[年報簡評]海螺水泥：2016年銷量增長、成本優(yōu)化促業(yè)績改善

  2016年海螺集團凈利85.30億元，同比增長13.48%，折合EPS1.61元，每股派0.5元（含稅），略低預期。

  公司2016年實現(xiàn)營收入559.32億元，同比提高9.72%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤85.30億元，同比增長13.48%，折合EPS1.61元，略低預期。其中Q4單季公司實現(xiàn)營收179.83億元，同比增長38.25%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤25.61億，同比增長81.2%，重回高速增長通道，折合EPS0.48。16年公司毛利率為32.47%，同比提高4.83個百分點。

  銷量增長疊成本改善促業(yè)績增長。

  受益基建發(fā)力，地產(chǎn)銷售、開工復蘇，公司全年水泥和熟料銷量共計2.77億噸，同比增長8%，符合預期。華東地區(qū)水泥價格前低后高，下半年區(qū)域高標號水泥上漲76元，全年高標水泥價格276元，同比上漲6元，公司水泥噸價格202元，同比小幅上漲2.6元。前三季度煤炭等原燃材料價格仍處于低位，公司煤電消耗效率提升，噸成本136元/噸，同比下滑8元，創(chuàng)歷史新低。公司全年噸毛利66元，同比提高10.5元。我們預計公司四季度單季水泥銷量7763萬噸，較去年同期增長262萬噸，四季度單季噸價格232元，同比提高58元；受煤炭價格影響，Q4單季噸成本153元，環(huán)比提高24元，噸毛利、凈利分比為79元、33元，同比分別提高21元、14元。

  步入旺季長三角價格推漲，供給端持續(xù)改善。

  步入旺季長三角地區(qū)水泥價格不斷推漲，3月中下旬區(qū)域水泥高標價格329元/噸，較去年同期高85元。目前全國水泥庫容比60.04%創(chuàng)歷史新低，水泥煤炭價差240元持續(xù)向好，水泥價格上漲較往年更具基礎。我們認為17年行業(yè)看點仍在供給端，1）冬季、夏季錯峰停產(chǎn)常態(tài)化，有效減少水泥產(chǎn)量，從執(zhí)行范圍、時間及力度上看，日益趨嚴；2）區(qū)域龍頭整合，特別是華北地區(qū)協(xié)同由點及面拉動全國水泥價格上漲，起到示范效果；3）政策面供給側(cè)改革自上而下推動產(chǎn)能收縮。需求端不斷釋放積極信號，17年1-2月水泥累計產(chǎn)量2.4億噸，同比小幅下滑0.4%，下滑幅度較去年同期收窄7.8個百分點。需求端地產(chǎn)銷售及投資超預期，1-2月地產(chǎn)銷售增長25.1%，較16年提高2.6個百分點?；◣油顿Y回升，1-2月基建投資增長21.3%，較16年大幅回升。

  現(xiàn)金充裕負債率低，行業(yè)龍頭集中度穩(wěn)步提升。

  公司在手現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)負債率持續(xù)下行至26.68%，處于歷史最低水平。我們認為公司是下行周期中具備防御性的龍頭，目前市占率達13%，具備行業(yè)整合的先發(fā)條件，長期看最為受益。16年公司新增盈江允罕、弋陽等6條熟料生產(chǎn)線，共計新增熟料產(chǎn)能920萬噸、水泥產(chǎn)能2086萬噸，并完成原巢東股份的水泥資產(chǎn)交割，增加熟料產(chǎn)能540萬噸、水泥產(chǎn)能350萬噸。海外項目方面，下半年投產(chǎn)孔雀港粉磨站、西巴布亞項目，北蘇海螺、柬埔寨馬德望、老撾瑯勃拉邦等水泥項目相繼開工，伏爾加海螺、緬甸曼德勒等項目前期工作正在有序推進。

  維持盈利預測,維持“買入”評級。 目前華東地區(qū)高標水泥價格329元/噸，較去年同期大幅上漲85元，旺季價格持續(xù)推漲，我們預計公司17-19年凈利潤98.93/123.55/144.65億元，維持EPS1.87/2.33/2.73元，對應PE11.5/9/8X，維持“買入”評級。