[原創(chuàng)]2012年水泥上市公司半年報分析
截止2012年8月30日,水泥行業(yè)半年財務報表已經都披露完畢,整體來說,水泥上市企業(yè)二季度主營營業(yè)收入同比負增長7.4%,上市公司凈利潤同比負增長84.41%,水泥行業(yè)景氣度大幅下降。從數據上看,水泥企業(yè)的主營同比負增長有限,而歸屬母公司凈利潤同比下降幅度較大,可見水泥行業(yè)的景氣度已經處于較低的水平。當期新增四家虧損公司,分別為寧夏建材、西水股份、福建水泥和四川雙馬,而其中三家毛利率小于10%。而同期最低的毛利率水平也在10%之上。2012 年行業(yè)利潤同比大幅下滑,主要還是受到宏觀經濟持續(xù)放緩的影響,另外,新釋放的產能也使得全國絕大部分地區(qū)產能過剩的態(tài)勢更加嚴峻。我們采集了除去ST以外的上市公司,進行部分的數據分析,看看經濟放緩到底對水泥行業(yè)產生了多大的影響。
1.上市公司收入及成本分析
水泥上市公司主營收入統(tǒng)計(單位:萬元)
數據來源:各公司半年報業(yè)績報告
從上述數據我們可以看出,雖然部分水泥上市公司2012年上半年主營收入同比還是在增長的,但是幅度非常小,并且主要集中在西北區(qū)域,而大部分上市公司主營收入呈現負增長的態(tài)勢,其中不乏海螺、冀東這種業(yè)內巨無霸企業(yè)。
當主營收入呈現負增長的勢頭,必然是行業(yè)景氣度較低的階段,2012年全國水泥平均價格從年初的383元/噸,滑落到7月底327元/噸,水泥銷售價格的節(jié)節(jié)下降是影響主營收入負增長的重要原因之一。
另外影響主營收入增長的重要因素就是產能利用率較低,2012年上半年,由于經濟增速放緩,全國范圍許多企業(yè)都采取了一定的措施來減緩實體經濟對公司利潤的影響。其中就包含了停窯限產,華東、京津冀、華中地區(qū)都有不少企業(yè)實施了該措施,因此水泥產量在上半年只同比增長了5.5%。
兩大因素共同作用,導致2012年上半年水泥上市公司主營收入呈現負增長的形勢,“管中窺豹可見一斑”,其他非上市公司或者小型企業(yè),必然面臨著更大的市場壓力。
水泥上市公司主營成本統(tǒng)計(單位:萬元)
數據來源:各公司半年報業(yè)績報告
從主營成本來看,上半年上市公司的成本仍在增長,只有少部分企業(yè)同比有所下降。但是2012上半年PPI處于逐漸回落的趨勢中,按理企業(yè)生產成本應該是逐月走低,但是多數企業(yè)主營成本仍在上漲,這其中有多項因素對主營成本產生影響。
新增產能是影響主營成本增加的主要因素之一。例如海螺水泥,上半年共計新增熟料1540 萬噸,水泥產能1930 萬噸,相對于2011年年底產能來說,也增長了10%左右,因此主營成本的增加也是正常的。
固定資產折舊增加以及人工支出增加也是主營成本增加的因素之一。上半年由于宏觀經濟的下行,導致水泥需求下降,因此銷售價格和銷售量都有所萎縮,而企業(yè)通過一季度或者半年度對全年折舊計提,做高主營成本,從而使得利潤率較低也是情理之中。上半年既然外部形勢差,就把利潤重心轉向下半年。至于人工成本最近幾年一直在提升,因此人工成本支出提升也是較為正常的。
從以上分析來看,上市公司做高主營成本,是為下半年做打算,雖然目前經濟形勢尚未有起色,但是未來在寬松的貨幣政策和積極的財政政策支持下,水泥需求應該會比上半年有所好轉,從而在未來顯示水泥的盈利能力。[Page]
2.上市公司盈利能力解析
表1:水泥行業(yè)歸屬母公司凈利潤統(tǒng)計(單位:萬元)
數據來源:各公司半年報業(yè)績報告
上半年宏觀經濟的下行導致企業(yè)盈利能力較差,從以上的表格來看,絕大部分的企業(yè)上半年歸屬母公司凈利潤都比去年同期回落50%以上,與去年同期相比,還出現了4家虧損企業(yè)。當然凈利潤也有同比上漲的企業(yè),但為數不多,部分跌幅較小的或者同比上漲的企業(yè),基本都是綜合性的上市公司,除了水泥業(yè)務以外還有別的經營項目。
