要是2010年-2012年的機器；3）廠商今年著力市占率提升，經(jīng)銷商希望在3-5月份的銷售旺季多拿訂單，以保證全年的銷售目標。

  我們對挖機行業(yè)全年需求的判斷：穩(wěn)定增長，謹慎樂觀

  維持對全年挖機行業(yè)銷量10%~20%的增速判斷。這個判斷的前提是2018年基建投資增速14%~15%之間，房地產(chǎn)投資增速在3.5%~4.5%之間。這和我們對經(jīng)銷商草根調(diào)研得到的結(jié)論比較一致。全年挖機行業(yè)有望呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，從走勢上看，預計上半年的增速會快于下半年的增速。

  2018年有望成為工程機械利潤彈性大年

  我們認為今年工程機械收入會穩(wěn)定成長，成本端壓力緩和，毛利率將保持穩(wěn)定，資產(chǎn)包袱去年基本清理干凈?？傮w而言，我們認為今年有望成為工程機械利潤彈性的大年。

  行業(yè)競爭格局重構(gòu)，帶來結(jié)構(gòu)性投資機會，重點推薦柳工

  我們預計2018年會是行業(yè)重新洗牌的一年，國產(chǎn)廠商的市場份額將進一步提升，在新一輪的競爭中，個別優(yōu)秀廠商的銷量增速有望大幅跑贏行業(yè)。我們持續(xù)推薦2018年業(yè)績彈性最大，估值最低的柳工（2018年預測凈利潤8億/yoy150%，PE為11.9倍），大跌是很好的買入機會。

  風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；基建與房地產(chǎn)投入不及預期；液壓泵閥持續(xù)嚴重缺貨導致供給不足。