[獨家]抱團只能取暖 生存還需割肉 ——簡評2016上半年水泥行業(yè)兼并重組

  經歷了2015年的大風大浪之后，2016年上半年的水泥行業(yè)并不太平。經濟環(huán)境下行帶來的行業(yè)不景氣正在持續(xù)發(fā)酵，由此引發(fā)一條鏈式反映。繼利潤下降、價格暴跌之后，企業(yè)重組成為這一“反應式”的下一環(huán)。

  1月25日，中國建材與中材集團旗下共12家A股上市公司以及兩家H股上市公司發(fā)布公告，中國建材與中材集團開啟重組籌劃，至8月22日，國資委正式對外公布，中國建材與中材集團實施戰(zhàn)略重組，宣告新的行業(yè)巨頭誕生。

  無獨有偶，4月15日，金隅股份與冀東集團達成戰(zhàn)略重組。金隅通過增資擴股及股權轉讓持有冀東集團55%的股權，從而成為其控股股東，雙方水泥及混凝土業(yè)務將注入冀東水泥。

  事實上，水泥行業(yè)整合之風在2015年就已經初現端倪。數據顯示，去年水泥行業(yè)并購重組案達到19個之多，其中包括海螺水泥控股西部水泥和收購江西圣塔，華潤水泥控股昆鋼水泥，天瑞集團整合山水水泥和參股同力水泥等等。當然，若論影響力，顯然不及今年的這兩起“重磅炸彈”來得震撼。

  作為一種大宗基礎性工業(yè)產品，水泥行業(yè)形勢與國家經濟環(huán)境密切相關，而大規(guī)模并購背后體現的往往是經濟下行背景下，許多更深層次的行業(yè)問題。

  一、內憂外患 水泥行業(yè)并購勢在難免

  上個世紀90年代，日本水泥產量曾一度高達8628萬噸。隨后，日本經濟經歷了迷失的十年，水泥需求逐年下滑至4000萬噸左右。面對市場萎縮，行業(yè)也曾掀起并購重組浪潮，并最終形成了由3大巨頭控制的日本水泥行業(yè)格局。

  如今國內水泥行業(yè)的遭遇，與日本當年情況極為相似。甚至可以說，不僅僅是日本，放眼世界各經濟強國，伴隨著經濟發(fā)展，水泥需求出現周期性增長或消退亦是必然規(guī)律。從這一點來看，經濟形勢下滑是導致水泥行業(yè)面臨困境，企業(yè)加快兼并重組的關鍵因素。

  1、外因：宏觀經濟形勢下行 行業(yè)產能過剩嚴重

  7月15日，國家統計局公布上半年固定資產投資情況，數據顯示，1-6月份，全國固定資產投資（不含農戶）258360億元，同比名義增長9%，連續(xù)兩個月低于兩位數，與“十二五”第一年25.8%的增速相比，相差甚遠。

  另外，作為支撐水泥需求的主要板塊房地產形勢依舊不容樂觀。今年上半年全國房地產開發(fā)投資46631億元，同比名義增長6.1%，增速比1-5月份回落0.9個百分點，房屋新開工面積77537萬平方米，增速回落3.4個百分點，顯示出市場對未來房地產行業(yè)投資形式的擔憂。

  在基建領域，雖然近年來為拉動投資，國家推出大規(guī)模的基建計劃，但現實卻相當“骨感”。由于地方債務問題嚴重，加之房地產行業(yè)不景氣，土地財政吃緊，從中央到地方項目推進乏力，往往一個看似“豐滿”的項目，卻僅能體現在書面上。

  值得一提的是，PPP模式曾一度被認為是盤活社會資本，解決基礎建設資金難題的重要手段，各級政府也推出了海量PPP項目，至今年上半年全國PPP項目庫已有9285個項目入庫，投資總額達到10.6萬億元，但“落地率”僅為10%。

  需要指出的是，機構預測今年國內GDP增速約為6.6%，較去年回落0.3個百分點，繼續(xù)刷新二十多年以來經濟增速新低?？梢哉f，宏觀經濟層面的壓力，直接導致了水泥行業(yè)形勢的惡化。今年上半水泥行業(yè)利潤總額95.5億元，比上年同期133億元的利潤低點還低26.6%。

