[三季報快評]三圣股份：商混毛利率萎縮 醫(yī)藥對沖壓力

2019年前三季度，三圣股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.07億元，同比上揚(yáng)25.14%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.03億元，同比增長4.04%。三季度凈利潤只比二季度增加四百萬元左右，增速放緩，系商混業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。

　圖1、2：2019年第三季度營業(yè)收入及凈利潤增速情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

原材料成本管理薄弱 商混毛利率萎縮

前二季度，醫(yī)藥和減水劑毛利率較去年同期大增，因在埃塞俄比亞三圣藥業(yè)醫(yī)藥項(xiàng)目和羧酸系減水劑技改項(xiàng)目穩(wěn)定投產(chǎn)。然而商混毛利率卻大幅萎縮10.35%，系重慶子公司拖累，二季度重慶利萬家商品混凝土有限公司毛利率較去年同期減少了4.39%，毛利率回落主要是公司成本管理薄弱，子公司二季度商混成本漲幅29.83%遠(yuǎn)超收入漲幅23.27%。

預(yù)計(jì)三季度公司商混毛利率萎縮幅度將有所擴(kuò)大。首先，重慶市場需求低迷，前三季度重慶房地產(chǎn)施工面積增速3.8%，比前二季度增速回落2.70個百分點(diǎn)，另外自有石膏資源采礦證2017年到期后，直至今日仍不能延續(xù)，商混及硫酸等產(chǎn)品的生產(chǎn)成本將逐漸上升，此外今年6月重慶開啟二輪環(huán)保督查后，當(dāng)?shù)厣笆牧瞎?yīng)緊張，價格大幅上漲，數(shù)據(jù)顯示，9月重慶碎石和細(xì)砂價格較6月上漲近12%和5.66%。整體而言，預(yù)計(jì)三季度原材料成本仍上漲，而商混毛利率空間將持續(xù)縮小。

表1：2019H1商混經(jīng)營情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

醫(yī)藥版塊業(yè)績開始釋放 對沖業(yè)績下滑壓力

春瑞和遼源在二季度給公司貢獻(xiàn)近一半以上的業(yè)績。公司自2017年擴(kuò)展新業(yè)務(wù)以來，2017年投資5.38億元和0.4億元分別收購和增資重慶春瑞醫(yī)藥化工有限公司和遼源市百康藥業(yè)有限責(zé)任公司，其中今年上半年春瑞和遼源凈利潤增速分別大增41.99%和57.97%，合計(jì)凈利潤5933萬元，占公司凈利潤比重為61.22%。

表2：2019H1控股子公司經(jīng)營情況（萬元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/） *未披露

　盈利展望

今年公司建材化工版塊業(yè)務(wù)經(jīng)營仍面臨很大挑戰(zhàn)，公司從2014年首次公開發(fā)行股票，為羧酸系減水劑技改項(xiàng)目、混凝土膨脹劑技改項(xiàng)目和石膏及建材研發(fā)中心募集資金，但后兩項(xiàng)目因環(huán)保政策影響至今仍未達(dá)到收益，主要是公司石膏采礦權(quán)延續(xù)受阻，此外市場表現(xiàn)不佳，公司建材化工產(chǎn)品主要銷售往重慶和貴州，而今年重慶房地產(chǎn)施工面積增速回落，需求走弱，進(jìn)一步影響建材行業(yè)經(jīng)營。整體而言，公司今年的業(yè)績主要依靠醫(yī)藥板塊支撐，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績表現(xiàn)將弱于去年。

（本文不構(gòu)成投資建議）