金隅股份：預(yù)計2015年業(yè)績同比減少10-22%
事件：
公司近期發(fā)布2015 年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年業(yè)績同比減少10-22%，對應(yīng)歸母凈利18.9-21.8 億元。
點評：
水泥板塊拖累整體業(yè)績，預(yù)計全年業(yè)績20 億左右，下滑約18%。根據(jù)3 季報的情況以及4 季度行業(yè)基本面變化，我們預(yù)計水泥板塊（包括水泥、熟料、固廢、骨料和砂漿）約虧損5 億，新型建材板塊盈虧平衡，房地產(chǎn)板塊約盈利22 億，物業(yè)投資及管理板塊約盈利3 億。四大板塊詳細盈利情況預(yù)測如下：水泥板塊：1）水泥熟料銷量4000 萬噸，同比基本持平；噸毛利約19 元，同比降約14 元/噸；噸凈利約-12 元，同比降約15 元/噸。2）商混銷量約1200萬立方米，同比基本持平；單方毛利約32 元，同比漲1 元/方；單方凈利約-5元/方。3）固廢收入增長20%以上，毛利率約35%。
新型建材板塊：整體盈虧平衡或小幅虧損，預(yù)計收入下滑約7%。這塊業(yè)務(wù)從近幾年的情況看，對公司整體的盈利影響不大，預(yù)計未來也不會有太大變化。
房地產(chǎn)板塊：全年結(jié)轉(zhuǎn)面積約130 萬平米，同比下降約13%；綜合單價預(yù)計增40%以上（北京結(jié)算項目增加），至1.4 萬元/平米以上；預(yù)計全年收入約170 億元，同比增10%，毛利率約38%。
物業(yè)板塊：因為一部分物業(yè)是作為投資性物業(yè)，受益于租金上漲，整體毛利率預(yù)計提升5 個點以上，全年凈利潤預(yù)計將超過3 億元。
區(qū)域水泥基本面繼續(xù)惡化可能性不大。區(qū)域價格已處于企業(yè)現(xiàn)金成本附近，繼續(xù)大幅下跌概率不大。而隨著小產(chǎn)能的持續(xù)退出，區(qū)域盈利將逐漸復(fù)蘇。
投資建議：
短期看，目前股價已跌破8.48 元/股的定增價，存較高安全邊際；長期看，未來京津冀區(qū)域水泥市場集中度提升和基本面的復(fù)蘇將是大概率事件，而公司作為區(qū)域龍頭將從中受益。另外公司在北京有較多的土地儲備，未來工業(yè)用地轉(zhuǎn)換也將提供較大的業(yè)績彈性?！霸龀帧?，預(yù)計2015-2017 年EPS（增發(fā)攤薄后）為0.37、0.46、0.49 元/股。
風(fēng)險提示：水泥板塊繼續(xù)大幅虧損、房地產(chǎn)價格大幅下降。
編輯：鞠麗
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