2017年世界經(jīng)濟(jì)有六個問號等待回答

陶冬 · 2016-12-23 11:43 留言

  瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問陶冬撰文指出,2016年的世界充滿了意外,從英國公投到美國選舉,從石油價(jià)格到人民幣匯率,從聯(lián)儲遲遲不加息到債市暴跌,市場被不確定性所籠罩。不確定性,可能是未來經(jīng)濟(jì)與市場的最大確定性,2017年應(yīng)該又是黑天鵝事件橫飛的一年。黑天鵝事件本身有其不確定性,不過當(dāng)政治、經(jīng)濟(jì)、社會、政策走偏鋒行極端時(shí),市場動蕩加劇卻又是符合邏輯的,是可預(yù)期的。這篇文章具有一定的借鑒意義。

  筆者認(rèn)為,以下六大問號將主導(dǎo)2017年全球經(jīng)濟(jì)的走向,并對市場帶來重大影響。

  第一,特朗普刺激政策可以走多遠(yuǎn)?

  特朗普力主擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)、削減稅率,從財(cái)政政策入手帶動美國經(jīng)濟(jì),這對連續(xù)八年依靠QE政策來維持增長動力的主流政策,不啻是清新的思路。市場對此也作出異乎尋常的響應(yīng),美股屢創(chuàng)新高,美債遭到拋售。

  “特朗普通脹”目前尚缺乏細(xì)節(jié),如何資助龐大的資金缺口亦不清楚,政策所產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)未必高。特朗普政策可能是里根式的財(cái)政革命,也可能是不切實(shí)際的狂想。

 第二,資金成本突漲會否帶來意外?

  美國重啟加息,中歐日央行重新考慮政策選項(xiàng),特朗普通脹更改市場預(yù)期,全球債市遭遇了近十年來罕見的拋售,資金成本暴升,債市集資遭遇寒流,銀行降低杠桿。這是對過去八年央行單邊護(hù)航的反撥,而且來得十分突然。

  總體而言,世界范圍內(nèi)資金成本水平依然十分低下,不過反彈之快卻可能令高杠桿企業(yè)、基金措手不及。筆者認(rèn)為2017年的信用違約風(fēng)險(xiǎn)明顯上升,是否由此觸發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場恐慌則不得而知。

 第三,美元還能升多久,對新興市場又意味什么?

  美國經(jīng)濟(jì)的自生動力比其他國家好一些,聯(lián)儲又率先加息,政府在啟動財(cái)政刺激措施上政治意欲較強(qiáng),勞工市場已接近完全就業(yè),通貨膨脹的壓力也相對較大。這使得美元處在強(qiáng)勢貨幣軌道,而此加速了資金流入美元區(qū),支持美匯進(jìn)一步升值。美國之外其他經(jīng)濟(jì)在增長動力上仍然乏善可陳,也拔高了美元的基本面相對優(yōu)勢。

  美元升值傳統(tǒng)上講不利新興經(jīng)濟(jì),不時(shí)觸發(fā)危機(jī)。當(dāng)然也必須看到,美元已經(jīng)連升了七年,頗有高處不勝寒之感,出現(xiàn)調(diào)整也不出奇。

 第四,石油價(jià)格能不能維持強(qiáng)勢?

  OPEC時(shí)隔八年首次達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議,而且與非OPEC之間也有控制產(chǎn)量的諒解,石油價(jià)格低位反彈。但是減產(chǎn)協(xié)議的細(xì)節(jié)并不清晰,成員國能否遵守協(xié)議更是未知數(shù)。另一方面,全球石油需求已進(jìn)入復(fù)蘇軌道,供需關(guān)系預(yù)計(jì)在2017年逆轉(zhuǎn)。

  許多產(chǎn)油國的財(cái)政狀況十分糟糕,聯(lián)手減產(chǎn)是最優(yōu)選擇,但是歷史上囚徒困境下產(chǎn)油國選擇偷步生產(chǎn)的情況十分普遍。沙特阿拉伯準(zhǔn)備將其油公司上市,也為油價(jià)走勢增添了變數(shù)。

  第五,通脹是不是真的回來了?

  石油價(jià)格會在2017年成為物價(jià)上漲的一個動力。美國的工資、中國的食品預(yù)計(jì)也會帶動全球最大的兩個經(jīng)濟(jì)的CPI反彈,而歐日經(jīng)濟(jì)則暫時(shí)未見明顯的核心通脹的壓力,不過有些通脹壓力是可以彼此傳染的。國債市場已經(jīng)在預(yù)期長期的通脹水平會出現(xiàn)回升,不過目前仍無法在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中確認(rèn)。

  通貨膨脹一詞在2008年危機(jī)后幾乎被人遺忘了,不過這次有可能復(fù)辟歸位。通脹何去何從,對貨幣政策、資金流向、利率水平影響十分深遠(yuǎn),而此反過來制約經(jīng)濟(jì)增長。

  第六,中國在改革上可以做多少?

  中國經(jīng)濟(jì)短期已經(jīng)企穩(wěn),中央經(jīng)濟(jì)工作會議將工作重點(diǎn)放在促改革與防風(fēng)險(xiǎn)上,推動經(jīng)濟(jì)脫虛入實(shí),這是一次可喜的政策改變。但是過去幾年改革雷聲大雨點(diǎn)小,如何抓住這次窗口機(jī)會,切實(shí)打破國企壟斷、降低營商成本、激活民間投資仍有許多路要走。

  中美關(guān)系存在很大的不確定性、人民幣匯率受壓、金融風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)久不散,也為深化改革增添了難度。然而,唯有改革才能讓經(jīng)濟(jì)重回可持續(xù)增長的軌道。(文章來源:中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇)

編輯:張敏

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