5月M2社融雙雙回到13%以?xún)?nèi) 貨幣繼續(xù)回歸“穩(wěn)健”

  6月15日，央行發(fā)布2016年5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。中國(guó)5月M2貨幣供應(yīng)同比11.8%，預(yù)期12.5%，前值12.8%。中國(guó)5月M1貨幣供應(yīng)同比23.7%，預(yù)期21.9%，前值22.9%。中國(guó)5月M0貨幣供應(yīng)同比6.3%，預(yù)期5.6%，前值6%。

  5月新增人民幣貸款9855億元，預(yù)期7500億元，前值5556億元。5月新增人民幣存款1.83萬(wàn)億元。中國(guó)5月社會(huì)融資規(guī)模6599億元，預(yù)期10000億元，前值7510億元。

  初步統(tǒng)計(jì)，2016年1-5月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.10萬(wàn)億元，同比多1.15萬(wàn)億元。2016年5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為146.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%。

  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委解讀稱(chēng)：1.本月M2和社會(huì)融資存量雙雙回到13%以?xún)?nèi)，顯示了“穩(wěn)健偏寬松”的政策取向繼續(xù)向“穩(wěn)健”回歸。（注：4月M2同比12.8%，社會(huì)融資存量同比13.2%）；

  2.單月貸款環(huán)比大幅反彈，主要是上月貸款較少，從1-5月份的信貸來(lái)看，節(jié)奏與往年的節(jié)奏精確一致。（注：4月新增人民幣貸款5556億元）；

  3.M1繼續(xù)加速和存款增加，相對(duì)于貸款、社會(huì)融資增加更為明顯，顯示地方債置換和政策性銀行的融資，已極大緩解了地方政府的資金壓力。（注：4月M1同比22.9%，人民幣存款增加8323億元）；

  民生證券研究院高級(jí)宏觀(guān)研究員朱振鑫解讀稱(chēng)：

  ①5月新增社融6599億，遠(yuǎn)低于預(yù)期。分項(xiàng)來(lái)看，表內(nèi)上升、表外直接融資均有所回落。表內(nèi)回升因穩(wěn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)改善，表外回落因4.27央行票據(jù)監(jiān)管新規(guī)，商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)大量被清退。委托貸款和信托貸款增量放緩。債市收益率震蕩疊加企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，企業(yè)債取消發(fā)行增多。

  ②5月新增人民幣貸款9855億元，超出市場(chǎng)預(yù)期，與最后一周銀行信貸集中投放有關(guān)。分項(xiàng)來(lái)看，居民部門(mén)仍是信貸新增主力，當(dāng)月新增5759億，其中中長(zhǎng)期5281億，反映銀行在房地產(chǎn)去庫(kù)存與信用風(fēng)險(xiǎn)高企背景下對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的按揭貸款偏好增強(qiáng)。企業(yè)短期貸款持續(xù)下滑，中長(zhǎng)期貸款有所改善但增幅較小，當(dāng)月新增1825億，地方債務(wù)置換導(dǎo)致貸款償還是新增中長(zhǎng)期不及預(yù)期的主因，從目前看，基建融資需求仍相對(duì)活躍。

  ③5月M2增長(zhǎng)由上月12.8%跌至11.8%，去年打新和股票牛市推升非銀存款，基數(shù)錯(cuò)配是M2同比回落的主因。M1繼續(xù)高增長(zhǎng)反應(yīng)信貸派生存款力度仍強(qiáng)，當(dāng)然也有地方債置換資金滯留的原因。不過(guò)，考慮到去年三季度3萬(wàn)億的救市資金，基期錯(cuò)配效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)M2增速將持續(xù)下降，全面13%的目標(biāo)或難以完成?？紤]到反映企業(yè)交易行為活躍度的活期存款M1繼續(xù)高增長(zhǎng)，央行貨幣政策或提升對(duì)M1的參考權(quán)重，仍將趨于穩(wěn)健。

  ④狹義貨幣增速持續(xù)升高，高頻的5月和6月上旬土地成交繼續(xù)活躍，房地產(chǎn)銷(xiāo)售-投資-開(kāi)工鏈條順暢下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資短期內(nèi)難以下滑，維持債市短期震蕩的判斷。

  九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，5月金融數(shù)據(jù)下滑并非由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的下滑，而是各個(gè)監(jiān)管部門(mén)的全面收緊。主要證據(jù)包括：

  （1）根據(jù)Wind口徑，5月城投債的凈融資額為135億元，與之前的千億元以上的水平差距甚遠(yuǎn)，在城投債的市場(chǎng)偏好仍強(qiáng)的狀況下出現(xiàn)這種現(xiàn)象，發(fā)改委、交易所等相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管收緊或是重要原因，6月社融中債券融資減少397億元，同比少2107億元，就是重要的證據(jù)；

  （2）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，5月滬深兩市的增發(fā)家數(shù)從4月的66家下降到5月的39家，僅略高于2月，比2015年以來(lái)的平均水平都低，定增監(jiān)管的升級(jí)是首要因素；

  （3）5月央行及銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管也在升級(jí)，央行成立票據(jù)交易所，并聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)發(fā)布126號(hào)文、46號(hào)文，加強(qiáng)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管升級(jí)，或與5月票據(jù)大幅減少5066億有關(guān)。

  鄧海清表示，除監(jiān)管趨嚴(yán)之外，信用風(fēng)險(xiǎn)頻繁爆發(fā)也是導(dǎo)致社會(huì)融資下滑的重要原因。2016年以來(lái)，各類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)頻出，評(píng)級(jí)下調(diào)不斷，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信心下降，也是導(dǎo)致債券融資大幅下滑的重要因素。

  鄧海清認(rèn)為，政策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)有一定的滯后性，5月監(jiān)管全面收緊的重要原因是一季度的經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅，政策層擔(dān)憂(yōu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重走老路、供給側(cè)改革停滯不前。但反過(guò)來(lái)，政策層并不希望經(jīng)濟(jì)無(wú)底線(xiàn)下行，鑒于5月固定資產(chǎn)投資已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑跡象，未來(lái)政策層會(huì)對(duì)過(guò)緊的監(jiān)管政策進(jìn)行修正，對(duì)于未來(lái)的金融數(shù)據(jù)和投資數(shù)據(jù)不宜過(guò)度悲觀(guān)。