[原創(chuàng)]東吳水泥香港上市 綜合競爭力提升有限

　　2011年在天瑞水泥正式登陸香港交易所以后，引發(fā)了國內(nèi)很多水泥企業(yè)上市的遐想，誰都沒有想到，在短短8個(gè)月，又有一家水泥企業(yè)步入上市公司的行列。東吳水泥，在江蘇吳江地區(qū)只擁有一條新型干法2500t/d的水泥生產(chǎn)線，熟料產(chǎn)能77.5萬噸，水泥產(chǎn)能在163.68萬噸左右。而就是這么一個(gè)名不見經(jīng)傳的水泥企業(yè)，在2012年6月13日登陸香港交易所，正式成為上市公司，成為最近水泥行業(yè)最受矚目的公司之一。

　　選對路徑  迅速上市

　　截止2012年6月15日，內(nèi)地證監(jiān)會IPO儲備的擴(kuò)容繼續(xù)增加，在審和過會待發(fā)企業(yè)總數(shù)突破700家，按照一天發(fā)行一家來計(jì)算，也至少需要2年才能把存量消化完。另外在內(nèi)地上市基本還是高新企業(yè)居多，作為傳統(tǒng)的“兩高一資”行業(yè)，要想進(jìn)入IPO儲備本身就比較困難。而東吳水泥屬于民營企業(yè)，企業(yè)規(guī)模也較小，背景也不強(qiáng)大，綜合競爭能力較之行業(yè)內(nèi)部上市的企業(yè)也是差之甚遠(yuǎn)?？梢哉f，東吳水泥要是在上海或者深圳交易所等待上市，可能希望較為渺小。

　　東吳水泥董事長謝鶯霞在公開場合也認(rèn)為基于公司規(guī)模，在內(nèi)地上市排隊(duì)等待時(shí)間將很久，尤喜歡香港的上市制度、市場較透明，因此選擇香港作為上市的地點(diǎn)。

　　無論是去年上市的天瑞水泥還是最近上市的東吳水泥，都選擇在香港交易所掛牌，足見 “兩高一資”行業(yè)內(nèi)的企業(yè)如果選擇在上?；蛘呱钲诮灰姿鶔炫粕鲜袝愤b遙。而選擇香港交易所則有可能贏得時(shí)間。這兩個(gè)案例給予了內(nèi)地水泥企業(yè)一定的啟示，未來，香港可能會是內(nèi)地水泥企業(yè)上市地的首選。

　　經(jīng)營能力分析

　　東吳水泥雖然規(guī)模較小，但是地處長三角區(qū)域，屬于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的區(qū)域，水泥需求量非常大。近年來以上海為代表的發(fā)達(dá)城市水泥需求量有下降的趨勢，但總量基數(shù)仍然較大。然而在這個(gè)區(qū)域內(nèi)的水泥企業(yè)多如牛毛，競爭非常激烈，經(jīng)營能力的好壞直接影響一個(gè)企業(yè)生存。要分析東吳水泥的經(jīng)營能力，就要從以下三方面著手：

　　1.銷售區(qū)域分析

　　水泥原材料及制成品的價(jià)值重量比低，不利長途運(yùn)輸。行業(yè)內(nèi)一般接受水泥以道路運(yùn)輸?shù)暮侠戆霃讲怀^200公里，以合適的銷售價(jià)格獲得經(jīng)濟(jì)效益。另外，由于水路運(yùn)輸?shù)某杀据^其他運(yùn)輸方式低，故可提高最遠(yuǎn)運(yùn)輸半徑至約500公里。

　　吳江市處于上海、浙江、江蘇兩省一市的交界點(diǎn)上，東到上海100公里，南到嘉興65公里，地理位置十分優(yōu)越，境內(nèi)水道縱橫、湖塘密布。東吳水泥在吳江還有可獨(dú)家使用位處太浦河的一個(gè)鄰近碼頭（該碼頭運(yùn)輸原材料及水泥，其每日吞吐量達(dá)10,000噸，亦可便利客戶及供貨商與公司的運(yùn)輸往來），因此銷售距離也可延伸到浙江南部地區(qū)（舟山、寧波、臺州）。