  與市場低迷相呼應的是，水泥行業(yè)還面臨的嚴重產能過剩問題。中國水泥網統計數據顯示，目前國內水泥產能約35億噸，2015年，全國產量23.48億噸，產能利用率僅為67%左右，另外考慮到國內水泥熟料生產線普遍存在的超產現象（5000t/d生產線實際產能可能達到6000-7000t/d），我國水泥產能利用率實際遠遠低于67%。

  根據筆者的了解，在東北三省以及山西、內蒙等不少地區(qū)，部分水泥企業(yè)開工率甚至不到50%，產能過剩之嚴重可見一斑。而基于當前嚴重的產能過剩問題，水泥行業(yè)也成為國家推進供給側改革的重點之一，正式基于這點，聯合重組作為被認為可以有效化解產能過剩的手段之一，獲得政策層面力挺。

  市場是個“魚塘”，企業(yè)是里面的魚，政府則是“魚塘”管理員。面對供需矛盾，管理員有兩個辦法，要么擴充魚塘，要么減少魚的數量，這便是水泥行業(yè)目前面臨的外部環(huán)境。嚴峻的宏觀經濟形勢，深層次的產能過剩難題以及由此帶來的政策導向，一同推動了水泥行業(yè)并購重組大潮的興起。

  2、內因：市場競爭加劇 盈利能力下降

  魚太多了，空間有限，那么就只能競爭，而競爭的結果則是一段時間內所有的魚都可能營養(yǎng)不良。

  水泥行業(yè)目前營養(yǎng)不良的“魚”有很多。統計顯示，2015年全國水泥行業(yè)利潤暴跌58%，創(chuàng)下十年以來新低，幾乎所有水泥企業(yè)業(yè)績均出現大幅度下滑或虧損，行業(yè)虧損面達到35%，上述兩起并購案中的主角之一，冀東水泥2015年巨虧17億，為上市以來首次，虧損額僅次于同樣處于整合風暴中的山水水泥，可謂營養(yǎng)不良到了極點。

  今年上半年，從已經公布的水泥上市公司半年報來看，虧損情況更是呈現出加劇的態(tài)勢。下表中出現的16家企業(yè)，一半企業(yè)出現虧損，山水和冀東成為虧損最嚴重的兩家水泥上市企業(yè)。[Page]

  上述兩起并購案的主角，中國建材、中國中材、金隅股份、冀東水泥2015年業(yè)績同樣不容樂觀。中國建材水泥板塊凈利8.7億，同比跌83.9%；中國中材旗下三家水泥上市公司天山股份虧損5.52億，同比下降307.93%；祁連山1.6億元 下降76.72%；寧夏建材凈利潤0.2億，同比下降92.63%；金隅股份水泥板塊毛利額14.44億元，同比降低28.29%；冀東水泥則虧損17億元，同比下跌5041.29%。業(yè)績大幅下滑是導致企業(yè)兼并重組的重要原因。

  從區(qū)域競爭關系來看，冀東、金隅主要市場均在河北，二者水泥熟料產能分別達到2762.1萬噸和2079.6萬噸，合計產能占54.53%。另外，2015年河北省熟料產能8879萬噸，實際產量4986.27萬噸，產能利用率僅為56.16%，產能嚴重過剩是導致河北水泥行業(yè)2015年虧損15.4億的主要原因，而冀東和金隅兩家企業(yè)也已深陷產能過剩泥潭。

  中國建材與中材兩家的水泥布局則在江蘇、內蒙古、湖南等市場重合，且中材集團旗下水泥板塊同業(yè)競爭問題由來已久。去年10月21日，中材集團旗下的三家水泥上市公司——寧夏建材、祁連山及天山股份同時公告稱，中材集團將在2016年9月7日前履行解決同業(yè)競爭的承諾。專家指出，此次兩材重組后，有可能中材集團將水泥業(yè)務注入中國建材，同時能把中材集團內部的同業(yè)競爭問題也一并解決掉。

