[評(píng)論]四方新材：在重慶排第五 毛利率增加 礦山、運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)彰顯

重慶四方新材股份有限公司，前身為重慶四方混凝土有限公司，成立于2003年，以商混業(yè)務(wù)為主，建筑用砂石骨料為輔。公司在重慶擁有8條商混生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能在480萬(wàn)方，此外公司在姜家鎮(zhèn)取得的建筑石料用石灰?guī)r礦儲(chǔ)量約4805.30萬(wàn)噸。在2019年12月6日公司發(fā)行IPO公告，申請(qǐng)?jiān)贏股上市。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為14.52億元，同比大增56.43%，凈利潤(rùn)1.43億元，同比大增118.45%。2019年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入為6.70億元，凈利潤(rùn)為8535.15萬(wàn)元。

產(chǎn)量、市場(chǎng)占有率位列重慶第五位

產(chǎn)量方面，2018年公司商混產(chǎn)量達(dá)到317.23萬(wàn)方，公司產(chǎn)量在重慶市場(chǎng)中排第五名。此外，市場(chǎng)占有率方面，公司產(chǎn)量占重慶市場(chǎng)產(chǎn)量比重為4.56%，略低于三圣股份的5.34%，在重慶市場(chǎng)中，也排在第五位。而公司產(chǎn)能利用率達(dá)到66.09%，大大超過(guò)重慶市場(chǎng)的產(chǎn)能利用率35.55%。

表1：2018年重慶前十家產(chǎn)量、市場(chǎng)占有率及產(chǎn)能利用率表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書、水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

毛利率增加 自有礦山資源、運(yùn)輸優(yōu)勢(shì) 

與重慶同行上市企業(yè)相比，2019年上半年，雖然四方新材的商混銷售收入比三圣股份少，但是四方新材的毛利率比三圣股份高，體現(xiàn)了四方新材的成本管理較三圣股份強(qiáng)，尤其在2019年原材料砂石成本上漲背景下，三圣股份毛利率萎縮近10個(gè)點(diǎn)左右，毛利率為13.41%。而四方新材毛利率從2017年起呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2017年、2018年和2019年年中分別為17.73%、20.62%和23.09%，顯示了公司因自有礦山資源優(yōu)勢(shì)彰顯，原材料成本影響較小，同時(shí)公司間接控股一家重慶渝湖汽車運(yùn)輸有限公司，自有混凝土運(yùn)輸車約250輛、自有泵送車及設(shè)備59輛（臺(tái)），運(yùn)輸成本可控。

表2：2019H1公司商混毛利率增加到23.09%，高于三圣股份

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客戶占比略高 基建客戶為主  

2018年，公司承接19個(gè)建筑單位的項(xiàng)目合同，合計(jì)金額在82183.36萬(wàn)元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前五大客戶銷售比重達(dá)到45%。其中中建三局第三建設(shè)工程有限責(zé)任公司是公司主要的客戶，客戶銷售比重達(dá)19.35%，剩余公司的客戶銷售比重在7.18-6.08%之間。下表可知，項(xiàng)目來(lái)源以國(guó)企建筑單位居多，項(xiàng)目偏向基建類型。

表3：2018年公司前5大客戶銷售比重達(dá)45%

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應(yīng)收款增多 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大

2019年上半年公司應(yīng)收票據(jù)以及應(yīng)收賬款合計(jì)達(dá)11.84億元，是營(yíng)收的1.76倍，在同行上市企業(yè)中，僅次于海南瑞澤的1.81倍。前3年公司應(yīng)收款占營(yíng)收比例均在1倍以下，而2019年公司應(yīng)收款增多，一方面是，公司在重慶市場(chǎng)銷售需求較好的情況下，公司通過(guò)墊資方式來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，公司承接項(xiàng)目大多數(shù)為國(guó)企背景的建筑單位，基建項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，回款慢特點(diǎn)。

圖：2019H1公司應(yīng)收款(應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù))占營(yíng)收比重達(dá)1.76倍

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公司未來(lái)展望

公司在2020年年初在A股遞交招股說(shuō)明書，旨在布局商混產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。公司招股說(shuō)明書顯示募集的資金將用于延伸干拌砂漿，開拓下游裝配式構(gòu)件，同時(shí)根據(jù)產(chǎn)品布置配套設(shè)施，如購(gòu)置砂石骨料運(yùn)輸車160輛，商品混凝土攪拌運(yùn)輸車270輛，泵車、車載泵及拖泵等泵送車輛（設(shè)備）45輛（臺(tái)），另外公司募集流動(dòng)資金以緩解因應(yīng)收款帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力。

綜上所述，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司在自有原材料資源以及運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)下，成本管理較同行優(yōu)異，同時(shí)2020年1月3日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議做出的推動(dòng)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)重大決策，又一次把重慶和成都推到合作共贏的新起點(diǎn)，未來(lái)幾年重慶商混市場(chǎng)前景仍可觀。屆時(shí)，公司在產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)完成，以及在城市圈發(fā)展建設(shè)下，公司將迎來(lái)新的一輪成長(zhǎng)空間。

表4：募集資金用途

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（本文不構(gòu)成投資建議）