　　從銷售區(qū)域來看，東吳水泥的銷售范圍還是比較廣的，但是主要集中在長三角地區(qū)。

　　表1：東吳水泥銷售額長三角區(qū)域比例

　　資料來源：東吳水泥招股說明書

　　1.競爭對手分析

　　鑒于運(yùn)輸成本對銷售價(jià)格產(chǎn)生的影響，水泥企業(yè)一般僅局限于200公里半徑內(nèi)與各方競爭。因此，除市場需求外，區(qū)域競爭主要受區(qū)域內(nèi)企業(yè)的數(shù)量、位置及產(chǎn)能規(guī)模影響。根據(jù)表1顯示，東吳水泥主要銷售市場在吳江市，2011年比例占到60%，由于東吳水泥還擁有一個(gè)碼頭，因此部分通過水路運(yùn)輸產(chǎn)品銷售距離可較長，但是，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸銷售只占到40%。

　　在吳江市，東吳水泥是唯一一家熟料生產(chǎn)企業(yè)，而其他水泥企業(yè)均為粉磨企業(yè)，主要是吳江市明港道橋工程有限公司（年產(chǎn)水泥88萬噸）及吳江市興源水泥有限公司（年產(chǎn)水泥33萬噸），因此從熟料這條線來說，東吳水泥占有一定的運(yùn)輸和價(jià)格優(yōu)勢。東吳水泥生產(chǎn)的大部分熟料留作自有水泥生產(chǎn)之用，只有水泥市場需求疲弱，才會單獨(dú)出售熟料，降低庫存。而在吳江市競爭中，主要競爭對手應(yīng)該還是本地粉磨企業(yè)，。在水泥市場需求較好的情況下，外來熟料價(jià)格會較高，東吳的成本優(yōu)勢顯現(xiàn)；反之水泥市場需求不好的情況下，通過直接出售部分熟料，以達(dá)到企業(yè)生產(chǎn)線正常運(yùn)轉(zhuǎn)。而外來水泥或者熟料進(jìn)入則必須把價(jià)格壓到東吳水泥成本線以下，才有可能銷售，這將是較為困難的。

　　在吳江市外，主要是在上海和浙江南部地區(qū)。上海地區(qū)基本都是水泥粉磨企業(yè)，競爭對手主要是南方、海螺等大型企業(yè)的粉磨站，在上海，東吳水泥充其量只不過作為拾遺補(bǔ)闕，至于定價(jià)基本只能跟從市場價(jià)格或者還會比市場價(jià)格略低。

　　而在浙江南部地區(qū)，由于距離運(yùn)輸較遠(yuǎn)，東吳水泥沒有什么競爭能力，面對海螺在沿海布局的粉磨站，只宜采取價(jià)格比市場價(jià)格要略低的銷售策略。

　　鑒于以上的分析，東吳水泥主要競爭優(yōu)勢還是在吳江市內(nèi)，因此我們可以看到，東吳水泥在吳江的銷售額占比從2009年的49.3%上升到60.1%，但是由于公司擁有碼頭和優(yōu)越的地理位置，與吳江市內(nèi)企業(yè)相比對于遠(yuǎn)距離銷售還是具備一定的競爭優(yōu)勢。[Page]

　　2.盈利能力分析

　　東吳水泥2009年至2011年收益分別為2.92億元人民幣(下同)、3.55億元及4.64億元；凈利潤分別為1180萬元、3178.6萬元及8694.4萬元；毛利率分別為7.9%、13.9%及26.3%。可以說連續(xù)三年較好的盈利表現(xiàn)是促使東吳水泥順利上市的重要原因。

