水泥股暴漲，但仍有成長(zhǎng)空間

　　年初至4月19日，申萬(wàn)水泥制造Ⅱ指數(shù)上漲了45.08%，行業(yè)估值從1月4日的7.32倍升至9.55倍。雖然水泥行業(yè)的估值還在歷史低位，但指數(shù)已經(jīng)達(dá)到10年來(lái)的次高點(diǎn)。

　　水泥為何能在短短4個(gè)月以內(nèi)演繹如此大的行情？這或許從行業(yè)一季報(bào)中看到一些端倪。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前，在18家水泥上市公司中，有8家已經(jīng)發(fā)布出業(yè)績(jī)預(yù)喜公告。其中，冀東水泥、天山股份、祁連山3家企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧，上峰水泥、四川雙馬、福建水泥、華新水泥四家企業(yè)業(yè)績(jī)大增，凈利增幅都在50%以上。

　　水泥行業(yè)似乎迎來(lái)了新的業(yè)績(jī)釋放期。對(duì)此，長(zhǎng)江證券范超指出，基于水泥價(jià)格在一季度的表現(xiàn)情況，預(yù)測(cè)水泥企業(yè)仍將保持正增長(zhǎng)。

　　攔不住的漲價(jià)潮

　　事實(shí)上，自2017年錯(cuò)峰生產(chǎn)及節(jié)能措施推行以來(lái)，水泥企業(yè)庫(kù)存大幅下降，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了水泥限量供應(yīng)的情況，水泥價(jià)格因此一飛沖天。中國(guó)水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年至今，水泥單價(jià)不斷刷出歷史新高，目前單價(jià)有所回調(diào)但仍處高位，全國(guó)高標(biāo)水泥單價(jià)現(xiàn)為429元/噸，高于去年同期。

　　范超認(rèn)為，本次水泥周期以供給為主導(dǎo)，價(jià)格與需求出現(xiàn)背離，錯(cuò)峰執(zhí)行使得區(qū)域產(chǎn)能在淡季保持合理水平，因此與傳統(tǒng)周期品需求主導(dǎo)完全不同。此外，受限于環(huán)保對(duì)水泥產(chǎn)能的約束及礦山資源的緊缺，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，新疆、甘肅、寧夏等省份CR2集中度也達(dá)到50%以上，新增產(chǎn)能較為可控。對(duì)比來(lái)說(shuō)，西北地區(qū)基本無(wú)新產(chǎn)能上線，而華北目前則無(wú)在建產(chǎn)線，因此區(qū)域內(nèi)企業(yè)受到的沖擊較小。

　　水泥大數(shù)據(jù)研究員魏瑜表示，目前水泥行業(yè)的錯(cuò)峰生產(chǎn)主要是企業(yè)自發(fā)行為，實(shí)際政策引導(dǎo)到落地還需要時(shí)間，去年年底河北、唐山下發(fā)的關(guān)于放松限產(chǎn)的通知曾在業(yè)內(nèi)掀起波瀾，行業(yè)曾擔(dān)心放松限產(chǎn)會(huì)引發(fā)水泥價(jià)格下跌。但由于市場(chǎng)已經(jīng)形成默契，水泥價(jià)格仍舊上行，直到今年1月份需求走弱才出現(xiàn)回調(diào)。

　　但顯然1月份的水泥價(jià)格回調(diào)，是對(duì)去年12月份整體價(jià)格較高以及冬季水泥淡季的反應(yīng)。春節(jié)后，由于天氣回暖，我國(guó)大部分地區(qū)以晴好為主，基建項(xiàng)目較多，開工率高，水泥市場(chǎng)需求迅速恢復(fù)。根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥行情披露，3月20日后，全國(guó)水泥價(jià)格整體回升。4月19日?qǐng)?bào)價(jià)顯示，江蘇、福建、四川、陜西、貴州等地出現(xiàn)水泥價(jià)格上調(diào)。其中，蕪湖、銅陵、鹽城、淮安等地市海螺水泥單價(jià)上漲20-25元不等，最高為鹽城達(dá)到533元/噸，最低是蕪湖為435元/噸。

　　整體看，華北水泥價(jià)格上漲仍在推進(jìn)落實(shí)，西北地區(qū)水泥行情比較平穩(wěn)，華東地區(qū)水泥行情繼續(xù)升溫，其中，長(zhǎng)三角有望開啟第二輪普漲。

