[原創(chuàng)]冀東金隅罕見相商 京津冀以“合”為貴？

  4月5日晚，冀東水泥、冀東裝備及金隅股份集體發(fā)布停牌公告：自2016年4月6日開市起停牌。停牌理由基本一致，均表示此次停牌是收到實際控制人、控股股東通知，為深入貫徹落實國家京津冀協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略部署，積極響應中央關于加強供給側(cè)結構性改革、大氣污染防治、促進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的政策精神，唐山國資委與北京金隅集團有限責任公司正籌劃戰(zhàn)略合作事項。

兩強罕見相商 “合”為貴？

  自2011年以來，京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量持續(xù)下滑，2015年產(chǎn)量降幅更是達到16%，創(chuàng)歷年之最，較2011年的最高值已下降36.56%。連續(xù)四年的產(chǎn)量減少也反映出這一地區(qū)水泥需求的連年萎縮。

圖1：2011年以來京津冀地區(qū)產(chǎn)量持續(xù)下滑

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、中國水泥研究院

  作為京津冀地區(qū)兩家最大的水泥企業(yè)--金隅股份、冀東水泥，在區(qū)域需求萎縮的背景下，經(jīng)營業(yè)績、盈利能力也持續(xù)下行。冀東水泥從2011年歸屬母公司股東凈利15.2億到2015年預虧16.5~17.5億，成為業(yè)內(nèi)虧損之冠；金隅股份水泥業(yè)務的毛利率也從2011年的23%下降到2015年的13.33%，下降近10個百分點。筆者認為，盡管業(yè)績的下滑是受到了需求下行、行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響，然而作為占據(jù)京津冀50%左右市場的兩大巨頭，需求下滑的這四年相互廝殺導致兩敗俱傷或是主因。

  不過這次，兩大巨頭以響應中央精神之名罕見相商，充分透露出“合”為貴的決心。筆者認為，為提升盈利水平，兩者由對抗到商“合”粗看起來是順應政策，實則是順應大勢。

兩者或部分整合 改善京津冀市場

  根據(jù)金隅股份H股公告，截止公告日，金隅股份與冀東水泥并未就合作方案訂立任何協(xié)議或合約，合作方案尚不確定。筆者認為，兩者的水泥業(yè)務或在部分地區(qū)進行整合。

  2014年，冀東和金隅的水泥產(chǎn)能分別為12500萬噸和4300萬噸，在全國分別位列第3和第11位。從體量上看，冀東的產(chǎn)能是金隅的四倍左右，冀東推行“三北”戰(zhàn)略，而金隅則深耕京津冀，因而冀東出售水泥整體業(yè)務給金隅的概率極低；根據(jù)金隅2015年年報，“十三五”，金隅將圍繞“新型綠色環(huán)保建材制造、貿(mào)易及服務，房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、物業(yè)管理”主業(yè)發(fā)展，水泥業(yè)務在2016年以綠色、低碳發(fā)展為方向，著眼于提升盈利水平，因而其在水泥業(yè)務上主要追求強化存量資產(chǎn)為主，基本不可能進一步進行水泥業(yè)務擴張。綜合來看，更多的合作可能是冀東和金隅在部分地區(qū)進行整合，較大的概率是金隅主動提出與冀東進行戰(zhàn)略合作。

  從兩者在京津冀地區(qū)的產(chǎn)能布局來看，金隅在京津冀均有熟料生產(chǎn)線，冀東則集中于河北。在保定、石家莊、承德，冀東和金隅有重疊的產(chǎn)能布局，兩者合計占河北省熟料總產(chǎn)能的46%左右。2015年，河北水泥行業(yè)虧損額達15.4億，僅次于山西，兩者在河北進行市場整合的需求更為迫切，若進展順利，無疑會大幅改善市場環(huán)境。