在全行業(yè)利潤下降的形勢下,只有一家上市公司例外,那就是亞泰集團。雖然受到宏觀經濟影響和政策調控,使得銷售量有所減少,但是由于東北新增產能較少,產能過剩情況比全國其他區(qū)域要好的多,因此銷售價格保持在較高水平,充分彌補了銷量下降所帶來的不利影響。
至于另一家利潤同比上漲企業(yè)--同力水泥,其實與大多數企業(yè)并無特殊,只不過由于中期收到增值稅稅收返還,因此歸屬母公司凈利潤有所上漲。
總體來看,銷售價格逐月下降對凈利潤影響非常大,而目前企業(yè)利潤增長只能依靠銷售價格的提高,但是從目前的形勢來看,產能過剩,需求低迷,銷售價格上漲的概率較小,因此下半年企業(yè)利潤的情況可能與上半年相仿。
表2 水泥上市公司銷售毛利率表(單位:%)
數據來源:各公司半年報業(yè)績報告
2011年,水泥上市公司毛利率狀況較好,年平均毛利率達到28.7%左右,在費用較為穩(wěn)定的情況下,凈利潤達到較高的水平。但是在2012年,整體毛利率大幅下跌,一方面企業(yè)計提固定資產折舊增加了成本,另一方面,主營收入也在下降,所以毛利率下降的幅度較大。2012年中期毛利率前五位的企業(yè)分別為亞泰集團(33.52)、金隅股份(29.49)、海螺水泥(26.91)、青松建化(26.36)、冀東水泥(24.53)。
半年報顯示水泥上市公司上半年綜合毛利率比1季度有所提升,但是提升較為有限,平均從15.5%上升到19.1%。提升原因一方面PPI下降導致生產成本有所下降,另一方面雖然價格有所下降,但是增加了銷售量,因此銷售收入也環(huán)比有所增長。
雖然毛利率總體水平下降,但是從下降的幅度就可以看出,哪家上市公司的經營能力更為優(yōu)秀。如海螺水泥,2011年毛利率水平比平均大概高11%,而2012半年報中,比平均也高了10個百分點。而像福建水泥,2012年中期毛利率水平不僅大幅低于2011年的毛利率水平,而且也大大低于2012年中期的平均水平。因此可以看出海螺水泥的經營能力確實較行業(yè)平均水平要強,經營穩(wěn)定性也比一般企業(yè)要高。[Page]
3.上市公司潛在風險分析
水泥上市公司應收賬款統(tǒng)計(單位:萬元)
數據來源:各公司半年報業(yè)績報告
上市公司銷售收入負增長,主營成本提高,凈利潤和毛利率水平雙雙下降,導致企業(yè)經營風險急劇增加。
而應收賬款的增長幅度可以充分反映出企業(yè)經營的狀況和潛在的風險。從上表看,大部分企業(yè)應收賬款都有不小幅度的上漲,只有三家企業(yè)中期的應收賬款有所下降。應收賬款的大幅增加使得庫存情況有所好轉,但是只能維持較短時間,如果長時間的賒賬銷售,將使得企業(yè)資金鏈斷裂。另外企業(yè)應收賬款不斷增長,反映出市場賒賬銷售成為主流,但是同時也反映出企業(yè)的銷售遇到困難。應收賬款的快速增長,目前使得企業(yè)經營現金流縮小,甚至出現負值情況,在未來或許會讓企業(yè)計提損失有所增加,從而使得企業(yè)經營出現資金短缺的風險。應收賬款的大幅增加還說明了企業(yè)面對下游企業(yè)談價能力的減弱。
從數值來看,西北地區(qū)應收賬款增長幅度最大,西北地區(qū)工程上半年停滯估計最為嚴重。中部地區(qū)雖然比西北地區(qū)略好,但還是有高過30%的增幅。而數值下降企業(yè),應該是加大現金結算的力度,一方面降低庫存,一方面減少應收賬款,從而使得企業(yè)的財務狀況保持相對健康。
水泥上市公司庫存周轉率
數據來源:各公司半年報業(yè)績報告
庫存周轉率從半年期來看,要比一年期數值要小,因為下半年是傳統(tǒng)旺季,消費量要大于上半年,因此庫存周轉率在下半年會有超過上半年的表現。從數值上來看,2012年上半年的庫存周轉率略低于2011年的情況,一些應收賬款增加幅度較大的企業(yè)庫存周轉率反而較低,因此可見,市場需求低迷程度可能超過市場預期。
由于庫存周轉率沒有標準評定好壞,只能拿同行業(yè)的來比較,從表上數據顯示來看,華新水泥、同力水泥、尖峰集團、巢東股份、海螺水泥分列前五位,華新仍然高居首位,海螺排名有所下滑,排名靠后的企業(yè)只有去年30%左右的庫存周轉率,因此可見全行業(yè)庫存周轉都出現一定的困難。[Page]
