天山股份2016年半年報點評：上半年同比減虧 期待全年扭虧為盈

  1. 營收跌幅顯著收窄，上半年同比減虧1.50 億。在水泥產(chǎn)能過剩的大背景下，公司積極貫徹錯峰生產(chǎn)，嚴控成本費用開支，經(jīng)營形勢有所好轉(zhuǎn)。2016 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入19.93 億元，同比減少5.48%，跌幅較前五個報告期收窄了約20 個百分點。其中水泥業(yè)務(wù)收入17.47 億元，同比下降2.23%；混凝土業(yè)務(wù)收入2.32 億元，同比下降26.05%。新疆地區(qū)收入占比74.53%，增速-2.57%；江蘇地區(qū)收入占比25.47%，增速-14.09%。公司上半年歸母凈利為-1.038 億元，同比減虧59.02%，并在二季度當(dāng)季實現(xiàn)盈利8707萬元，業(yè)績呈企穩(wěn)態(tài)勢。得益于煤炭和電力價格下降帶來的成本改善，公司綜合毛利率上升至19.67%，同比增加5.72 個百分點。其中新疆地區(qū)毛利率23.68%，同比增加7.43 個百分點，江蘇地區(qū)毛利率7.96%，同比減少0.05 個百分點。今年上半年新疆、江蘇水泥均價同比下跌13.3%和6.1%，由財務(wù)報表推算，公司銷量同比增加約5.8%，產(chǎn)能利用率有所上升。

  2. 供給側(cè)改革有力推進，期待新疆地區(qū)壓減過剩產(chǎn)能取得成效去年以來，新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能過剩尤為嚴重，熟料產(chǎn)能利用率不足40%，水泥銷售量價齊跌。為推進行業(yè)供給側(cè)改革，地方企業(yè)和水泥協(xié)會先后于今年5 月和7 月在新疆召開“水泥行業(yè)脫困推進會議”和“全國水泥行業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益現(xiàn)場交流大會”，認真落實5 月份國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》，并且在淘汰P.C 32.5 型水泥和錯峰生產(chǎn)等方面走在全國前列。一方面，新疆經(jīng)信委在去年10月便下達文件要求按期淘汰P.C 32.5 型水泥，并且更進一步在今年7 月1 日起淘汰P.C 32.5R 型產(chǎn)品；另一方面，新疆水泥行業(yè)于2014 年率先在全國嘗試開展錯峰生產(chǎn)，2015 年將停窯時間延長至4 個月。經(jīng)測算，兩項舉措預(yù)計能減少區(qū)域水泥產(chǎn)能1400和1600 萬噸，合計占新疆水泥產(chǎn)能的20%以上，地區(qū)強有力的供給側(cè)改革能夠有效削減目前的過剩水泥產(chǎn)能。

  3.中期看基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間廣闊，助推水泥需求與價格反彈。今年上半年，公司業(yè)務(wù)所在地新疆、江蘇水泥產(chǎn)量同比下降15%和4%，跌幅較年初顯著收窄?？紤]到下半年全國公路水路行業(yè)還有1.8萬億固定資產(chǎn)投資有待完成等因素，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為區(qū)域水泥需求企穩(wěn)的重要支撐。預(yù)計下半年隨著傳統(tǒng)旺季的來臨，三季度水泥產(chǎn)量和價格將有望攜手回升，價格預(yù)計有30-50元的上漲空間，助力公司全年業(yè)績扭虧為盈。從中長期的視角來看，目前新疆的城鎮(zhèn)化率僅為47.2%，低于全國平均水平56.1%近9個百分點；鐵路網(wǎng)密度為29.6公里/萬平方公里，僅為全國平均水平101.4公里/萬平方公里的29.1%，未來基礎(chǔ)設(shè)施還有巨大的建設(shè)空間，看好公司業(yè)務(wù)所在地未來的水泥需求增長。

  4.期待國企改革帶來同業(yè)競爭問題的解決。2015年9月，公司發(fā)出公告，實際控制人中材集團擬延期1年履行解決同業(yè)競爭的承諾。2016年1月25日，中國建材與中材集團旗下上市公司公告兩家央企籌劃戰(zhàn)略重組。2016年7月14日，國資委宣布第二輪國企改革試點全面鋪開，中材和中建材集團成為三對中央企業(yè)兼并重組的試點之一，"兩材"重組近期受市場關(guān)注。隨著時間上的臨近以及以前公開的承諾，市場期待解決三家水泥上市公司天山股份、祁連山、寧夏建材的同業(yè)競爭問題。如果順利解決或?qū)砀母镏亟M帶來的投資機會。

  5.盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計公司2016年和2017年營業(yè)收入55.80億元、66.56億元，同比增長10.57%、19.28%；歸屬于母公司的凈利潤1023萬元，1.45億元；EPS為0.01元，0.17元。