[原創(chuàng)]7月宏觀金融數(shù)據(jù)淺析及對水泥行業(yè)影響

　　國家統(tǒng)計局在8月11日發(fā)布7月份國民經(jīng)濟主要指標數(shù)據(jù)，2012年7月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.8%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格卻同比下降2.9%，環(huán)比下降0.8%。GDP雖然未公布，但是上半年，國內(nèi)GDP增速控制在7.8%，也基本完成保8的大局任務(wù)。根據(jù)7月份的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)，筆者想對近期水泥行業(yè)的發(fā)展進行簡略的分析。

　　一、金融數(shù)據(jù)淺析

　　1.金融數(shù)據(jù)簡評

　　中國人民銀行在8月10日公布7月份的金融運行數(shù)據(jù)。7月末，M2 增長13.9%；M1增長4.6%；M0增長10.0%。1-7月社會融資規(guī)模為8.82萬億元，比上年同期多5143億元。7 月份社會融資規(guī)模為1.04萬億元，比上年同期多5023億元。其中人民幣貸款增加5401億元，同比多增485億元。

資料來源：中投證券研究所

 　　7月M2同比增速13.9%，比6月上升0.3個百分點，維持了連續(xù)4個月上升的趨勢，而且也達到最近12個月（自去年8月份）以來的最高點。雖然M1增速略回落0.1個百分點，但這主要是由于6月底考核時點過去，部分存款下降所導(dǎo)致。

　　另一方面，從社會融資規(guī)模的口徑看，無論委托貸款、信托貸款、債券融資等在內(nèi)的各個分項均同比多增，可見目前企業(yè)對資金的需求度仍然在增長。但是鑒于M2增速高于GDP增速，因此國內(nèi)實際資金使用效率較低。

　　雖然7月份市場未能等到期盼已久的降準政策，有效擴大信貸規(guī)模，但是貨幣政策放松的基調(diào)無疑已經(jīng)確立，無論是7月6日的降息舉措，還是在7月M2增速、社會融資規(guī)模增長等方面都很好地表現(xiàn)出來。[Page]

　　2.融資結(jié)構(gòu)性問題仍然突出

　　雖然目前處于貨幣政策寬松的時期，并且社會融資規(guī)模也在不斷擴大，但是仍存在一定的不合理的問題。

　　貸款結(jié)構(gòu)問題仍然是最讓人擔憂的問題，居民中長期貸款額度超過企業(yè)中長期貸款額度，而這個問題要分兩方面來解釋：一方面，連續(xù)兩次的降息，使得資金使用成本降低，外加上房地產(chǎn)企業(yè)進行去庫存的經(jīng)營活動，因此大部分居民新增貸款大多轉(zhuǎn)向風險較小的房地產(chǎn)消費貸款。另一方面，由于目前經(jīng)濟尚處于底部徘徊階段，企業(yè)盈利能力下降，銀行較為擔憂貸款風險，并且貸款利率并沒有隨著降息而有所大的變化。根據(jù)二季度貨幣政策執(zhí)行報告披露，貸款執(zhí)行利率上浮占比在6 月份非對稱降息后仍然高達67.0%。因此，當前貸款需求不足并不是因為企業(yè)不需要錢，而是因為在銀行給定的風險利率水平上，企業(yè)貸款意愿不足。

　　7月另外一個值得重視的因素是企業(yè)融資渠道出現(xiàn)一定分化。7 月企業(yè)債券放量發(fā)行量同比多2065億元。主要原因在于銀行貸款風險溢價導(dǎo)致債券市場融資成本比貸款成本要低，使得債券更有吸引力。貸款和債券這兩個市場的微觀結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致價格洼地，從而引起企業(yè)融資渠道發(fā)生分流。雖然目前企業(yè)融資主體還是在貸款，但是這一改變值得注意，預(yù)期未來低洼補平在所難免，但是規(guī)模的擴大將有限。

　　3.降準、降息仍是主要手段

　　在當前經(jīng)濟底部徘徊，外匯占款低迷的大環(huán)境下，通過降準維持貨幣政策的寬松程度很有必要。但是，正如央行在貨幣政策執(zhí)行報告中所述，當前主要問題是寬松政策無法有效傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，而不是寬松程度不夠。因此筆者判斷，隨著資金逐漸進入實體經(jīng)濟，降準仍會作為有效政策來維持國內(nèi)貨幣政策的必要寬松水平。

　　根據(jù)筆者之前的判斷，目前企業(yè)并不是沒有貸款沖動，而是憂慮貸款成本和盈利能力，因此才減少中長期銀行貸款，但同時企業(yè)也在尋找更低廉的融資方式。目前經(jīng)濟形勢下，銀行對企業(yè)貸款要求的風險溢價就很難有效下降，因此降息可能成為促進企業(yè)進行商業(yè)貸款的必要手段，但是同時也會促進居民中長期貸款的增加。兩者的平衡發(fā)展將成為貨幣決策者的考慮問題，因此未來降息的必要性是存在的，但是絕不可能像之前兩次降息相隔那么近，顧慮到眾多因素，才慎重推出。[Page]

