[年報短評]海螺水泥：骨料、并購、國際化齊頭并進，盈利能力保持領先

  2014年海螺水泥歸屬上市公司股東的凈利潤為109.9億元，同比增長17.19%；綜合毛利率為33.73%，比2013年上漲0.7個百分點，在行業(yè)內上市公司中繼續(xù)處于領先地位。2014年海螺水泥在持續(xù)增強成本控制的同時穩(wěn)步推進項目建設，骨料項目建設、水泥企業(yè)并購與國際化進程齊頭并進，為公司未來的發(fā)展開拓了更為廣闊的藍圖。

年度經(jīng)營情況：產(chǎn)能快速擴張 并購與國際化有序推進

  （1）產(chǎn)能快速擴張

  2014年海螺水泥資本性支出月92.8億元用于水泥、熟料生產(chǎn)線、余熱發(fā)電、骨料項目以及并購項目的支出，年內有11條熟料生產(chǎn)線及29臺水泥磨建成投產(chǎn)，同時還建成了10個骨料項目，熟料產(chǎn)能新增2450萬噸，水泥產(chǎn)能新增3693萬噸，骨料產(chǎn)能新增940萬噸；截止到2014年底海螺水泥熟料產(chǎn)能達到2.12億噸，水泥產(chǎn)能達到2.64億噸，骨料產(chǎn)能達到1440萬噸。

  從歷年海螺水泥熟料及水泥產(chǎn)能增長情況來看，2014年其水泥產(chǎn)能新增量僅低于2010年，大企業(yè)產(chǎn)能的快速擴張在增加局部產(chǎn)能的同時為企業(yè)帶來的卻是規(guī)模效益以及市場占有率的提升。

  表1：海螺水泥近幾年水泥、熟料產(chǎn)能增長情況

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥年度報告

  （2）骨料快速布局

  海螺水泥依據(jù)自有礦山在各地迅速布局骨料生產(chǎn)線，一方面有效盤活和利用企業(yè)資源，另一方面為企業(yè)開拓新的利潤創(chuàng)新點。

  表2：截至2014年底海螺水泥已投產(chǎn)骨料生產(chǎn)線

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥官網(wǎng)及年度報告

  注：禮泉海螺、濟寧海螺及鳳凰山海螺未找到確定項目產(chǎn)能規(guī)模數(shù)據(jù)，表格中紅色數(shù)據(jù)為估測數(shù)據(jù)。

  （3）國內并購加速

  年內海螺水泥收購了湖南云峰、邵陽云峰、水城海螺、昆明宏熙、湖南國產(chǎn)實業(yè)5家水泥企業(yè)，使得其水泥業(yè)務增加一些新的布局點。

  表3：2014年海螺水泥收購的五家水泥企業(yè)情況

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥年度報告

  在股權收購之余，海螺水泥對廣西四合工貿有限責任公司剩余的20%股權納入囊中，使其成為自己全資子公司；同時增持冀東水泥和青松建化，鞏固其在兩家企業(yè)第二大股東的地位。

  （4）國際化進程加快

  在國際化進程上，2014年海螺水泥進展較大，印尼南加海螺一期3200t/d熟料生產(chǎn)線順利建成投產(chǎn)，印尼孔雀港粉磨站、馬諾斯、西巴布亞等水泥項目有序推進；緬甸皎施水泥項目BOT合作協(xié)議正式簽署，完成老線技改且效果顯著，5000t/d熟料生產(chǎn)線正式開工建設。此外，本集團還對老撾、柬埔寨等東南亞國家的多個水泥項目載體進行了實地考察和調研，并開展前期準備工作。年報里顯示，2015年，公司將加快國際化發(fā)展戰(zhàn)略的實施。2015年全國兩會期間，集團董事長郭文叁在接受中國水泥網(wǎng)記者采訪時表示國家“一帶一路”的規(guī)劃為中國水泥企業(yè)提供了良好的走出去的契機。而海螺水泥從印尼到緬甸、老撾、柬埔寨的海外發(fā)展之路恰恰與“一帶一路”戰(zhàn)略部署完全契合。預計在國家“一帶一路”戰(zhàn)略的實施過程中，海螺水泥的國際化發(fā)展將更加順利。

年度財務數(shù)據(jù)：盈利能力保持領先，成本控制能力繼續(xù)提升

  2014年海螺水泥水泥、熟料、骨料等產(chǎn)品銷售綜合毛利率為34.5%，得益于產(chǎn)品單位成本下降，毛利率同比上升1.08個百分點，其中骨料及石子銷售毛利率為51.16%，同比上漲21.18個百分點。水泥、熟料毛利率分別為34.69%和32.6%，高于所有已披露年報的同行業(yè)上市公司，盈利水平繼續(xù)保持領先。

  2014年海螺水泥水泥和熟料綜合噸售價、噸成本及噸毛利分別為236.4、154.9、81.5元/噸；骨料產(chǎn)品綜合噸售價、噸成本及噸毛利分別為24.14、11.79及12.35元/噸。從成本費用端來看，綜合成本同比下降3.4元/噸，主要原因是燃料及動力單位成本下降，降幅為5.66元/噸。

  表4：2014年海螺水泥年度財務數(shù)據(jù)與財務指標

  數(shù)據(jù)來源：海螺水泥年度報告，WIND資訊   

  縱向比較上述財務指標可以發(fā)現(xiàn)，海螺水泥2014年盈利水平為近十年來第二好的成績。同時盈利能力、償債能力和運營能力指標均大幅高于行業(yè)均值。

  從公司的資產(chǎn)負債情況來看，由于長期及短期借款大幅下滑、一年內到期的非流動負債大幅下滑，專項應付款同比下滑等因素直接導致負債的同比下降，資產(chǎn)負債率因此進一步下降。2014年公司產(chǎn)品產(chǎn)量同比大增，但銷量增長幅度小，因此庫存出現(xiàn)較大幅度提高；由于公司所處產(chǎn)業(yè)議價地位高，同時公司有良好的資金管理能力，公司的應收賬款絕大部分為賬齡1年以內，2014年應收賬款同比下降。2014年公司有兩條水泥熟料生產(chǎn)線開工新建，盈江允罕水泥有限公司（“盈江允罕”）4500t/d熟料線+220萬t/a 水泥粉磨+9MW余熱發(fā)電 項目以及湖南省云峰水泥有限公司 （“湖南云峰”）二期4500t/d熟料線+220 萬t/a 水泥粉磨+9MW 余熱發(fā)電項目，隨著國家對企業(yè)兼并重組鼓勵力度的加大，同時公司在國際化發(fā)展上的進程加快，預計2015年公司自建產(chǎn)能新增不大，并購進程將加快。

  從成本控制能力看，公司三費占比較2013年略有下降。費用中銷售費用和管理費用略有增加，主要原因一方面由于銷量增長，另一方面是工資及福利費出現(xiàn)明顯上漲；財務費用有明顯下降，主要是由于利息收入大幅增加。