  從市場經濟角度來看，兼并重組僅僅是企業(yè)個人行為，但是放在當前經濟大環(huán)境下，固定資產投資增速放緩，行業(yè)產能嚴重過剩以及企業(yè)自身面臨的市場競爭環(huán)境惡化，盈利能力下降等因素共同譜寫了當前水泥行業(yè)并購重組的終極圖景。

  二、抱團只能取暖 生存還需割肉

  產能過剩無疑是當前水泥行業(yè)面臨的頭等難題，兼并重組也被認為是化解產能過剩，提升企業(yè)競爭力的有效手段，那么在市場需求持續(xù)低迷的行業(yè)背景下，兼并重組到底能否幫助行業(yè)走出低谷呢？

  從短期來看，抱團確實不失為一種取暖的有效方式。水泥具有極強的地域性，運輸半徑通常不超過300公里，且作為一種剛性需求的大宗工業(yè)品，在工程建設過程中具有不可替代性，有基于此，提升局部地區(qū)產業(yè)集中度，對于企業(yè)維持價格穩(wěn)定，提升經濟效益具有積極作用。

  今年上半年，國內不少地區(qū)水泥企業(yè)便是通過協同限產，在一定程度上穩(wěn)定了水泥價格走勢，也對改善上半年水泥行業(yè)盈利情況發(fā)揮了重要作用。

  另外，兼并重組也有利于企業(yè)優(yōu)勢互補，提升企業(yè)競爭力。以中國建材與中材集團合并為例，中國建筑材料集團優(yōu)勢產業(yè)在于水泥、玻璃、輕質建材、玻璃纖維等建筑材料，而中國中材則在非金屬材料制造業(yè)、非金屬材料技術裝備與工程業(yè)、非金屬礦業(yè)三大產業(yè)優(yōu)勢明顯，通過業(yè)務重組，兩大集團通過優(yōu)勢互補可以有效提高綜合競爭實力。

  “兩材”重組后新公司營業(yè)收入超過3000億元，資產總額超過5500億元，水泥、商品混凝土、石膏板、玻璃纖維、風電葉片等產業(yè)均位居世界第一，在水泥工程和余熱發(fā)電國際市場將進一步鞏固全球第一的地位。

  總體來看，兼并重組是企業(yè)在行業(yè)形勢下滑，市場競爭環(huán)境惡化背景下，通過規(guī)模擴張?zhí)嵘洕б娴闹匾侄?。事實上，上個世紀末的日本也采取了大致類似的做法，如今形成三大水泥企業(yè)鼎立的行業(yè)格局，也與兼并重組及市場份額妥協有著重要關系。從這一點來說，國內水泥企業(yè)聯合重組，重新劃分市場份額，具有較大的進步意義，在很大程度上也的確能夠使企業(yè)達到“取暖”的目的。

  然而，需要看到的是，市場這個“魚塘”在縮小，兩條或者多條大魚并成一條，如果大小沒變，那么對魚塘空間的需求也不會變，所能取得的效果恐怕也僅僅只是取暖而已，若想生存，最終還得割肉，減小體量適應變小的“魚塘”。

  因此，聯合重組必須對化解產能過剩發(fā)揮積極作用，才能真正讓行業(yè)擺脫當前困境。事實上，據筆者了解，近年來，特別是去年中國建材已經逐步加大了生產線淘汰速度，2015年該企業(yè)多條1000-1500t/d水泥熟料生產線關停，對改善地區(qū)水泥產能過剩情況發(fā)揮了積極作用。

  那么通過兼并重組就能實現去產能的目的嗎？其實不一定。簡而言之，兼并重組僅僅是為企業(yè)去產能提供了一個便利，但二者沒有必然的因果聯系，利用兼并重組化解產能過剩，細思其實是個“偽命題”。[Page]

  必須指出的是，從經濟學角度來講，企業(yè)的最終目的永遠是盈利。在完成對區(qū)域市場的控制之后，企業(yè)可以較為容易的獲得規(guī)模效益，在此背景下寄希望于企業(yè)主動關停部分生產線，顯然具有較大的難度，這需要企業(yè)領導人具有極大的魄力以及對行業(yè)未來發(fā)展的責任感與使命感。