4.上市公司全年度業(yè)績展望
想要預測下半年上市公司業(yè)績的預測,我們可以從以下三個方面來分析:
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2011年年底在建和擬建的新型干法水泥生產線根據不完全統(tǒng)計仍有85條,設計熟料產能1.14億噸。而根據相關統(tǒng)計,2012年上半年新增熟料產能7586萬噸,其中新增較多的區(qū)域是安徽、新疆、山東等省份。因此未來還將有5000萬噸的熟料產能即將投產,未來新增的壓力不算太大。
而淘汰落后產能方面,工信部7月9日公布了第一批企業(yè)名單,其中涉及水泥1053家總產能將達到21900萬噸,同比增加了43%。由于目標訂立在7月份,因此下半年將會逐漸得到落實,總體產能可能會有所下降。
綜合來說,下半年供給形勢比上半年要好,雖然淘汰后總量仍然是處于過剩狀態(tài),但是至少延緩了供需之間的矛盾。
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按照目前的經濟形勢和政策走向,水泥需求下半年增長與否主要還是看投資是否增長。如果固定資產投資增速能夠擺脫下行趨勢,進入反彈的走勢,那么勢必可能將引起水泥消費需求的增長。
資料來源:國家統(tǒng)計局
2012年1-7月份,全國固定資產投資(不含農戶)184312億元,同比名義增長20.4%,增速與1-6月份持平。固定資產投資增速經歷了長達一年的下跌后,在7月基礎建設投資的增長平衡了房地產去泡沫化對投資的負面影響,使7 月固定資產投資累計同比增速與6月持平。因為投資仍是目前拉動中國GDP增長主要的動力,因此固定資產投資增速走穩(wěn)意義重大。
由于經濟下行壓力較大,因此國務院總理溫家寶多次強調要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。而在穩(wěn)增長政策的引導下,2012年7月以來,各地密集出臺了經濟刺激政策,可謂“四萬億”的加碼。
從各省市的出臺的政策來看,地方政府刺激經濟政策主要分為兩種,一是出臺各種投資計劃,以拉動投資為主,二是以刺激消費為主,其中拉動投資的政策占絕大多數。因此如果政策落實有效,那么未來國家固定資產投資增速可能快速上升。而固定資產投資增速如果快速上升,將帶動水泥需求快速上升。
地方政策響應中央政策基調確實非常積極,但是最終還是要看落實完成情況,目前地方政府資金尚有困難,且推出的投資計劃,大多超過自身財政收入,因此如果把融資問題解決了,那么經濟下行的趨勢將很快就被遏制,從而使趨勢反轉。
總體來看,下半年需求上行的概率還是有的,至少下半年的需求不會像上半年那么低迷。
?、?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">水泥價格趨勢
2012年全國水泥平均價格從年初的383元/噸,滑落到7月底327元/噸,一直處于下跌的趨勢中,唯有東北地區(qū)的價格保持較高,這也就是為什么亞泰在銷售量下降的前提下,仍能保持凈利潤的增長。其他五大地區(qū)價格都出現不同幅度的下跌,華東、中南跌幅較大,拖累全國平均價格,西部地區(qū)整體價格水平也處在較低的位置。
價格水平未來保持在哪個位置還是由供求關系來決定的。根據前兩點的分析來看,下半年需求增長的概率較大,供給也可能會有所減少,此消彼長,下半年的價格可能比6、7月份的價格要略好一些。
從以上三方面的分析來看,水泥價格較7月底的價格上升概率要大,需求較上半年上升的概率也較大,而供給減少是比較確定的,因此下半年水泥行業(yè)利潤會比上半年有所提高,但是鑒于全國產能過剩嚴重,下半年水泥上市公司業(yè)績的提升幅度不會太大。
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