　　當(dāng)然也有價(jià)格低迷地區(qū)。4月19日?qǐng)?bào)價(jià)顯示，東北的松原、通化、吉林、延邊朝鮮族自治州、赤峰等地市水泥單價(jià)下跌20-30元不等，赤峰市最低為310元。

　　水泥股仍有估值支撐

　　那么，水泥漲價(jià)是否會(huì)持續(xù)？水泥股是否走到了業(yè)績(jī)和股價(jià)的頂點(diǎn)？對(duì)此，中銀國(guó)際、中金證券、長(zhǎng)江證券、海通證券等券商，在最新研報(bào)中仍看好水泥后市。

　　廣發(fā)證券研究認(rèn)為，水泥行業(yè)高景氣將持續(xù)，一季報(bào)存在超預(yù)期可能，由此將帶來(lái)估值修復(fù)行情。同時(shí)指出3月下旬以來(lái)，水泥已經(jīng)連續(xù)3周漲價(jià)，庫(kù)存連續(xù)4周下降，核心區(qū)域華東和華北地區(qū)已經(jīng)步入旺季出貨水平。

　　不過(guò)，長(zhǎng)江證券、海通證券認(rèn)為，西北地區(qū)基建格局大，存在較大開發(fā)空間。長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)新疆已累計(jì)發(fā)行地方轉(zhuǎn)向債和一般債共計(jì)1145億元，遠(yuǎn)超2017年及2018年上半年之和。截至2019年3月，新疆、甘肅退庫(kù)項(xiàng)目占比達(dá)到49%、35%，預(yù)計(jì)合規(guī)PPP項(xiàng)目或?qū)⒓铀俾涞?。海通證券指出，西北在“一帶一路”中地位重要，隨著轉(zhuǎn)向債在內(nèi)的融資改善，西部地區(qū)固定資產(chǎn)回暖顯著，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資從2018年8月的2.2%回升至全年的4.7%，2019年1-2月增速繼續(xù)回升達(dá)到7.6%，西北地區(qū)水泥產(chǎn)量在今年1-2月增速大幅回升至18.6%，而去年全年增速為負(fù)。

　　需要注意的是，年初以來(lái)，漲幅最大的青松建化、天山股份，其漲幅均超過(guò)80%，兩者均為新疆水泥企業(yè)。

　　同時(shí)，記者統(tǒng)計(jì)年初以來(lái)漲幅前十的水泥股發(fā)現(xiàn)，有7只水泥股前十大流通股東出現(xiàn)了香港中央結(jié)算有限公司（陸股通），且包括祁連山、天山股份、冀東水泥這三只一季度預(yù)告較同期扭虧的水泥股。

　　不過(guò)，就最新披露數(shù)據(jù)看，陸股通在這三只股票上介入時(shí)間不相同。陸股通曾在2018年年報(bào)出現(xiàn)在祁連山前十大流通列表。祁連山為甘肅水泥上市公司，但截至今年一季報(bào)時(shí)，陸股通已退出祁連山。

　　陸股通在天山股份、冀東水泥也有類似操作。陸股通于2018年三季度介入冀東水泥前十大流通股東，冀東水泥的估價(jià)在去年11月起飛，統(tǒng)計(jì)去年11月至今漲幅近100%；天山股份則于2018年年底進(jìn)入前十大流通股東，而其股價(jià)表現(xiàn)與水泥板塊整體表現(xiàn)基本一致，于年初開始上漲，至今約93%。

　　華創(chuàng)證券指出，市場(chǎng)的預(yù)期多認(rèn)為水泥價(jià)格和盈利已在高點(diǎn)，水泥企業(yè)的盈利不太可能繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但實(shí)際上水泥的成長(zhǎng)可以通過(guò)并購(gòu)和延伸繼續(xù)，即便當(dāng)前的股價(jià)回調(diào)，水泥企業(yè)仍然有估值進(jìn)行支撐。目前，多數(shù)水泥企業(yè)的市凈率在3倍以內(nèi)。

　　華創(chuàng)證券的結(jié)論和4月8日國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本）（修正）》具有順承關(guān)系，指導(dǎo)目錄要求對(duì)水泥行業(yè)做出限制，淘汰落后產(chǎn)能。也是這一天，水泥行情演繹極致，水泥指數(shù)（申萬(wàn)）創(chuàng)下歷史新高。