  這樣來看，聯合重組如果不能實現企業(yè)主動退出產能，反而會對落后產能形成保護，對化解產能過剩起到阻礙作用，畢竟在已經實現對區(qū)域市場的控制并由此獲得經濟效益的前提下，企業(yè)變成“溫水煮青蛙”的可能性要更大。以目前東北市場為例，產業(yè)集中度位居全國前列，但不少地區(qū)產能利用率甚至不足50%，價格虛高，有價無市，“僵尸企業(yè)”不在少數。

  那么如何才能從根本上解決水泥行業(yè)產能過剩問題呢？筆者認為，聯合重組僅僅是一個鋪墊，根本上依然需要市場的力量，通過市場競爭淘汰成本高，環(huán)保不達標的水泥企業(yè)，經歷一次大浪淘沙的過程，方能使水泥行業(yè)獲得長遠發(fā)展。

  縱觀當前的水泥行業(yè)，“魚塘”在變小，管理員需要做的不僅僅是簡單的將大魚困在一起，更重要的是如何留下生命力強，有活力的魚，死魚不出清，只會導致魚塘環(huán)境的持續(xù)惡化。這樣看來，聯合重組雖然為去產能提供了條件，但要真正達到這一目的還有不少工作要做，需要重組后的企業(yè)拿出壯士斷腕的勇氣。

  三、未來猜想 兩大龍頭與地方諸強

  前兩天，筆者看到一篇報道，大意為中國建材與中材集團合并可能會挑戰(zhàn)海螺行業(yè)霸主地位。那么，實際情況如何呢？海螺水泥之所以能夠在國內稱雄，規(guī)模是其中的因素之一，但更重要的是其強力的成本控制。在市場競爭環(huán)境下，成本永遠是決定企業(yè)成敗的首要因素。

  那么今年上半年兩起重要的水泥行業(yè)重組案會對水泥行業(yè)產生怎樣的影響呢？筆者認為，雖然“兩材”合并短時間內難以撼動海螺地位，但未來水泥行業(yè)格局已經初步顯現。

  首先，“兩材”合并之后將在很大程度上提升中國建材集團市場掌控能力，避免長期以來市場競爭激烈導致的“內耗”問題，從而增強企業(yè)競爭力，在當前新建線停止的背景下，現有產能對局部市場的控制力將難以撼動。

  另外，金隅與冀東合并，則基本確立了新集團在京津冀地區(qū)無可爭議的霸主地位，而去年已經完成對山水控制的天瑞水泥，也有望在處理完后續(xù)問題之后，進一步穩(wěn)定在河南、山東、遼寧等地的市場地位。華潤在實現對昆鋼水泥的控股之后，云南市場影響力驟升，加之其在兩廣及福建等地根深蒂固的行業(yè)影響力，將幫助其成為華南市場有利競爭者。

  其余暫未加入此輪重組的企業(yè)，如紅獅、華新、臺泥等企業(yè)作為區(qū)域型龍頭企業(yè)的行業(yè)地位同樣難以動搖。尤其值得一提的是紅獅水泥，筆者認為，依靠堪比海螺的成本控制力以及民營企業(yè)所特有的靈活性，紅獅綜合競爭力已有傲視群雄之勢，在未來群雄并起的水泥行業(yè)版圖中，將占據極為重要的地位。

  可以說，企業(yè)兼并重組是水泥行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，小企業(yè)生存空間將收到進一步壓縮，除個別區(qū)域強企外，將面臨被兼并或淘汰的命運。未來水泥行業(yè)，中國建材集團、海螺水泥作為兩大龍頭的行業(yè)地位會進一步確立，而以紅獅為代表的區(qū)域性強企，競爭力同樣不可小覷。

  總體來看，上半年的行業(yè)并購與當前嚴峻的行業(yè)及宏觀經濟形勢密不可分，但在行業(yè)亟需產能出清的背景下，聯合重組能在其中發(fā)揮多大的作用不得而知。片面的將聯合重組與去產能畫上等號，只是自欺欺人而已。正如7月27日，李克強總理主持召開國務院常務會議時所言，需要建立法治化、市場化去產能機制，對于水泥行業(yè)亦是如此。