　?、艝|吳水泥銷售、利潤分析

　　既然在吳江市的銷售利潤是東吳水泥主要利潤來源，那么吳江市的水泥需求將成為東吳水泥利潤的關(guān)鍵因素。

　　根據(jù)吳江市“十二五”規(guī)劃， “十二五”期間固定資產(chǎn)投資總量累計(jì)達(dá)3280億元左右，年均增長為17%左右，高出吳江市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃中關(guān)于GDP的增長速度，與蘇州全市固定資產(chǎn)投資增長速度相當(dāng)，接近全市的平均水平。而吳江市重大建設(shè)項(xiàng)目占全社會固定資產(chǎn)投資的比重在64%左右，在2010年的基礎(chǔ)上上升8個(gè)百分點(diǎn)左右，重大項(xiàng)目累計(jì)投資額約為2100億元，年均增長率為21.8%，高出全社會固定資產(chǎn)投資增長幅度4.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，“十二五”的重大儲備項(xiàng)目總投資522.4億元，作為“十二五”機(jī)動發(fā)展以及“十三五”期間的儲備項(xiàng)目，還沒計(jì)入“十二五”重大項(xiàng)目范疇中。

　　根據(jù)圖1顯示，2007年吳江市的固定資產(chǎn)投資額在266億元，而到2011年，這個(gè)數(shù)值翻了一番。根據(jù)吳江市的發(fā)展規(guī)劃，未來吳江市的水泥需求還會有所增加。因此東吳水泥在未來水泥銷售還將往吳江市集中。

　　圖1：2007年--2011年吳江市的固定資產(chǎn)投資(單位：人民幣十億元)

　　資料來源：吳江市統(tǒng)計(jì)局

　　東吳水泥銷售情況也在逐漸轉(zhuǎn)變，按照一般情況來說，銷售P.O 42.5水泥的利潤較高，而P.C 32.5水泥的銷售利潤要低于P.O 42.5，利潤最低的就是銷售熟料。從表2數(shù)據(jù)顯示，2009年P(guān).O 42.5水泥比P.C 32.5水泥少31.6萬噸，而到2011年，P.O 42.5水泥與P.C 32.5水泥只相差15.5萬噸，但是縱向來看P.C 32.5水泥產(chǎn)銷量基本保持平穩(wěn)。從以上數(shù)據(jù)可以看出，東吳水泥正在逐漸提升高標(biāo)號水泥的銷售量，也間接印證了東吳水泥跟建筑商或者攪拌站發(fā)展形成較為緊密的聯(lián)系，熟料的自用率也在提升。

　　表2：東吳水泥2009年--2011年產(chǎn)銷量（萬噸）

　　資料來源：東吳水泥招股說明書

　　既然銷售P.O 42.5水泥的利潤要高于P.C 32.5水泥，為什么東吳水泥還是要保持較高的P.C 32.5水泥的產(chǎn)量，這里面有兩個(gè)因素，一方面市場容量有限，P.O 42.5水泥的需求量不可能無限放大，另一方面，利用廢渣、廢棄物制造P.C 32.5水泥可享受增值稅退稅政策。2009年-2011年，東吳水泥的增值稅退稅補(bǔ)貼分別為人民幣890萬、870萬以及1340萬，而同期東吳水泥凈利潤分別為1180萬元、3178.6萬元及8694.4萬元，分別占比75.4%、27.37%和15.4%?？梢哉f如果水泥市場需求相對較弱時(shí)，東吳水泥的增值稅退稅將成為公司盈利的關(guān)鍵。

　?、茤|吳水泥的成本分析

　　水泥的生產(chǎn)主要原材料為石灰石，石灰石價(jià)格變動將直接影響水泥的生產(chǎn)成本，另外煤炭和電力成本也是影響生產(chǎn)成本的主要因素。

　　表3：東吳水泥2009年--2011年成本列表

　　資料來源：東吳水泥招股說明書

　　東吳水泥的原材料和煤炭主要通過采購，沒有自有的礦山或者煤礦，因此價(jià)格受到市場波動影響較大。如表2和表3的數(shù)據(jù)顯示，在生產(chǎn)總量基本保持平穩(wěn)的情況下，石灰石采購成本從2009年的6930.7萬元上升至2011年的9498.9萬元，增加了37%左右，而煤炭也是在不斷上漲，從2009年的8791.8萬元上升至2011年的12452.5萬元，增加了41.6%。

