[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]云南建投混凝土：毛利率抬升 商混量?jī)r(jià)齊升 業(yè)績(jī)扭虧為盈

2019年，云南建投混凝土（1847.HK）實(shí)現(xiàn)銷售收入36.08億元，同比增長(zhǎng)7.50%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.15億元，同比大增20.19%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)扭虧為盈。2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)商混以及其他業(yè)務(wù)的毛利率較2018年有明顯的增加。

圖1、2：公司營(yíng)業(yè)收入持穩(wěn)，凈利潤(rùn)反彈

數(shù)據(jù)來源：年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混毛利率略增 其他業(yè)務(wù)毛利率大幅上升

公司核心業(yè)務(wù)以預(yù)拌混凝土生產(chǎn)為主，核心業(yè)務(wù)收入占總收入的98.17%。2019年公司預(yù)拌混凝土毛利率略增，達(dá)10.9%，較2018年略微增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然其他業(yè)務(wù)收入占比很小，不過毛利率也都顯著增加，其中質(zhì)量和技術(shù)管理服務(wù)、砂石料和聚羥酸外加劑的毛利率分別較2018年大幅增加16.1個(gè)百分點(diǎn)、14.7個(gè)百分點(diǎn)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。

表1：公司各業(yè)務(wù)毛利率運(yùn)行情況

數(shù)據(jù)來源：年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

預(yù)拌混凝土量?jī)r(jià)提升 成本管理穩(wěn)定

2019年，公司營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，一方面是銷量上升，2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)拌混凝土銷量達(dá)到970.22萬方，同比增長(zhǎng)6.62%，因云南打響脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，其中住房積極推進(jìn)，房地產(chǎn)項(xiàng)目眾多，拉動(dòng)商混需求上升，2019年云南房地產(chǎn)施工面積大增20.70%，較2018年增加了17.30個(gè)百分點(diǎn)。此外，云南基建補(bǔ)短板，2019年1-11月公路運(yùn)輸業(yè)投資增速較2018年同期增加了1個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，公司商混年均售價(jià)與成本略有上漲，但成本上漲波動(dòng)較小，公司成本管理穩(wěn)定，2019年公司預(yù)拌混凝土平均售價(jià)和平均單位成本同比分別小幅上漲0.85%和0.41%。

表2：預(yù)拌混凝土銷量、售價(jià)、成本運(yùn)行情況

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財(cái)務(wù)分析：應(yīng)收款占比下降 償債能力改善

雖然2019年公司現(xiàn)金回款速度不變，但應(yīng)收賬款占比有所下降，數(shù)據(jù)顯示公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)仍和2018年一樣，需要8個(gè)月左右的回款期。不過公司應(yīng)收賬款及票據(jù)占營(yíng)收比重下降到66.80%，較2018年回落6.13個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司現(xiàn)金流動(dòng)能力正在提高。

公司運(yùn)營(yíng)能力較穩(wěn)，2019年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與2018年相比略減少0.05個(gè)百分點(diǎn)。不過，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1以上，達(dá)到1.06，顯示公司運(yùn)營(yíng)能力較好，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，銷售能力也較強(qiáng)。同時(shí)公司償債能力改善，2019年公司資產(chǎn)負(fù)債率下降到65.30%，較2018年減少4.47個(gè)百分點(diǎn)。最后，公司盈利趨向平穩(wěn)，2019年公司凈資產(chǎn)收益率（平均）達(dá)19.76%，雖然收益率較2018年略微減少0.59個(gè)百分點(diǎn)，不過公司收益率仍處于高位。

圖3：各財(cái)務(wù)比率運(yùn)行情況

數(shù)據(jù)來源：年報(bào) 水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司2020年展望

房屋建設(shè)方面，據(jù)云南省2019年工作報(bào)告顯示，2020年云南將繼續(xù)打好脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，完成異地扶貧搬遷任務(wù)以及大力構(gòu)建“大健康+全域旅游+康養(yǎng)+特色小鎮(zhèn)”鏈條。另外，加快推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，以昆明為核心，加快推進(jìn)滇中、滇西、滇西南和滇東南城市（鎮(zhèn)）群建設(shè)。

基建設(shè)施建設(shè)方面，2019年工作報(bào)告部署，2020年云南將以綜合交通、水利、能源、信息、物流為主要內(nèi)容的“五網(wǎng)”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，力爭(zhēng)全年基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)20%以上。比如加快綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，使通高速公路的縣超過90個(gè)以及建好“四好農(nóng)村路”，完成新改建農(nóng)村公路1萬公里。加快水利基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，全面推進(jìn)滇中引水、德厚水庫、阿崗水庫、小石門水庫等重大水利工程建設(shè)，新開工50件重點(diǎn)水源工程。新建改造城市公廁1000座以上。

綜上所述，預(yù)計(jì)今年云南房屋建設(shè)和基建投資熱度不減，增速將繼續(xù)上行。據(jù)悉，2月底，云南發(fā)改委發(fā)布2020年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目共525個(gè)，總投資5萬億，2020年計(jì)劃完成投資4400億元，項(xiàng)目主要在交通、水源工程、醫(yī)療、特色小鎮(zhèn)、美麗縣鎮(zhèn)等方面。同時(shí)，云南已經(jīng)完成2020年首批專項(xiàng)債券發(fā)行工作，發(fā)行專項(xiàng)債規(guī)模450億元。預(yù)計(jì)今年較熱的房屋建設(shè)和基建項(xiàng)目投資仍將繼續(xù)拉動(dòng)云南商混需求上升。

此外，公司去年10月在港交所上市所募集資金3.33億港元，其中70%的資金將用于解決上游原材料整合問題以及在邵通和玉溪建設(shè)新材料生產(chǎn)基地和項(xiàng)目攪拌站建設(shè)，就產(chǎn)品性能、固廢綜合利用開發(fā)等方向進(jìn)行開發(fā)。另外20%的資金對(duì)昆明5家攪拌站進(jìn)行綠色、智能升級(jí)改造。在公司戰(zhàn)略部署下，預(yù)計(jì)今年公司應(yīng)對(duì)原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)能力將進(jìn)一步提高，同時(shí)預(yù)拌混凝土生產(chǎn)效率也將逐步提升，預(yù)計(jì)公司今年利潤(rùn)水平仍在2019年的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長(zhǎng)。

表3：募集所得款項(xiàng)用途

數(shù)據(jù)來源：年報(bào)，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（本文不構(gòu)成投資建議）