建研集團：業(yè)績符合預期，外延擴張可期

  事件：公司于2015年2月17日發(fā)布2014年業(yè)績快報，預計實現(xiàn)收入約17.9億元，同比增約1.0%；歸屬于母公司凈利潤約2.2億元，同比降約1.6%；EPS約0.84元。

  點評：第4季度收入降幅較大。第4季度公司實現(xiàn)收入約4.8億元，同比降約14.0%；一方面去年同期收入基數(shù)較高，另一方面4季度地產(chǎn)投資下行趨勢強化，減水劑、商混需求壓力加重。從較能反映地產(chǎn)投資對商混及減水劑需求的“地產(chǎn)投資-土地購置費”指標來看，2014年4季度該項投資同比增約1.6%，同比、環(huán)比分別下滑約16.6、3.3個百分點。

  工業(yè)萘價格大幅下跌，墊高公司盈利。2014年公司營業(yè)利潤約達2.7億元，營業(yè)利潤率約15.2%，同比降約0.6個百分點；4季度營業(yè)利潤約6958萬元，營業(yè)利潤率約14.5%，同比增約3.6個百分點。公司第4季度盈利水平在收入降低的情況下實現(xiàn)提升主要得益于工業(yè)萘(占公司主要產(chǎn)品2代減水劑成本的約50-70%)價格“跳水式”的下跌；2014年4季度華東地區(qū)工業(yè)萘均價同比降幅超過40%，環(huán)比3季度降幅約在30%左右。

  轉(zhuǎn)型檢測服務戰(zhàn)略明確，自身建筑檢測經(jīng)營穩(wěn)定，外延收購式擴張可期。預計2014年公司建筑檢測收入及凈利水平同比均有所增長，省外擴張進展不錯。2014年以來，公司在向轉(zhuǎn)型檢測服務的戰(zhàn)略指導下，抓住國有檢測機構(gòu)改革的歷史性機遇，確定了建筑檢測方面參與各地建科院改制、跨領域/跨行業(yè)檢測尋求外延收購式擴張的大方向。公司已與天堂硅谷簽訂戰(zhàn)略顧問協(xié)議，檢測服務外延擴張能力加強；建筑檢測方面，公司已經(jīng)與廣東建科院、天津建科院簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開啟了參與各地建科院改制的步伐；跨領域、跨行業(yè)檢測方面，公司已有多個可選標的儲備，落地可期。

  維持公司“買入”評級。短期地產(chǎn)投資難有大的起色預期下，公司主業(yè)增長承壓；但工業(yè)萘價格持續(xù)下行，有望進一步改善公司毛利率，對沖部分下行壓力。公司在增長新路徑的開拓方面領先于大部分傳統(tǒng)建材企業(yè)，是建材板塊積極轉(zhuǎn)型的稀缺標的。預計公司2014-2016年EPS分別約為0.84、1.00、1.07元，以2015年2月16日收盤價17.19元計算，對應PE分別約為20、17、16倍，給予公司2015年22倍PE，目標價22元，維持“買入”。

  風險提示：需求進一步下滑、原材料價格大幅上漲、檢測外延擴張不達預期。