　　二、經(jīng)濟數(shù)據(jù)淺析

　　從支出角度看，國內(nèi)生產(chǎn)總值（簡稱GDP)是最終需求─投資、消費、凈出口這三種需求之和，因此經(jīng)濟學(xué)上常把投資、消費、出口比喻為拉動GDP增長的“三駕馬車”，這是對經(jīng)濟增長原理最生動形象的表述。因此筆者也從這三個方面入手，簡單分析一下目前的經(jīng)濟形勢。

　　1.消費情況

　　2012年7月份，社會消費品零售總額16315億元，同比名義增長13.1%（扣除價格因素實際增長12.2%）。其中，限額以上企業(yè)消費品零售額7812億元，增長13%。1-7月份，社會消費品零售總額114537億元，同比名義增長14.2%（扣除價格因素實際增長11.3%）。

資料來源：國家統(tǒng)計局

　　從以上數(shù)據(jù)和圖表來看，消費增長較為平穩(wěn)，波動幅度不大，在GDP增速放緩的情況下，消費增長比去年同期增速只下降4個百分點。7 月消費品零售總額名義同比增速13.1%，較上個月回落，但主要反映價格回落因素，統(tǒng)計局公布的實際增速12.2%，較上個月回升0.1 個百分點，而實際消費增速雖然已有連續(xù)三個月的小幅度反彈，但是仍處于較低的增長水平。未來想要通過消費來拉動經(jīng)濟增長比較困難，如果經(jīng)濟持續(xù)底部徘徊，將對消費起到持續(xù)負面的影響。

　　2.固定資產(chǎn)投資

　　2012年1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）184312億元，同比名義增長20.4%，增速與1-6月份持平。從環(huán)比看，7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長1.42%。

　　2012年7月，東部地區(qū)投資累計同比增長19.2%，增速較上月下降0.1個百分點；中部地區(qū)投資累計同比增長25%，增速較上月回落0.3個百分點；西部地區(qū)投資累計同比增長24.2%，增速較上月反彈0.3個百分點。中西部地區(qū)是近年來投資最旺盛的地區(qū)。

資料來源：國家統(tǒng)計局 [Page]

　　7月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增速持續(xù)反彈，其中的交運倉儲郵政、水利環(huán)保市政的投資增速出現(xiàn)上揚?；A(chǔ)建設(shè)投資的增長平衡了房地產(chǎn)去泡沫化對投資的負面影響，使7 月固定資產(chǎn)投資累計同比增速20.4%，與6月持平，利用PPI消脹后的實際增速較上月略有回升。

　　投資是目前拉動中國GDP增長主要的動力。而固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)的開發(fā)投資占到一定的份額。房地產(chǎn)受到調(diào)控是目前投資增速放緩的最大因素，因此接下來看一下7月份房地產(chǎn)的投資增速情況。

　　2012年1-7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資36774億元，同比名義增長15.4%，增速比1-6月份回落1.2個百分點。其中，住宅投資25226億元，增長10.7%，增速回落1.3個百分點，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.6%。

資料來源：國家統(tǒng)計局

資料來源：國家統(tǒng)計局

　　1-7月份，東部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資21295億元，同比增長14.5%，增速比1-6月份回落0.9個百分點；中部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資7686億元，增長15.7%，增速回落1.2個百分點；西部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資7794億元，增長17.5%，增速回落2.4個百分點。

　　房地產(chǎn)投資較上月繼續(xù)回落1.2個百分點，環(huán)比降幅有所收窄。從固定資產(chǎn)投資的分析中，我們可以看出房地產(chǎn)投資的回落依然是拖累投資的重要原因。最近房地產(chǎn)銷售有所升溫，并且兩次降息利于房地產(chǎn)企業(yè)去庫存，但房地產(chǎn)企業(yè)目前重心主要還是放在去庫存化，對于繼續(xù)開發(fā)保持較為謹慎的態(tài)度，因此年內(nèi)房地產(chǎn)投資預(yù)計將持續(xù)處于較低的水平，即使在政策放松背景下，房地產(chǎn)投資上升的可能性也比較小。[Page]

　　3.進出口情況

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，1至7月，我國進出口總值21683.7億美元，比去年同期（下同）增長7.1%，其中出口11312.4億美元，增長7.8%；進口10371.3億美元，增長6.4%。貿(mào)易順差941.1億美元。

　　7 月份當月，我國進出口總值3287.3億美元，同比增長2.7%。其中出口1769.4億美元，增長1%；進口1517.9億美元，增長4.7%；貿(mào)易順差251.5億美元，收窄16.8%。

資料來源：申萬研究所

　　三、其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析

　　1.CPI

　　2012年7月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.8%。1-7月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲3.1%。

 資料來源：國家統(tǒng)計局

　　7 月CPI 同比1.8%，較上月同比下降0.4 個百分點，通脹壓力已經(jīng)減弱。雖然8月CPI將受到暴雨以及國外農(nóng)產(chǎn)品漲價等因素影響，但是預(yù)期不會大幅增加，應(yīng)當保持2.0%左右的穩(wěn)定水平。而CPI持續(xù)在低位，將有利于保持寬松的貨幣政策。[Page]