　　雖然東吳水泥的原材料和煤炭都是通過水運(yùn)直接進(jìn)入生產(chǎn)基地，相對物流費(fèi)用會低一些，但運(yùn)輸成本占總成本比重較小，影響有限。由于石灰石和煤炭成本占到總銷售成本的60%左右，因此市場價(jià)格的向上波動將會大幅削弱東吳水泥的利潤水平。

　　未來發(fā)展分析

　　東吳水泥此次上市按招股價(jià)中間價(jià)1.14元計(jì)算，凈額集資6,510萬元，集資用途包括：39%用作收購吳江市合適的混凝土攪拌站；27%用于吳江市、蘇州市區(qū)、上海崇明島及青浦區(qū)策略地點(diǎn)建立自營中轉(zhuǎn)站，以強(qiáng)化集團(tuán)銷售網(wǎng)絡(luò)及完善物流系統(tǒng)及能力；26%用于升級部份生產(chǎn)設(shè)備并購買新的水泥生產(chǎn)設(shè)備以取代部分陳舊設(shè)施；8%用于營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

　　根據(jù)東吳水泥的集資用途，我們可以歸納東吳水泥未來發(fā)展的三個(gè)方向：

　?、叛由飚a(chǎn)業(yè)鏈

　　東吳水泥由于原材料和煤炭都是采購，因此上游無利潤擠壓的空間，目前也只有向下延伸水泥的產(chǎn)業(yè)鏈來提升自身的競爭力，而向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈最快最直接的途徑就是進(jìn)入商混。

　　東吳水泥董事長謝鶯霞在公開場合表示，此次上市將有39%資金用于在吳江市尋找收購合適的混凝土攪拌站。政府考慮到城市環(huán)境，故限制工程施工不可在城區(qū)現(xiàn)場進(jìn)行混凝土攪拌。除占有吳江商混市場外，對臨近吳江的上海周邊地區(qū)提供商品混凝土也是東吳水泥可選擇的發(fā)展途徑。

　?、平⒆誀I中轉(zhuǎn)站

　　從銷售區(qū)域及競爭對手的分析來看，東吳水泥在吳江和上海具備一定的競爭能力，但是在浙江南部，競爭能力稍弱，因此未來東吳水泥重點(diǎn)將放在吳江和上海。戰(zhàn)略位置優(yōu)異的自營中轉(zhuǎn)站能夠提升東吳水泥的銷售效率和銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面。

　　區(qū)域內(nèi)物流自營在成本上能夠起到一定的降低作用，集團(tuán)銷售策略的調(diào)整也能依杖自營中轉(zhuǎn)站迅速執(zhí)行。由于水運(yùn)基本以散裝水泥為主，大力提倡推行散裝水泥也使得水泥中轉(zhuǎn)站成為一個(gè)有水運(yùn)條件的企業(yè)的必備設(shè)施，另外在散裝水泥中轉(zhuǎn)站系統(tǒng)中還能建立預(yù)拌混凝土拌合中心，可同時(shí)配送水泥和預(yù)拌混凝土，更能提高企業(yè)的競爭能力。

　?、歉律a(chǎn)設(shè)備

　　中國未來可能將不斷提高水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的標(biāo)準(zhǔn)，特別是華東地區(qū)，粉磨機(jī)的淘汰是淘汰水泥落后產(chǎn)能中最重要的環(huán)節(jié)。2010年水泥磨機(jī)淘汰標(biāo)準(zhǔn)由直徑2.2米提高到了3米等，使一部分原來未列入淘汰的產(chǎn)能進(jìn)入了淘汰行列，而未來標(biāo)準(zhǔn)仍有可能變化。因此主動提前更新一部分相對落后設(shè)備也成為一個(gè)企業(yè)持續(xù)提高競爭能力的手段。