　　2.PPI

　　2012年7月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.9%，環(huán)比下降0.8%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降3.4%，環(huán)比下降0.8%。1-7月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降0.8%。

 資料來源：國家統(tǒng)計局

　　7 月PPI 同比下滑2.9%，連續(xù)5 個月位于0 以下，從環(huán)比看，7 月環(huán)比下降0.8%，幅度則繼續(xù)擴大；國內(nèi)需求的不足，國外經(jīng)濟動蕩局勢下大宗商品價格的疲弱，共同拖累國內(nèi)PPI 走勢低迷，未來PPI仍將下調(diào)，短期內(nèi)企業(yè)盈利能力將持續(xù)受到考驗。

　　3.工業(yè)增加值

　　2012年7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.2%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），比6月份回落0.3個百分點。從環(huán)比看，7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.66%。1-7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.3%。

資料來源：國家統(tǒng)計局

 　　工業(yè)增加值增長速度持續(xù)放緩，顯示當前經(jīng)濟增長勢頭仍然偏弱，也反應(yīng)了當前中國經(jīng)濟的增長缺乏明確的增長點，動力匱乏，以及傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)的去庫存化還遠沒有完成。如果8月和9月的工業(yè)增加值仍然維持在當前水平，則3季度經(jīng)濟增長將會持續(xù)乏力，GDP?！?”任務(wù)將雪上加霜。[Page]

　　四、地方政策或偏向投資

　　由于經(jīng)濟下行壓力較大，因此國務(wù)院總理溫家寶多次強調(diào)要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。而在穩(wěn)增長政策的引導(dǎo)下，2012年7月以來，各地密集出臺了經(jīng)濟刺激政策，可謂"四萬億"的加碼。

　　從各省市的出臺的政策來看，地方政府刺激經(jīng)濟政策主要分為兩種，一是出臺各種投資計劃，以拉動投資為主，二是以刺激消費為主，其中拉動投資的政策占絕大多數(shù)。因此如果政策落實有效，那么未來國家固定資產(chǎn)投資增速可能快速上升。而固定資產(chǎn)投資增速如果快速上升，將帶動水泥需求快速上升。

　　地方政策響應(yīng)中央政策基調(diào)確實非常積極，但是最終還是要看落實完成情況，目前地方政府資金尚有困難，且推出的投資計劃，大多超過自身財政收入，因此如果把融資問題解決了，那么經(jīng)濟下行的趨勢將很快就被遏制，從而使趨勢反轉(zhuǎn)。

　　五、未來經(jīng)濟走勢對水泥行業(yè)影響

　　從上面的經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)分析來看，7月份的經(jīng)濟形勢總體來說還處于弱勢。消費增長動力不足，出口增速大幅下滑，固定投資增速雖然趨于穩(wěn)定，但同比去年也有不小的回落，總體經(jīng)濟增長的動力匱乏。國民經(jīng)濟的增長不斷放緩對于水泥需求自然也將持續(xù)產(chǎn)生不利的影響。雖然水泥產(chǎn)量仍在增長，但是產(chǎn)量增長也加劇了市場混亂、價格下滑的局面，進而使水泥企業(yè)利潤大幅下滑。

　　眾多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和水泥行業(yè)景氣度最相關(guān)的就是固定資產(chǎn)投資，而固定資產(chǎn)投資的增速變化將直接影響水泥工業(yè)的景氣度。

　　從固定資產(chǎn)投資的增速的變化來看，7.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增速持續(xù)在反彈，但是房地產(chǎn)開發(fā)投資卻在不斷下滑，兩相抵消后，總體增速保持穩(wěn)定。由于趨勢相反，而筆者認為房地產(chǎn)投資增速下滑幅度將縮小，因此未來固定資產(chǎn)投資增速將會上升，但是幅度變化會比較小。另外，寬松的貨幣政策和保增長的策略，將使得固定資產(chǎn)投資增速趨勢的變化成為現(xiàn)實，所以也將對水泥需求形成正面的影響。

　　再從固定資產(chǎn)投資的區(qū)域變化來看，東部始終在平均水平之下，而中西部始終在平均水平之上，但是幅度很小，可能在實體經(jīng)濟中不會體現(xiàn)的那么明顯。而從數(shù)據(jù)分析角度來看，未來中西部地區(qū)的水泥需求增速可能將持續(xù)高于東部地區(qū)，所以中西部水泥企業(yè)利好更多些。

　　總體來說，7月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是較為低迷，穩(wěn)增長仍是經(jīng)濟政策重心，外加上寬松的貨幣政策環(huán)境，水泥行業(yè)未來還是有一定的機會。如果行業(yè)去庫存進行順利，在PPI下行的趨勢下，行業(yè)成本會有所下降。另外近段時間來，一些國家和地方項目先后批復(fù)，不久也將進入工程建設(shè)期，另外災(zāi)后引發(fā)的基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施重建和提升也將加大水泥的需求量。未來水泥產(chǎn)量繼續(xù)增長并無疑問，但是只有當經(jīng)濟增長恢復(fù)到較高水平時，水泥行業(yè)盈利機會才會出現(xiàn)較大幅度的增長。